多层次市场体系稳步构建 更好发挥资本市场枢纽功能

交易所市场股债融资合计57.5万亿元，直接融资比重稳中有升；累计发行各类债券超52.4万亿元，企业债与公司债协同发展；期货期权品种达157个，覆盖国民经济主要产业领域……“十四五”期间一系列亮眼数据，印证了多层次市场体系对资本市场功能发挥的关键支撑。

在业内人士看来，从科创板、创业板纵深发展到深化新三板改革、设立北交所，从丰富交易所债券市场产品到健全期货期权市场品类，“十四五”期间资本市场稳步构建起结构合理、功能互补的多层次市场体系，提升制度包容性和运行效率，有力促进资源高效配置，更好发挥资本市场枢纽功能。

股权融资功能的分层适配是首要支撑。“十四五”期间，资本市场聚焦支持科技创新和新质生产力发展：接续推出“科创板八条”、科创板“1+6”改革等政策文件，重启科创板第五套上市标准并将行业适用范围扩大至人工智能、商业航天等前沿领域；启用创业板第三套上市标准。今年6月以来，“两创板”已新受理5家未盈利企业IPO申请。

北交所和新三板建设也取得新成效，推动更多资源向创新型中小企业聚集。数据显示：北交所现有上市公司276家，新三板累计服务企业超1.4万家；北交所上市公司中，战略性新兴产业、先进制造业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半；新三板累计向沪深北交易所输送上市公司740家。

长城证券首席经济学家汪毅在接受上海证券报记者采访时表示，当前资本市场体系建设突出了对科技创新的支持导向，股权融资渠道不断适配新质生产力发展，在提升创新资本形成效率的同时，持续引导更多“耐心资本”流向优质科技成长企业。

精准引导资源配置也离不开债券市场高质量发展。“十四五”以来，交易所债券市场累计发行各类债券超52.4万亿元，截至2025年8月底，托管面值超34万亿元。债券业务、产品创新稳步推进，2021年3月试点推出科技创新公司债券，目前已累计发行1.77万亿元。

同时，资本市场不断完善市场化法治化多元化债券违约处置机制，统筹做好地方融资平台、房企债券风险化解与合理融资支持，牢牢守住不发生系统性风险的底线。“十四五”期间，交易所市场债券违约率保持在1%左右的较低水平。

今年首批10只科创债ETF上市后整体规模快速突破1100亿元大关，近期第二批产品相继上市，市场参与主体持续扩容。汪毅建议，下一步应继续加快科创债ETF的推出，并积极发展可交换债、可转债等股债结合产品，进一步丰富投资品类。

“十四五”期间，期货市场日益发挥重要功能。一方面，新上市了61个期货期权品种，品种总数达157个，广泛覆盖农业、制造业、金融、航运等国民经济主要领域，使价格发现和风险管理功能惠及千厂万企、千家万户。另一方面，期货市场服务实体经济能力和价格影响力稳步提升。截至今年8月底，期货市场法人客户持仓占比达65.34%，较2020年增加7.94个百分点，期货已成为众多产业企业经营的“必需品”。

有行业内人士向上海证券报记者表示，大部分期货品种已成为境内贸易定价基准，原油等对外开放品种已具备一定的国际定价影响力，助力企业提升跨境经营能力。

此外，作为支持盘活存量资产、扩大有效投资的重要手段，REITs市场持续被注入发展动力。截至2025年8月底，累计注册公募REITs产品79只，募集资金近2000亿元，市值突破2100亿元，基础资产覆盖高速公路、产业园区、数据中心等领域。在中航基金总经理助理、不动产投资部总经理宋鑫看来，未来，公募REITs资产类型还有进一步丰富的空间，使更多基础设施融资主体从中受益。

做好资本市场工作是一项长期系统工程。中国证监会主席吴清日前表示，下一步要增强多层次市场体系的适配性，更大力度支持创新，更好支持优质企业通过资本市场茁壮成长。

从板块协同到制度创新，多层次市场体系正在重塑资本市场的功能基因。可以预期，随着各交易所板块提质扩容、债券市场改革深化、期货品种创新提速，多层次市场体系将更精准对接实体经济需求，让资本市场在服务高质量发展中释放更大效能。