多资产配置遭遇“同跌共振” 理财产品稳健性迎大考

近期，在全球宏观环境不确定性上升的背景下，A股及多类资产出现阶段性调整，市场波动显著加剧。与之相伴，部分多资产配置理财产品净值回撤幅度明显放大，引发投资者关注。

曾被寄予“分散风险、平滑波动”厚望的多资产策略，在本轮市场中却遭遇“股、债、商品共振下行”，部分产品净值短期回撤甚至超过投资者预期。

面对市场变化，最近两日，多家银行理财子公司紧急发声安抚投资者，对市场波动原因、资产配置逻辑及后续判断进行回应，释放稳定预期信号。业内人士认为，本轮多资产同步调整，不仅是短期市场波动的体现，也对传统资产配置理念提出了新的挑战。

多资产策略集体承压

从近期产品表现看，多资产配置理财产品普遍面临一定压力。

以某头部理财公司的“多资产FOF平衡日开3A”为例，该产品通过FOF模式优选管理人，将资金分散配置于债券、权益、商品及多策略资产，属于典型的“股债+商品”多元配置产品。从净值走势来看，该产品自3月中旬以来出现明显回撤。3月13日单位净值为1.1158，此后震荡下行，至3月23日降至1.0934，近一周累计回撤约2%。

而风险等级更高的“多资产FOF进取日开1号”净值回撤更为显著。该产品为R4中高风险等级。数据显示，该产品净值3月18日为1.0413，随后连续下跌，至3月23日跌至0.9860，短短数个交易日内跌破面值，近1个月净值阶段性回撤接近5%。

上述情况并非个案。一位渠道销售人士对上海证券报记者表示：“过去大家对理财产品的预期是稳健为主，但在这轮市场波动中，很多投资者第一次明显感受到净值的连续波动。”

在此背景下，3月24日至25日，多家银行理财子公司紧急发声，主动回应市场关切：农银理财表示，近期受多重因素影响，含权类产品净值短期承压，但市场波动属于正常现象，公司将继续以专业投研能力陪伴投资者穿越周期；工银理财、兴银理财亦表示，将坚持多资产、多策略配置，通过强化风险管理与回撤控制提升产品稳定性。

多重因素引发市场下行

对于本轮回撤，机构普遍认为，其根源在于宏观环境变化带来的多重冲击。

农银理财表示，近期能源价格持续高位运行，推升通胀预期，叠加美联储货币政策预期变化，全球流动性边际趋紧，市场风险偏好明显下降。从传导路径看，这一轮调整具有明显的共振特征：一方面，通胀预期上升压制债券价格，削弱固收资产的“稳定器”作用；另一方面，企业成本上升叠加融资环境趋紧，压制权益市场估值与盈利预期；再一方面，贵金属等避险资产在前期上涨后出现获利回吐，进一步加剧市场波动。

在这一背景下，原本具备分散风险功能的多资产组合，出现同涨同跌的阶段性特征。冠苕咨询创始人周毅钦对上海证券报记者表示，历史上多次出现类似多资产同步调整的情况。

“例如：2008年全球金融危机期间，流动性枯竭导致各类资产被无差别抛售；2022年在俄乌冲突及疫情冲击叠加下，国内市场也曾出现股债双跌的情形。”周毅钦说。

多资产配置逻辑迎压力测试

本轮多资产共振下行，也引发市场对传统资产配置框架的反思。如何在不确定环境中实现风险与收益的再平衡，或将成为下一阶段多资产配置的核心命题。

有宏观私募管理人对上海证券报记者表示，过去多年，桥水基金提出的“全天候”策略被广泛借鉴。该策略通过在股票、债券及商品之间进行分散配置，试图在不同经济环境中实现收益平滑，从而构建穿越周期的投资组合。在低利率及宽松周期中，这一策略确实展现出较好的效果，债券作为安全垫提供稳定收益，商品在通胀环境中对冲风险，即便权益资产波动，整体组合仍具备较强韧性。此外，多资产策略通常通过杠杆放大低波动资产权重以提升收益。在低利率环境中，这一做法成本较低，但在加息周期中，融资成本上升会显著侵蚀收益，甚至引发被动去杠杆，加剧净值回撤。

“多资产并不等于绝对稳健。”上述私募管理人表示，当宏观变量发生系统性变化时，资产之间的相关性会阶段性上升，分散化效果随之减弱。

对于理财子公司而言，这也意味着新的考验正在到来：一方面，需要在多资产框架下更加灵活地调整配置比例，强化动态资产配置能力；另一方面，需要通过风险预算管理、回撤控制机制等手段，提升组合在极端环境下的韧性。

工银理财表示，未来将通过构建多资产、多策略配置体系，并引入“分层回撤目标”等机制，实现产品全周期风险管理；兴银理财亦表示，将通过固收打底、分散配置及回撤约束，提升产品稳定性与投资者持有体验。