港股敲钟 希音全球化大考开场

9月1日，全球在线时尚和生活方式公司希音正式在香港联合交易所主板挂牌上市，这也是2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。据万得股票数据，希音港股上市首日收盘价为每股48.5港元，市值为2049亿港元。据了解，希音全球发售共约27999万股B类股份，最终发行价定为每股48.56港元。而在这场IPO背后，相较于“柔性出海”的成长故事，希音还需证明自己在全球贸易规则调整之后，依然能够承接来自全球市场的订单。

成立十余年，希音曾依托国内服装产业带，用“大规模自动化小单快返（LATR）”的运营模式，连接起全球消费需求。极具竞争力的价格和高频上新，构成许多消费者对希音的第一印象。依托“小包直邮”的免税政策红利，希音逐渐成长为覆盖全球约160个市场、拥有2.73亿活跃顾客的线上时尚零售巨头，并一度被资本市场看好。

但希音在此次IPO时面对的全球市场，已与其高速成长时期明显不同。根据希音披露的招股书和财报，2021—2023年，希音全年营收增速均维持在40%以上。此后，这一增速明显回落。

过去支撑希音增长的小额跨境包裹免征关税等政策红利正在变化。近年来，美国、欧盟相继取消小额包裹关税豁免，关税、物流等成本的上升开始影响希音原有的价格优势。这也意味着，IPO之后，希音要向市场证明的，不仅是把商品卖到更多国家，更要证明自身有能力在全球贸易规则改变之后继续承接来自全球的订单，并依然能建立起成本与效率优势。

因此，希音正在加快海外建仓和本地履约布局，从“跨境直邮”转向海外备货，同时也在尝试摆脱对单一服装业务的依赖，扩充美妆、个护、家居、家电等生活品类。招股书显示，希音的非服装品类收入占比已接近四成。另一个明显的变化是，希音开始把过去服务自身的流量和供应链能力向第三方商家开放。2024年起，公司逐步推进半托管模式，由商家自行备货至海外仓并负责本地履约，希音则提供定价、推流、销售运营等服务。与此同时，“SHEIN Xcelerator”等品牌孵化计划也在向设计师和品牌开放希音的供应链、设计与营销资源。但平台化也意味着希音需要面对更多商家和更复杂的商品结构。