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  • 小米“互联网公司”再求证:雷军的逻辑讲得通吗?
  • 2018年05月14日 来源:创业邦

导读:雷军在招股书前面的公开信里特别强调,“小米不是单纯的硬件公司,而是创新驱动的互联网公司。”

小米IPO注定掀起一场“造富运动”,不过,市场给出的最新估值在600至700亿美元之间,而今年初市场传出投行认可的估值为2000亿美元。

面对资本市场的估值大考,小米试图给外界一个“独一无二”的企业印象。雷军在招股书前面的公开信里特别强调,“小米不是单纯的硬件公司,而是创新驱动的互联网公司。”

那么,雷军给投资者讲述的小米公司的“互联网公司”的逻辑讲的通吗?

估值大考

在将小米生态链企业(BIDU)25.1倍的市盈率。

张刚对记者说,他对于市场预测的700亿美元左右估值表示认同。但他也认为,硬件毛利率较低,市场状况不甚理想,市盈率均偏低,这也是小米强调自己是“互联网企业”的原因之一。

但是,一位手机相关企业高管则对经济观察报称,小米可能希望达到60-80倍的市盈率,但他个人认为,港交所的话,30-40倍市盈率比较合适,300-400亿美金估值可能比较靠谱,考虑到企业成长性也可以到500亿美金左右。

即使如此,小米此次IPO,仍然有可能打破2014年阿里巴巴250亿美元IPO的记录,成为至今规模最大的一次IPO。雷军预计今年下半年敲钟港交所。

争议5%背后

针对雷军的5%言论,同样为新零售代表的华为荣耀总裁赵明日前喊话说,“在中国能让综合硬件净利润率达到5%的硬件公司,是凤毛麟角。要是荣耀综合硬件净利润率达到5%,就已经很开心了。”

小米目前为全球第四大手机厂商,市场占有率为7.5%,仅次于三星、苹果和华为。

吃掉智能手机和互联网双风口红利过后,小米自2015年至2016年进入低谷期,“2013至2016年,苹果和三星利润之和超过了整个产业的全部,那意味着其他手机厂商基本都是亏损的,这两年才好一些。”一位手机业内人士告诉记者。

招股书显示,智能手机收入从2016年的488亿元增至去年的806亿元,销量分别依次为5540万台、9140万台,单台手机价位均在800-900元之间。可见,低端机依然是小米主要销售机型。

2017年小米触底回升的原因,在孙燕彪看来,一半是因为国内市场乐视、酷派等手机品牌的衰亡给小米增长提供了空间,一半则是小米在海外市场的扩张布局成效显著。

印度目前是小米手机第二大销售市场。竺帆咨询CEO黎剑对经济观察报分析,主打机型红米的定位非常适合印度市场;小米在印度没有之前的“屌丝”品牌形象,没有品牌包袱;印度电商平台亚马逊和Flipkart的激烈竞争简介促成了小米在线销售的暴涨。

小米硬件收入占比在70%左右,缘何雷军还强调公司是“互联网公司”?

某不愿具名的手机企业CEO对记者说,虽然小米收入以硬件为主,但小米仍然有互联网企业的属性,不仅体现在智能硬件的整合上,还有营销方式的创新上。

“苹果iPhone6发布时,股价仅97美元左右,iPhone7时,108美元左右,iPhone8并没有大的创新,到i-Phone x时股价已经飙升到160多美元了,从iphone6到x股价涨了60多美元,这跟硬件几乎没有多大关系,主要是市场按照苹果的互联网收入和净利润上升对其的估价,”孙燕彪说。

似乎小米也意识到这一点,小米招股书中专门有一段介绍其miui系统用户规模以及互联网收入规模。

小米招股书显示,miui系统月活用户超过1.9亿,用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时。2015年、2016年、2017年,小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元,年复合增长率达74.7%。2015年、2016年、2017年,小米互联网服务毛利分别为20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元,年复合增长率69.3%。

另外一位手机企业高管对经济观察报强调,中国特色的手机,其实是通过软硬件赚钱的,盈利的大头在互联网服务收入上。如果硬件综合税后净利润率能有5%已经很高了,小米招股书显示,去年移动互联网收入近99亿元,在整个盈利中占的比例很大了,这部分收入不同于硬件,要抛去研发、生产、销售等各个环节的成本,它除了人工成本其他几乎都是利润。而且会随着手机销售增量一起增长。

“据我所知,互联网服务收入,OPPO、vivo能有30多亿元一年,华为更高一些,金立一年也有十几亿元,”这位企业高管补充道。

记者从上述高管处了解到,手机的互联网服务收入包括六部分,软件商店的下载付费、预装APP收入、电商分成、广告收入、按照消费额付费的电商收入,最后一个也是最大的收入来源,即游戏分成,去年小米线上游戏营运收入实现25.46亿元,占整个互联网服务收入的四分之一以上。

关联交易

作为小米生态链企业,华米科技成功赴纽交所上市,作为小米上游ODM厂商龙旗科技IPO却折戟了,在今年1月3日,证监会发审委过会审核龙旗科技被否。

孙燕彪对经济观察报说,龙旗科技IPO过会被否,跟小米的关联交易有关。

公开资料显示,2015年小米系入股龙旗科技,持股比例达20%,小米系入股后,同龙旗科技之间的关联交易持续上升,2017年1-6月营收占比更是达到12.20%,为龙旗科技第二大客户。

数据显示,自2014年至2017年上半年,龙旗科技的毛利率几乎仅为同行业可比公司的一半左右,更是跟天珑移动这种高达20%左右毛利率的企业相差甚远。

证监会反馈意见称,报告期内关联交易较多,小米作为其客户兼公司股东的关联方,是过会被否的一大原因。除已披露的相关合作协议外,两者间是否还有其他利益安排,是否存在利益输送情形,并说明是否存在其他客户为关联方情形,尚不得而知。

招股书显示,小米集团有着包括峰米科技、米物科技、纯米电子等数十家联营公司,不少都为小米的生态链企业以及上游ODM企业。“很多都是顺为资本投资的,”一位手机相关企业副总裁说。

招股书里提到,小米集团与关联方的年末结余为,应收关联方(包括集团的联营公司和雷军的联营公司)贸易款项,2017年约为1.89亿元,2016年约为1.48亿元,2015年约为1317.7万元;而集团应付关联方(包括集团的联营公司和雷军的联营公司)贸易款项,2017年、2016年、2015年,分别依次约为32亿元、20.8亿元、7.9亿元,可见集团应付关联方贸易款是逐年增加的,而且增加比例较高。

“雷军战略眼光还是挺长远的,他瞄准的是5G时代的物联网时代,不是手机而是智能终端,”一位手机相关企业副总裁告诉记者。

一位加盟小米零售店的消费电子代理商对记者表示,由于小米对商品的销售价格有定价权,小米手机仅给代理商留了5个点左右的价格空间,导致销售小米产品利润微薄或者不赚钱。小米生态链产品的价格空间会高些,达到10个点左右,但生态链产品销量目前并不太大。

但孙燕彪认为,雷军布局了8年,发现布局的生态圈越来越大,必须走上市这条路,才能化解继续扩张过程中的资金流难题。

小米此次上市计划募资100亿美金左右。

VIE架构的小米离岸公司Xiaomi Corp.注册地在开曼群岛。招股书披露,执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股31.4%,如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池,则雷军的持股比例为28%;通过双重股权架构,雷军的表决权比例超过50%,为小米集团的实际控股股东。

记者多方采访小米官方,以及发采访提纲给雷军本人,均未得到有效回复。且小米官方表示,目前处于上市前静默期,不便接受采访。



责任编辑:娟娟