7亿对赌压顶 真实生物三闯港交所

曾凭借阿兹夫定红极一时的真实生物科技有限公司(以下简称“真实生物”)再次向港交所发起冲击。近日，真实生物向港交所递交上市申请，招股书显示，真实生物目前仅阿兹夫定实现了商业化，并一度取得年销售规模超10亿元的亮眼成绩。但随着用药需求收窄以及与复星医药的合作终止，真实生物收入骤降，2023—2025年上半年，两年半时间内，累计亏损已达9.89亿元。

两年半累亏近10亿元

真实生物成立于2012年，专注于抗病毒、抗肿瘤及心脑血管领域创新药物的研发、生产与商业化。公司目前唯一已上市的产品为核心产品阿兹夫定，作为1.1类原创新药，该药已于2021年7月及2022年7月分别获得国家药监局两项适应症的附条件批准上市。

凭借“首个国产”光环，阿兹夫定一度备受关注。2022年，真实生物与复星医药就阿兹夫定达成商业化合作。复星医药年报显示，2022年阿兹夫定销售规模超10亿元。2023年，真实生物仅有复星医药产业一家主要客户，借助其销售网络，当年实现营业收入3.44亿元。

然而好景不长，随着相关用药需求大幅收缩，真实生物业绩持续下滑。2024年营收降至2.38亿元，2025年上半年同比骤降91.65%，仅实现1653万元。

客户结构高度集中的问题也随之显现。2024年，真实生物前五大客户贡献了99.6%的收入，其中复星医药占比高达99.2%。同年，双方终止合作，真实生物转而与其他分销商合作。2024年在新经销协议下，公司仅售出约1.37万瓶阿兹夫定片，对应收入190万元，业绩衔接面临压力。

盈利方面同样不容乐观。据招股书披露，2023年、2024年及2025年上半年，真实生物净利润分别为-7.84亿元、-4004.2万元和-1.65亿元，两年半累计亏损接近10亿元。针对新经销网络建设、盈利能力等问题，北京商报记者向真实生物发出采访函，截至发稿未获回复。

研发与资金双重压力

面对产品单一的风险，真实生物正将希望寄托于阿兹夫定的“老药新用”与其他在研管线的推进。

招股书显示，公司正加速拓展阿兹夫定的多适应症布局。除已获批适应症外，还在推进其在多发性骨髓瘤、淋巴瘤、急性白血病等血液肿瘤，以及肝癌、结直肠癌等实体瘤领域的临床试验。同时，真实生物也在开发阿兹夫定与哆希替尼等药物的联合疗法，以期挖掘现有产品的潜力。

然而，在拓展研发管线的同时，真实生物的研发投入却在收缩。2023年公司研发费用为2.38亿元，2024年同比下降36.8%至1.51亿元。目前，阿兹夫定新增适应症及其他候选药物均处于临床前或早期临床阶段，短期内难以贡献收入，转型成效尚待时间验证。

尽管研发开支有所控制，真实生物仍面临较大的资金压力。截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物仅为5000.5万元，而同期的行政与研发开支合计接近1亿元，资金缺口显著。

更严峻的是，真实生物还背负着来自A、B轮融资的对赌条款。招股书显示，公司在2021年完成两轮融资，累计募资7.13亿元，相关优先股股东享有赎回权。若触发回购条件，真实生物需按年利率10%回购优先股。在业绩下滑、资金紧张的背景下，该对赌协议为公司经营及IPO进程带来额外压力。

医药行业分析师朱明军指出，真实生物正处在关键的转型十字路口。其未来命运取决于能否在有限的时间内，借助IPO资金缓解债务压力，同时通过临床数据的突破证明研发管线的潜在价值，最终完成从“单一产品公司”向多元化研发企业的艰难转身。