近几年，随着我国汽车保有量不断增加，作为产业链下游的汽车后市场规模也迎来快速增长。广阔的“蓝海”市场吸引不少玩家入局，大量资本相继涌入汽车维修、保养等服务领域，后市场正释放出巨大潜力。

在经历两次招股书失效后，8月23日，途虎养车更新了聆讯后资料集，这也意味着，途虎养车已经正式通过上市聆讯，不日将登录港股。

早在2022年1月24日，途虎养车曾首次向港交所发起上市冲击。不过六个月过去，该公司上市的钟声迟迟未敲响。2022年8月29日，途虎养车重新提交了招股书，但2023年2月28日，该招股书再次失效。日前，途虎养车更新了聆讯后资料，如招股顺利，其将成为汽车后市场首家港股上市公司。

亏损四年后首次盈利，背后顶流资本重注

相较于此前招股书，途虎养车这次的财务数据更新至2023年6月30日。

数据显示，途虎养车今年上半年收入超过65亿元，同比增长19.3%；经调整后净利润为2.14亿元、净利润率3.3%。与此同时，上半年途虎养车的毛利率从2022年同期的16.2%增加6个百分点至24.2%。

梳理途虎养车的业绩可以发现，这是途虎养车首次盈利。过往四年，途虎养车一直深陷亏损泥潭，从2019年到2022年，公司分别出现净亏损34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元、21.34亿元。

四年时间内，途虎养车累计收入了390.64亿元。但同时，公司也累计赔出去了153.35亿元。

对于亏损的原因，途虎养车曾在今年3月公布的招股书中称，主要由于此前发行的可转换可赎回优先股，其公允价值变动严重影响公司业绩。

据悉，带有“可转换”“可赎回”双重属性的优先股在上市后，其持有人可以无条件转为普通股，以获取股价升至的红利；但在经营不好的时候，持有人也可要求发行人按照固定利息和股息赎回。

按照相关会计准则，这部分优先股的价值变动会以金融负债形式计入企业的当期损益，反映了市场对途虎养车的估值。同样的，小米和快手这种互联网科技公司的招股书中也曾出现过这种情况。

据了解，从2013年2021年，途虎养车共进行了16轮融资，投资方包括腾讯、百度、高盛、中金、红杉中国、启明创投、平安集团、愉悦资本、君联资本、海通开元、建银国际、中国一汽等，融资总额高达92.6亿元。

截至聆讯前，途虎养车创始人陈敏和联合创始人胡晓东分别持股11.76%和3.22%；腾讯持股19.41%，为公司第一大股东；此外愉悦资本持股8.98%，红杉中国持股7.56%，FountainVest持股5.46%，百度持股2%，中金持股2.32%。

从途虎养车过往的业绩可以看出，过去四年中，途虎养车一直未曾盈利，那么这一众明星投资人的钱，究竟都被公司花在了哪里？

每月花1亿元打广告，平均月活用户仍在下降

事实上，观察途虎养车的发展史，可以很明显的看到“跑马圈地”的痕迹。作为依赖O2O模式重洗汽车后市场的互联网服务平台，途虎养车的崛起自然也离不开用户。

过去数年里，为了持续引流获客，途虎养车不断通过补贴方式推广APP。招股书显示，截至2023年6月30日，途虎养车已经拥有1.05亿注册用户，累计拥有1800万交易用户。

不过，烧钱补贴虽说可以快速有效地获取用户并抢占市场，但同时也给企业带来了极为高昂的成本费用。

从2019到2023年3月底，途虎养车的销售及营销开支就占据了公司经营开支的最大部分，分别达到10.41亿元、12.63亿元、16.81亿元、15.42亿元和4.22亿元，占比分别为14.7%、14.4%、14.3%、13.3%及12.9%。

这也意味着，几乎每一个月，途虎养车都会使用超1亿元打广告。

为此，这项开支还拉低了途虎的毛利率。2022年上半年，途虎养车销售成本占营收比高达81.8%，而毛利率仅有18.2%。2023年前三个月，公司毛利率更是只有17.5%。

在盈利能力充满了不确定性的当下，烧钱补贴虽为途虎养车换来了一定市场规模，但公司能否可持续增长仍是一个未知数。

值得一提的是，尽管途虎如此努力地挽留用户，但平台的活跃用户增速依然不高。2023年3月底途虎养车的平均月活跃用户为1020万人，到6月底该平台却下降了30万至990万人。

此外，该平台交易用户增速也在下降。从2019年到2022年，途虎养车的交易用户数分别为860万、1100万、1480万和1650万，增长幅度分别为240万、380万、170万，2022年这种增幅骤减。2023年前三个月，该平台的交易用户更是仅增加了60万人。

用户增长到顶以及对资金的深度渴望，或许也是公司急于上市的原因。

据悉，此次IPO募集到的资金，途虎养车将主要用于提升供应链能力、研发投入、扩大门店网络和加盟商基础、扩大运营并支持团队以及进一步加强与加盟商的关系等。

不过，对于靠加盟店崛起的途虎养车来说，这种业务模式或许也是一把双刃剑。

极度依赖加盟商，烧钱补贴下服务欠佳

目前，途虎养车的收入来源主要来自两大类：综合汽车产品和服务及平台服务。这能够很明显的看出其商业模式：用户在途虎养车APP下单，选择合适的线下门店享受服务。同时，公司线上平台和线下门店还售卖汽车产品及其零部件。

在这种业务结构下，途虎的门店主要分为三类：自营店、加盟店及合作店门店。相比起来，自营工场虽由公司自主运营，但由于成本较高，所以常年处于亏损状态。而加盟工场则由加盟商运营，途虎只需要收取加盟费，同时提供供应链、系统、培训等经营支持就可获得一定利润分成。

因此一直以来，途虎都十分依赖加盟商来提供服务。

截至2023年3月31日，途虎养车的加盟工厂店达到4610家，其中有2298家门店由加盟商管理，自营工厂店则为160家。

值得注意的是，在2022年上半年末，途虎养车的自营门店曾有179家，加盟工场店4114家（由2104名加盟商管理）。计算发现，这9个月内，途虎养车的自营店数量越来越少，加盟店反而直线上升。

除了这些加盟店，截至今年3月底，途虎养车还拥有19624家合作门店，这些店不属于“途虎”品牌，仅仅是入驻进途虎养车APP，作为途虎工场店的补充。

尽管加盟门店能使途虎养车以轻资产模式高效扩张，但其服务标准上的参差不齐以及在利益分配下造成的操作隐患也为途虎品牌带来“信任危机”。

2018年，途虎就曾深陷“假机油”风波，大量车主上街拉横幅维权。此外，最不受途虎管控的合作门店也成了麻烦发生的高发地带。

今年3月份，有消费者投诉【进入黑猫投诉】自己的车在途虎养车上海鹤沙店保养后出现大面积漏油。仅500米的行驶路程，就有近20升的汽油泄露，地面漏油痕迹明显。据当事人称，“如果当时有一个火星或者一个烟头的话，可能会造成车毁人亡”。

在黑猫投诉平台，截至2023年8月24日，关于途虎养车的投诉数量就有578条，其中大部分问题集中在平台产品质量差、服务态度不好、操作不当、以次充好、宣传活动无法兑现等。

对于途虎养车来说，过去中国汽车后市场“差强人意的客户体验、复杂的供应链和低效的履约流程”为其提供了创新发展的机会。但现实来看，如今公司在这些方面也并没有打造出很强的竞争优势。

毋庸置疑，对于如今的汽车后市场来说，仅靠烧钱进行流量导流的路子已经行不通。与此同时，随着新能源汽车突然切入赛道，汽车产业进入结构调整、转型升级的关键期，后市场竞争格局陡然生变。

头悬达摩克利斯之剑，途虎养车后续能否顺利上市？并在汽车服务这个万亿赛道走出一条良性发展之路？记者持续观察。