3月5日提请审议的政府工作报告提出，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重；高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。

“这些提法给行业吃了一颗定心丸。”全国政协委员、中信资本董事长兼首席执行官张懿宸在接受中国证券报记者专访时表示，当前中国私募股权行业已经积累了超过10万亿元规模的投资存量，退出渠道的畅通已成为行业健康发展的关键。未来，除了IPO，并购重组也应成为重要的退出路径。

推动并购成为重要退出路径

政府工作报告提出，拓展私募股权和创投基金退出渠道。

3月6日，国家发展改革委主任郑栅洁在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，今年将会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，进一步畅通创业投资退出渠道，提高创业资本周转效率，预计会引导撬动各类资金规模超过1万亿元。

张懿宸认为，这一系列举措直指行业长期以来的核心痛点。“经过多年的发展，中国一级市场已经沉淀了至少10万亿元的投资资产，其中包括大量优质企业和细分领域的‘隐形冠军’。”他说，“如果退出渠道不畅，资本就会形成‘堰塞湖’，影响整个行业的良性循环。”

在他看来，IPO固然是重要退出方式，但绝不是唯一渠道。“在成熟市场中，一级市场投资的退出只有20%到30%是通过IPO完成的，其余大部分是通过并购实现。”张懿宸表示，“因此，并购重组应该成为未来中国资本市场的重要发力点。”

过去两年，监管层密集出台支持并购重组的政策，例如“并购六条”等措施，A股市场并购活跃度明显提升。“这是非常积极的变化。”他说。

他表示，目前并购市场仍存在一些制度约束。例如，在并购交易中普遍要求业绩对赌，这在部分情况下可能不利于产业整合。“对于跨行业并购，业绩对赌是合理的。但在同行业整合中，如果企业进行深度整合，原有业绩承诺往往很难继续维持，这反而会抑制并购整合。”他说，“中国很多行业最大的问题是过于分散，需要通过并购整合形成头部企业。”

此外，并购基金的股东穿透监管也有改善和再平衡的空间。“有限合伙人(LP)往往只是经济受益人，并不参与基金运营。如果要求层层穿透到个人，在实际操作中会非常复杂，影响交易效率。”他说。

对此，他建议：“需要在监管中找到平衡点。究竟穿透到什么程度更合理，需要更深入研究，而不是简单一刀切。”

为进一步拓展创投退出渠道，张懿宸建议，可以通过S基金、接续基金等方式，为存续期届满的基金提供更加顺畅的退出路径。“监管层可以更多关注基金管理人的长期运营能力，而不是简单地把退出属性与耐心资本对立起来。”

耐心资本需要锻造更强能力

政府工作报告还提出，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业成长为科技领军企业。

在张懿宸看来，耐心资本的关键不只是资金期限，更重要的是能力。“做耐心资本不是喊口号就行。”他说，“真正的耐心资本需要长期积累的行业理解和运营能力，这需要投入大量资源。”

张懿宸认为，政府投资基金在发展耐心资本方面具有天然优势。“国资资金周期长、稳定性高，可以成为耐心资本的重要来源。”同时，政府投资基金与市场化基金之间应形成协同关系。“政府基金更多发挥引导作用，而市场化机构则在项目筛选、产业赋能等方面发挥专业优势。”

他认为，未来创投行业的发展趋势将更加明显地向“投早、投小、投硬科技”转变。

资本与产业结合的趋势将更加明显

在投资方向上，张懿宸表示，中信资本在不同阶段的基金有不同的投资重点。“在风投和成长阶段，我们主要关注前沿科技领域，例如人工智能、半导体、生物科技、新材料以及航空航天等。”他表示，在并购投资阶段，则更注重成熟产业中的整合机会。

政府工作报告还提出，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制。

在张懿宸看来，“常态化”一词的提出，标志着支持科技型企业利用资本市场做大做强，已经从短期的政策激励转变为长期的制度安排。这意味着“绿色通道”不再是临时的、应急的，而是会嵌入到现有的监管体系中，形成稳定、透明、可预期的审核标准和流程。这给市场带来了确定性，让科技企业在规划资本路径时更有底气。

“政策应进一步鼓励行业龙头通过并购整合资源，同时也为PE/VC机构通过并购实现退出、促进资金循环创造更便利的条件。”张懿宸表示。

未来，资本与产业结合的趋势将更加明显。“创投机构不仅要发现项目，更要能够帮助企业突破技术瓶颈、进入产业链、实现规模化发展。”他说，“只有这样，资本才能真正成为推动科技创新的重要力量。”