4月7日晚间，百德医疗投资控股有限公司(以下简称：百德医疗)二次向港交所递交招股书，中银国际和中泰国际为其联席保荐人。

公开资料显示，百德医疗是一家微波消融医疗器械的开发商及提供商。公司产品主要针对甲状腺结节、乳腺结节、肝癌、肺癌等领域治疗。招股书显示，公司目前的产品管线主要包括微波消融治疗仪、微波消融针等。

业绩过于依赖单一产品

弗若斯特沙利文数据显示，中国微波消融市场规模有望由2022年的28亿元增长至2026年的97亿元，年复合增长率为36.6%。中国微波消融手术数量则由2016年的7.09万宗增至2021年的17.56万宗，预计于2026年达到70.09万宗，2022年至2026年的年复合增长率为33.7%。

资料显示，按2020年的销售收入计，百德医疗是中国第三大微波消融医疗器械供应商。在治疗甲状腺结节及乳腺结节领域，百德医疗是国内微波消融医疗器械第一大供应商。

产品方面，截至2022年3月28日，公司专门用于肝癌及甲状腺结节的微波消融医疗器械已取得第三类医疗器械注册证。目前，公司13项产品管线中，已经有4款产品处于上市阶段。

依赖为数不多的上市产品，百德医疗实现了连续三年的营收正向增长。招股书显示，2019财年至2021财年，公司的营业收入分别为8500万元、1.18亿元以及1.89亿元。同时，从2020财年开始，百德医疗开始实现扭亏为盈，2019财年净亏损4970万元，2020财年及2021财年的净利润分别4670万元及7490万元。

值得注意的是，招股书显示，公司营收份额中大部分来自微波消融针类产品。2019财年至2021财年，微波消融针的营收占比达到85.79%、74.43%及77.39%。

业绩过于依赖单一类目，若遇到技术变化，竞品竞争加剧等情况的影响，百德医疗的业绩将会受到严重影响。

另一方面，百德医疗的业绩在面对政策的变化时，也会极为敏感。

招股书显示，百德医疗的产品已进入中国九个省份的医保清单。百德医疗向广东、福建、江西、河南、云南、山西及江苏等七个省份的直接客户销售产品。上述省份的直接客户近三年分别贡献营收5690万元、7790万元、1.01亿元，占公司同期总营收的67%、65.9%以及53.4%。

一位行业从业人士对记者表示，目前百德医疗的产品管线不够丰富，对单一品类产品的依赖仍较重。如果在此期间面临集采等政策变化，或许会对企业业绩增长造成影响。

百德医疗也在招股书中明确表示，未来可能会面临降低产品价格，以便将产品纳入医疗保险报销清单的情况。而此类行为不一定会导致公司的销售额增加，且公司的经营业绩可能会受到不利影响。

业绩对赌未完成经营承压

根据公开资料显示，百德医疗曾于2021年6月30日获得9440万元C轮融资。与此同时，百德医疗还签订了业绩对赌协议，即实现2021财年、2022财年的实际经审核综合纯利分别达到9170万元、1.26亿元。倘若公司相关财年的实际经审核综合纯利低于保证溢利，百德医疗需要对中银国际投资作出赔偿。

而根据此次招股书披露的2021财年数据显示，百德医疗2021财年溢利及全面总收益仅为7486万元，其并未完成2021财年的业绩对赌。换句话说，百德医疗2022财年的压力将会非常大。

招股书显示，百德医疗用于治疗乳腺肿块、骨肿瘤、子宫肌瘤的微波消融治疗仪及微波消融针产品预计在2023年至2024年才能实现商业化。换句话说，短期内不会有更多的新产品上市并盈利。

一位不愿具名的医疗行业从业人士对记者表示，面对业绩对赌压力，新产品又不能快速上市的情况下，短期内公司很有可能会加大推广的力度，推进公司的业务增长。而公司在当前节点选择冲刺上市，或许也有为公司筹谋资金推进业务发展的需要。

招股书介绍，百德医疗自2022年初至2月28日止两个月的收入较去年同期有所增加，其中主要的原因在于2021年，百德医疗因扩大销售网络导致市场对公司专有的微波消融针的需求增加。

对于上市募资规划，招股书指出，公司将有选择地进行战略收购或投资；拓展及深化产品组合、升级医疗牌照及扩大研发团队；设立海外办事处扩大在国外及新兴市场的地位；进行苏州厂房的装修工程并购置自动化机器及设备，以提升生产线的自动化水平。