英科再生日前发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入24.55亿元，同比增长19.41%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降15.22%。

英科再生“增收不增利”的背后，是公司各项费用的一路走高。年报显示，2023年英科再生的销售费用、管理费用和研发费用分别为1.26亿元、1.86亿元和1.05亿元，同比增幅分别为18.89%、24.11%和15.76%，财务费用也由于汇率波动导致的汇兑损益变动及利息成本增加，较2022年多出3418万元。

资料显示，英科再生2021年7月在科创板上市。2022年，公司营业收入和净利润分别是20.56亿元和2.31亿元，同比增幅分别是3.32%和-3.76%。

除了净利润，英科再生2023年毛利率和净利率分别为25.69%和7.97%，较上年同期下降了1.01个百分点和3.25个百分点。

毛利率下降的原因，或与粒子业务毛利率下降以及PET低毛利率有关。数据显示，2023年英科再生目前的主要产品有成品框、装饰建材、再生粒子和PET，2023年各产品业务的营业收入分别为10.55亿元、6.96亿元、3.92亿元和2.61亿元，占总营收的比重分别为42.97%、28.36%、15.96%和10.62%，毛利率分别为34.05%、30.46%、6.36%和2.68%，同比增加了1.35个百分点、3.72个百分点、-5.58个百分点、1.78个百分点。

在近期举行的投资者关系活动中，英科再生曾提到，再生粒子业务去年受大宗影响较大，毛利承压，公司现已对相关产品线进行调整，一季度毛利率已有所修复。

英科再生PET业务板块的收入，主要来源于马来西亚英科“5万吨/年PET回收再生项目”自产销售的再生PET粒子、片材等以及基于自身渠道优势开拓的贸易类PET产品。

记者注意到，英科再生自2018年就实施“走出去”战略，目前在越南、马来西亚设有海外基地。其中，越南英科清化(一期)6公顷项目，累计投资超过3.5亿元，2023年该基地收入为1.42亿元，同比增长411.25%。

2024年3月21日，英科再生发布公告称，将投资建设越南英科清化(二期)项目，总投资约6000万美元，建设周期为24个月。该项目建成后将形成年产各类环保机械24台(套)，再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。

此外，马来西亚基地的“5万吨/年PET回收再生项目”，已形成食品级再生粒子、片材以及高端纤维级再生粒子三条产品线，相关产品以北美、欧洲销售为主。2023年，该基地的营收为2.61亿元，同比增长227.48%。英科再生管理层在业绩说明会上表示，该项目处于产能爬坡阶段，毛利率暂未达到稳态水平。伴随公司产线优化升级，产能利用率将得到进一步提升，成本得到进一步控制，产品的盈利能力将逐步显现。

进入2024年，英科再生的盈利水平有所恢复。2024年一季度，英科再生营业收入6.33亿元，同比增长22.54%；归母净利润7230.41万元，同比增长519.3%。

不过，东吴证券研报称，考虑下游需求、产能爬坡等情况，将英科再生2024-2025年归母净利润预测从3.76/4.57亿元下调至2.61/3.22亿元，预计2026年归母净利润为3.79亿元，对应21/17/15倍PE，维持“买入”评级。同时，东吴证券还提示英科再生存在项目投产及进度不达预期、贸易政策变动和加征关税风险。