九阳股份 发布2019年半年度报告，公司2019H1实现营业收入42亿元，同比增长15%，归母净利润4亿元，同比增长9.7%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比增长29%。

分季度看，2019Q2公司实现营业收入23.9亿，同比增长15.3%，归母净利润2.43亿，同比增长8.9%，扣非归母净利润2.24亿，同比增长48.6%。

业绩增长良好，基本符合市场预期。

行业增速放缓，公司韧性较强

公司2019Q2实现营业收入23.9亿，同比增长15.3%，其中关联交易收入2.27亿。若剔除该部分影响，2019Q2增速4.3%，较一季度近10%的增速有所放缓。

根据奥维云网推总数据，2019H1小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)零售额288.8亿元，同比增长2.7%，行业整体增速放缓。分品类看，2019H1豆浆机零售额规模13.1亿，同比下降13.9%；榨汁机9.2亿，同比下降11.8%；料理机为67.2亿，同比增长12.4%；电饭煲86.7亿，同比增长6.6%。

公司层面，2019H1食品加工机系列实现收入18亿，同比增长16.6%。根据天猫&淘宝销售数据，九阳豆浆机销售量、销售额增速分别为22.2%、46.5%，市占率位居第一；据奥维云网数据，九阳料理机2019H1份额26.8%，同比下降-0.8pct。受益海外代工业务增加，营养煲系列实现收入14.35亿，同比增长18.9%，高于行业6.6%的增速。

产品升级带动均价上行，同时原材料价格下降

2019H1公司毛利率32.33%，同比下降0.69pct，主要受海外代工业务拖累。境内毛利率34.14%，同比提升1.02pct。其中，食品加工系列毛利率提升2.20pct，营养煲系列下降4.0pct，西式小家电下降0.3pct。

售价端，公司通过推出K系列豆浆机和破壁机Y88等新品，优化产品结构，产品单价得到显著提升。同时，豆浆机和料理机也是小家电品类中位数不多均价仍保持较好增长的品类。

成本端，石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%，配合产品均价上行趋势，助推毛利率提升。

销售与财务费用率有所下降

2019Q2销售费用率15.99%，同比下降-4.71pct，其中渠道、广告与售后费用同比下降11.8%；管理费用率(含研发费用)为6.95%，同比上升0.25pct，主因管理人员工资及相应办公差旅增加较多，此外，2019H1研发费用为1.4亿，同比增长19.4%；财务费用率为-0.45%，同比下降0.17pct，主要系本期汇兑收益及利息收入增加所致。

联姻美国清洁专家SharkNinja，关联业务贡献收入增长

SharkNinja品牌成立于1998年，作为美国科技清洁专家，其拥有两大全球唯一的“Duoclean双刷头”和“MultiFlex折叠臂”技术。2017年公司控股股东上海力鸿联合鼎辉收购Shark，随后开展其与九阳的业务整合。2018年4月，上市公司出资1250万元收购合资公司尚科宁家(中国)51%股权，引入shark品牌布局国内吸尘器蓝海市场，同时公司为Shark提供厨电品类，从而实现产品在海外的开拓扩张。

2019H1公司关联交易实现收入3.02亿元，占公司营收为7.2%。2019年公司预计关联交易金额为5.1亿，较18年2.4亿的实际发生额有较大提升，对公司收入增长贡献明显。

持续推出新品，搭建立体化渠道

产品端，公司持续推出新品，引领行业发展。上半年，公司发布了不用手洗破壁豆浆机K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机，K系列不仅是豆浆机，还能做咖啡、泡茶、冲奶，更是一台多功能饮品机。结合公司历经多年自主研发的自清洗技术，推出了全球第一台不用手洗破壁机Y88，继冷热型破壁、静音破壁后，再次引领破壁机行业进入自清洗时代。

渠道端，公司融合线上线下，进行立体化建设。线下渠道方面，公司优化提升传统渠道终端门店，稳步推进Shopping Mall等新兴业态商业综合体渠道的门店拓展，18年完成新开品牌店数百家，包括Shopping Mall“九阳之家”店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。线上方面，报告期内，公司正式开始直营天猫平台的“joyoung九阳官方旗舰店”业务，实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的O2O购物体验。

公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略，针对“宝妈”、“单身小资”和“中老年人”各圈层消费者分别匹配不同的渠道形态，逐渐形成了立体化渠道销售网络。

投资建议：我们预计九阳股份2019-2020年业绩分别为8.59亿、9.88亿，同比增14.0%、15.0%，对应PE分别19、16倍，维持“增持”评级。