自脱离蒙牛“单飞”以来，君乐宝上市传闻一直未断。7月22日，市场传闻再起，不过消息随即被该公司否认。尽管如此，在业界看来，君乐宝上市依然是大概率事件。事实上，一年以来君乐宝的股权结构发生了多次调整，这背后透露出什么信息，延续十年高增长的君乐宝能否在资本市场讲出好故事？

中国商网 彭荣岳/制图

上市风波又起

7月22日，有外媒援引知情人士消息称，君乐宝考虑在香港上市，募资最少7亿美元。随后，君乐宝相关负责人对记者表示，公司目前没有上市计划。

实际上，君乐宝要上市的风已经刮了一年。去年7月，蒙牛以总价40.11亿元向鹏海基金及君乾管理出售所持君乐宝51%股权，自此，在蒙牛麾下长达九年的君乐宝“单飞”，这被外界解读为君乐宝准备独立上市。

值得注意的是，接盘方之一的鹏海基金背后有河北省政府的“身影”，因此这一动作更被业内看作是河北省政府推动龙头乳企上市。去年4月河北省奶业振兴工作领导小组发布的《2019年河北省奶业振兴工作方案》曾多次提及君乐宝，表示要培育乳品加工领军企业，做大做强龙头企业，并明确表示支持君乐宝主板上市。

随后，君乐宝股权结构发生了一系列变动。今年3月，红杉资本在中国的投资实体宁波探智企业管理咨询合伙企业完成对君乐宝的战略投资，投资额超过12亿元，并成为其最大的机构股东。同期，君乐宝股东名单中也新增珠海高瓴远盈股权投资合伙企业（有限合伙）（高瓴资本投资实体之一）、宁波持重投资合伙企业（有限合伙）和石家庄鹏皓创业投资基金。今年6月，鹏海基金退出其股东名单，新增股东包括天津市平安消费科技投资合伙企业（有限合伙）、秋实兴德（天津）投资中心（有限合伙）等。对此，君乐宝相关负责人均表示只是正常股权转让。

截至目前，君乐宝控股股东为君乐宝创始人兼董事长魏立华（持股比例为44.6171%），其次为红杉资本（持股比例为16.2568%），另外股东名单里还有多个机构投资者。

值得注意的是，君乐宝股权变动过程中有国资背景的鹏海基金退出，新增了众多机构投资者，这是什么信号？君乐宝一直“回避”上市问题的原因又是什么？对此，乳业专家宋亮对中国商报记者表示，君乐宝“回避”上市问题是不想引起不必要的干扰。而国有资本此前入资主要是为君乐宝上市进行背书和引资。随着君乐宝股权结构调整，国有资本退出有利于君乐宝建立完善的现代企业制度，并实现市场化运作，同时有利于君乐宝管理层更好变现。

万事俱备只欠“东风”

被红杉资本和高瓴资本两大资本同时看上的君乐宝究竟是什么来头？据悉，君乐宝成立于1995年，是河北省龙头企业。今年1月10月，魏立华在公司战略发布会上透露，去年君乐宝销售收入为162.5亿元，同比增长25%，其中奶粉产销量达7.5万吨，同比增长62%。

而君乐宝一路走来都是“背靠大树”。据悉，最初三鹿的持股曾助力君乐宝实现了一波增长，但2008年三聚氰胺事件发生后，君乐宝回购了自己的股份。2012年，君乐宝又转投蒙牛麾下。而正是蒙牛的“庇护”使得君乐宝在伊利、蒙牛的强势竞争下实现了悄然增长。市场数据显示，2010年君乐宝营收刚过10亿元，而2019年君乐宝营收已达162.5亿元。

金融数据和分析工具服务商万得（Wind）数据显示，2010年，光明乳业的营收为95.7亿元，三元股份的营收为25.7亿元，贝因美的营收为40.3亿元，均远高于君乐宝。但到了2019年，光明乳业营收为225.6亿元，三元股份营收为81.5亿元，贝因美的营收为27.9亿元，三元股份和贝因美远被君乐宝落下，君乐宝与光明乳业的营收差距也在缩小。

宋亮表示，近几年君乐宝业绩突飞猛进，产品、渠道等方面的布局逐步完善，销售市场也已经延伸到华东、华南地区，可以说已经具备了上市的条件，只差合适的时机。

香颂资本董事沈萌也对中国商报记者表示，目前无论A股还是港股市场对乳企都不陌生，消费品企业也较受资本青睐。此外，红杉资本和高瓴资本对君乐宝的助力给其增色不少。

据了解，红杉资本获得了《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》冠军，投资标的包括360、京东金融、美团点评等一众大型企业；高瓴资本更是投资过良品铺子、完美日记、蓝月亮等众多快消企业。

如何讲好资本故事

中国商报记者了解到，君乐宝靠做酸奶起家，2014年切入奶粉市场，去年君乐宝奶粉业务在公司营收中的占比已上升至约40%。此外，君乐宝还推出了低温鲜奶产品“悦鲜活”，今年还上市了无添加酸奶纯享和有机奶粉优萃。

那么，当前君乐宝对于上市有多大需求？宋亮认为，君乐宝急需上市融资做两方面的改进：一是调整产品结构，加码鲜奶市场的布局；二是加速南方市场的布局，形成全国化的销售网络。

万得数据显示，目前A股上市乳企共有11家，估值相对较高。例如，截至7月23日收盘，伊利市盈率达37.27倍，光明乳业市盈率为48.54倍，上市不久的新乳业市盈率达87.59倍，妙可蓝多市盈率达480.37倍。而港股上市乳企包括蒙牛、飞鹤、澳优、健合，其市盈率分别为30.89倍、33.88倍、21.84倍、18.97倍。

对于君乐宝上市将选择A股还是港股，上市后如何讲好故事，中国商报记者将持续关注。