近日，海天味业公布了2020年三季报，前三季度海天实现营收、归母净利润分别为170.86亿元、45.71亿元，同比增长15.26%、19.20%。其中，单三季度营收、归母净利润分别为54.92、13.19亿元，分别同比增长17.73%、21.54%。

海天味业，作为主要布局餐饮渠道的调味品龙头，随着三季度餐饮消费场景的逐渐恢复，其业绩也逐渐回暖。但由于二三季度的业绩有部分合同负债结转而来，上下游占款减少，下游打款同比下滑，显示出海天味业的下游需求仍然偏弱。

Q3基本回归正常增长

不同于欣和和中炬高新的厨邦酱油终端多为家庭端，海天味业的调味品终端需求多为餐饮渠道。因此，疫情直接限制餐饮消费场景后，海天的一季度业绩明显受到影响，而随着二、三季度各类餐饮消费逐渐复苏，海天味业基本回归到了往年的正常增长速度20%附近。

海天味业在2010-2019年间营收复合增长达到15%，根据公司“三五”规划的经营增长目标，2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。

由于今年公司经营目标不下调，要实现2020全年收入增长15%、利润增长18%的目标，对应Q4收入增速14.5%，利润增速19.2%。从三季度的业绩增速来看，只要疫情不出现明显的反弹，海天实现全年业绩目标问题不大。

终端结构决定了线上渠道发力仍不足

分产品看，海天三季度的酱油、调味酱、蚝油分别增长15.16%、12.35%、21.77%，均较上半年的增速有所增加。

而分区域：东部区域、南部区域表现略差，分别增长12.6%、4.1%，西部区域、中部区域和北部区域表现较好，分别增长28%、25%和25%。

从产品增速与东、南部区域增速的差异可以看出，尽管海天味业的市值和业务体量已是行业龙头，但整个调味品行业的集中度还很低，集中度提升的过程中，龙头将维持较快的增速。而渠道进一步下沉则成为了海天增长潜力，也是东南部区域增速不如中西部区域高的主要原因。

截至目前公司共拥有6739家经销商，今年1-9月新增933家，单三季度新增306家，仍然以北部与西部地区经销商增加数量较多

不过，值得注意的是，今年的疫情对于线上渠道的促进并没有发生在海天味业身上。前三季度经营数据显示，海天味业的线上渠道收入反而下滑了1.36%至2.77亿元，占比降低至1.74%。

这主要受海天自身布局的终端影响，海天的渠道分布主要集中在餐饮端，与李锦记相同。而相比之下厨邦和欣和则更多的分布在家庭端，疫情期间家庭端的消费反而得到了提升，前三季度中炬高新的利润增速达到21.2%，明显高于2019年的16.16%，也高于海天的19.28%，在增速上实现了对海天的反超。

渠道库存较高 经销商打款不积极

三季报显示，Q3公司现金回款60.35亿元，同比仅增长0.60%，大幅低于收入增速，这主要是预收账款+合同负债增量较少(去年同期增量6.6亿元，今年增量0.55亿元)。

截止三季度末，海天的合同负债从2019年底的40.98亿元降低至25.97亿元，相较于中报的25.42亿元，几乎没有变化。

可见，海天三季度的现金回款主要对应的就是收入回款，经销商没有提前打款的意愿。相较于往年国庆消费旺季终端囤货，今年疫情原因渠道库存略高，预收+合同负债降低。Q3经营性现金流量净额为16.46亿元，同比下滑27.56%。

由于餐饮需求并不像电子产品需求、旅游需求等，春节因疫情错过的旅游计划可以改至十一，但错过的餐饮消费不可能大面积回补。因此海天的渠道库存仍需要消化，待库存降至合理水平，且经济基本恢复至疫情前的状态，经销商的打款意愿又将增强，或许到那个时候海天味业将迎来戴维斯双击，也未可知。