一场疫情，使得以速冻食品为主营的安井食品一跃成为行业龙头。

相关数据显示，公司前三季度营收和净利润分别为44.85亿元和3.79亿元，同比增长28.39%和59.17%，超越市场预期。同时，公司的净利率和ROE也稳步提升至8.45%和11.25%，同比增长了23.97%和22.04%。

对此，中金公司指出，三季度以来整体需求依然高增，尤其商超和电商分别同增43.56%和189.97%，说明C端渠道需求依然强劲。同时相比行业低双位数的增长，公司整体成长性远高于行业，正持续实现市场份额的扩张。公司毛利率提升则主要是去年提价红利延续到了三季度。

中信证券也表示，公司毛利率提升表明产能释放带来规模效应进一步体现，叠加产品结构升级，公司毛利率仍有向上空间。公司锁鲜装持续靓丽表现，叠加餐饮渠道复苏，公司业绩再超预期。展望未来，锁鲜装发力和餐饮复苏趋势不变。在餐饮标准化趋势下，公司未来业绩高确定性增长。

不过，公司的股价自2020年9月份之后就一直处于区间震荡，在9月达到最高点200元之后，便一直在160元至200元之间徘徊，引发了不少投资者对公司未来长期增长性的担忧。 公司管理层在最近一次与机构投资者的交流中也直言，2020年高基数下进一步高速增长困难重重。

那么，后疫情时代的安井食品未来成长性究竟如何？

安井食品的主营为速冻食品，包括鱼糜制品、米面制品、肉制品和菜肴制品等，占比分别为38.06%，26.35%，25.07%和10.37%。公司近年来不断的拓展品类，为公司寻找新的业绩增长点。其中锁鲜装和菜肴等产品是公司未来的新品增长点。

在疫情之下，锁鲜装表现强劲。公司19年下半年推出锁鲜装后市场反响较好，迅速成为公司发展C端市场的重要筹码，今年疫情期间公司也适时地调整战略，加大锁鲜装投放，灵活应对疫情变化。锁鲜装定位于家庭消费，开启了国内火锅料制品包装升级的趋势，拉动了毛利率。

据东吴证券分析，公司锁鲜装销售目标应该可以完成，目前推出1.0和2.0，共有19个细分品类；未来3.0会根据市场情况进行推进。锁鲜装作为将火锅料从流通市场转向消费者市场的代表性产品，比原本C端产品毛利率高10个点以上，利润表现较好。公司单品推出主要是顺应大环境改变而做的调整。疫情对人们消费习惯有改变，长远来看家用火锅消费及家居早餐面点场景越来越多，未来公司锁鲜装品类仍有空间。

而在菜肴方面，公司的速冻菜肴制品于 2018年正常推出市场，2019年即实现营收 5.46 亿元，同比增长38%，市场表现亮眼，其毛利率28.8%，略高于速冻火锅料和速冻面米，后续有望为公司盈利能力注入新的活力。西部证券(10.960, 0.06, 0.55%)撰文指出，2018年我国人均速冻菜肴消费量 5.15吨/万人，仅为日本1/30左右水平，未来市场空间广阔。伴随餐饮连锁化发展及便捷生活习惯的培养，预计品类未来3年有望维持双位数增速加速成长。

另外，公司近年来也不断加强渠道的布局。疫情之下，公司经营策略自“B端为主，C端为辅”向“BC兼顾，双轮驱动”转变。因此，C端也将成为公司未来的增长点。公司自19年下半年推出锁鲜装后市场反响较好，是C端的重磅产品，未来C端渠道的重要性进一步提升，成为公司未来的重要增长点。

东吴证券指出，商超渠道中经销商占83%，KA卖场14%，小B小C地区超市囊括到经销商份额中，通过地方经销商与其合作。从终端来看B端占六成，C端占四成以超市为主，C端的重要性逐渐提升，疫情之下C端的超市需求大增，C端未来将贡献更多收入。同时，竞争格局来看，虽然在疫情下地方小厂进入C端商超，但目前还是几个主流品牌进行竞争，以KA卖场为例，商超采购对产品品牌及证件有要求，小厂家更多是在农贸市场和城中村超市等小B、小C渠道有小品牌进场，所以C端商超的竞争格局良好。

资料来源：西部证券

不过，虽然公司在新品和渠道方面都有新的增长点支撑未来的发展，但公司的品牌效应并不明显。

在2018 年下半年，安井食品推出子品牌“冻品先生”，该品牌主要采取 OEM 形式运作，聚焦餐饮市场潜力新品。在公司新品产能供不应求和门槛较高的情况下，借助外协方式推动新品快速上市，利用公司的餐饮销售渠道，定位中央厨房概念迅速抢占加工类菜肴制品。2019 年，速冻菜肴制品实现营收5.46 亿元，同比增长38%，市场表现亮眼，且其毛利率 28.8%，略高于速冻火锅料和速冻面米。

但是，目前公司用“冻品先生”只是新业态的尝试，公司对此持有谨慎态度，预制菜路线，半成品菜的市场仍然较分散，品牌效应还不明显，并且作为一个前景广阔的蓝海市场，随着越来越多的竞争和加入，在缺乏品牌效应的情况下，利润率也会受到影响，未来发展仍不清晰。

此外，虽然公司的规模效应已经体现，相较于竞争对手，公司在净利率与毛利率的差额上有明显提升，但是与此同时，公司的毛利率并没有太大的变化，维持在23%-25%左右而且低于同行业竞争和，ROE水平虽然逐渐上升，但是仍然不足20%，表明公司的产品缺乏明显的竞争力，品牌效应并不明显。在菜肴和锁鲜装等新的蓝海市场上，虽然空间巨大，但是市场分散，公司的市场占有率仍然较低，并未形成稳定的竞争格局，品牌效应仍然并不明显。并且，在缺乏深厚的品牌护城河的情况下，虽然公司目前拥有明显的规模效应，但是一旦有资金更为充裕的企业加速布局，通过价格战等方式抢占市场，公司的规模效应也将难以成为深厚的护城河，仍然难以抵御竞争者的入侵。

一位机构投资者表示，公司未来仍然有望依靠新品和新渠道两方面持续成长，但是品牌效应并不明显，缺乏长期护城河，这也使得公司目前的高估值显得“有点虚”。