近日，小菜园国际控股有限公司(下称“小菜园”)向港交所提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际、瑞银集团。

信息显示，中式餐饮连锁品牌小菜园成立于2013年，截至2024年1月11日全国门店数量548家。得益于近年来门店规模的扩张，小菜园业绩增长较快，营业收入由2021年的26.46亿元增长至2022年的32.13亿元；同期净利润分别由2.27亿元增至2.38亿元。2023年前三季度，公司营收为34.29亿元，同比增速41.6%；净利润同比增长107.6%至4.30亿元，已超过去年全年。

据招股书，此次IPO的募资将主要用于持续扩大门店网络等。小菜园给自己定了一个目标：到2026年底门店数超过1100家。

要想实现三年内门店数翻倍，难度并不低。值得注意的是，随着门店数量增长，小菜园也曾被曝出食品安全问题。当公司后期的扩张计划较以往更快，对管理以及运营、技术、财务方面等造成的压力将成为考验。

低调开了500多家门店

近日，又一家中式餐饮连锁企业小菜园开启了IPO之旅。据官网介绍，“小菜园”餐饮品牌由安徽小菜园餐饮管理有限责任公司创办于2013年6月，截至目前已在全国拥有超500家直营门店。这些门店大多数开在购物中心或商圈。

值得一提的是，人均70元左右的客单价，也让小菜园更加亲民。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年9月30日止九个月的门店收入计，小菜园在客单价介于50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。

不过，和商圈里的其他连锁餐饮品牌相比，小菜园的大众熟知程度似乎还有待提升。这或许和小菜园的门店特征有关。

从铺店规模来看，据招股书披露，截至2024年1月11日，小菜园在中国119座城市拥有548家门店，其中包括542家小菜园门店及6家其他子品牌门店。这一数量已然不低。横向对比来看，截至2024年1月14日，太二酸菜鱼全国共有498家门店；西贝莜面村目前的门店尚未突破400家；另一家冲刺港股IPO的连锁餐饮品牌绿茶餐厅门店数量也才突破200家。

但从门店分布情况看，其中位于三线及以下城市的门店数量最多。招股书显示，2021年、2022年及2023年前九个月，小菜园位于三线及以下城市的门店数量占比均超过45%。相比之下，一线城市门店数量占比只有15%左右。

图片为小菜园招股书截图

据官网信息可知，小菜园这一餐饮品牌从安徽省铜陵市起家，经由省会合肥逐渐走向长三角地区以及其他省份。截至目前小菜园的门店覆盖范围为中国12个省级行政区。距离小菜园将门店开遍全国还有一段距离。

此外，从经营模式看，小菜园的548家门店全部为直营。小菜园创始人、董事长汪书高在接受媒体采访时曾明确表示“不会做加盟模式”。但走重资产模式让小菜园的开店成本颇高，据招股书披露，小菜园开设每间门店的前期支出在130万元到170万元不等，主要根据门店的规模及地点而定。这或也是小菜园大多数门店开在三线及以下城市的原因之一，毕竟一线城市购物中心的门面租金、人工等成本更高。

对于餐饮企业来说，门店收入就是公司最主要的营收来源。数据显示，2021年、2022年及2023年前九个月，小菜园总收入分别为26.46亿元、32.13亿元以及34.29亿元，其中来自门店的收入占比均在98%以上。

此次IPO的募资用途也主要是扩大门店网络，以及增强供应链能力，提高数字化能力，用作营运资金等。以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率为目标，小菜园计划在2024年至2026年分别开设约160家、190家以及230家门店，至2026年底，小菜园门店数预计超过1100家。也就是说，小菜园计划用三年时间再开约500家门店。

相比之前布局购物中心或商圈，记者了解到，未来这些新门店很可能开在社区附近。2023年10月，小菜园开设了首家菜手品牌社区餐饮门店，正式涉足社区餐饮领域。其计划在适宜的居民社区及写字楼拓展社区餐饮门店网络，在2024年至2026年开设约200至400家社区餐饮门店。

以口碑取胜能否走通？

记者梳理招股书发现，小菜园近年来“闷声发财”，还与其低调的营销策略有关。

据披露，2021年、2022年及2023年前9个月，小菜园的广告及促销开支分别为820万元、2705万元以及3528万元。虽然增长较快，但和年入30多亿元的营收水平相比，占比就很低了。期间，小菜园广告及促销开支占营收的比重分别为0.3%、0.8%以及1.0%。

图片为小菜园招股书截图

这一占比在同业中处于较低水平。横向对比可以发现，太二酸菜鱼2022年的广告及推广开支由2021年的4772.2万元增加16.4%至2022年的5554.6万元，主要由于广告增加。2021年、2022年太二酸菜鱼的广告及推广开支占收入的比例分别为1.1%及1.4%。绿茶餐厅2021年的营销费用达到近3.3亿元，占营收的比重为14.39%。

值得一提的是，小菜园的广告及促销开支中，除了门店的推广活动支出(如高速公路及高铁上的宣传及广告)，还包括外卖平台的推广服务费(如在线餐饮外卖平台上的广告)。

除广告费用，小菜园还有外卖服务开支，包括佣金及配送费用等，相比之下这方面费用才是大头。截至2021年、2022年以及2023年前9个月，小菜园的外卖服务开支分别为0.74亿元、1.85亿元、1.88亿元，占各期间收入的2.8%、5.8%及5.5%。

这些支出换来了小菜园的外卖业务的快速发展，外卖总销售额从2021年的4.09亿元增至2022年的10.27亿元，收入占比从2021年的15.5%大幅增加至2022年的32%，目前稳定在截至2023年9月底的31.5%。

小菜园创始人、董事长汪书高曾向媒体表示，“我们求慢热型发展，不打广告、不做营销，以口碑取胜，(口碑)取决于厨师等一线员工。”

不过，记者关注到，要以口碑取胜的小菜园近年来也被曝出过食品安全方面的问题。据2023年9月北京市房山区市场监督管理局发布的餐饮业食品安全大检查处置公告，北京小菜园餐饮房山分公司因存在经营标注虚假生产日期、保质期或者超过保质期的食品的行为，被处罚款5万元，并暂停线上经营行为。2023年6月，安徽小菜园餐饮宿州砀山分公司也因使用过保质期的食品原料被罚款5000元。

图片为宿州市市场监督管理局官网公告截图

2023年11月，安徽小菜园餐饮天津滨海万达分公司因在从事餐饮服务过程中使用清洗消毒不合格的餐用具，被天津经济技术开发区市场监管局予以警告。此前2022年3月，杭州小菜园餐饮上虞称山分公司使用的餐具宝宝碗大肠菌群项目不符合食品安全国家标准规定，被浙江省绍兴市上虞区市场监管局予以警告。

2023年7月，中国质量新闻网发布小菜园后厨食品安全隐患调查，指出调查人员在小菜园的多家门店后厨发现，存在员工用同一废弃油脂桶先后盛放炖肉和垃圾，在垃圾桶上放置蛋液器具，分装时徒手抓取米饭调重量，爬踩工作台跨到炒菜区域等行为。对于报道中的视频内容，部分门店回应视频属实。

上述食品安全方面的问题后续处理情况如何？随着门店扩张，小菜园如何保持一贯的服务和食品质量，以确保品牌不会因服务或食品质量的恶化而受损？我们将持续保持关注。