近日，佳禾食品宣布拟定增募资不超7.25亿元，其中5.50亿元、1.75亿元将分别用于扩建咖啡产能及补充流动资金。定增对象、价格及数量均暂未确定。

佳禾食品称，咖啡扩产建设项目完成后，公司将新增1.6万吨焙烤咖啡豆、0.3万吨研磨咖啡粉、0.8万吨冷热萃咖啡液、1万吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。

这一举措被普遍视为佳禾食品应对植脂末业务下滑、加速向咖啡赛道转型的关键一步。然而，结合其财务数据、咖啡业务现状等来看，这场募资扩产计划能否成功仍存诸多不确定性。

植脂末业务下滑 咖啡能否扛起增长大旗

佳禾食品的核心业务植脂末近年来遭遇严重挑战。2024年前三季度，其植脂末收入同比下滑42.17%，为公司同期同比降幅最大的产品类别。近日，公司也曾预告2024年全年营收将下降，部分受此影响，当期归母净利润将同比下降53.64%到67.22%。

上述情况的出现部分源于消费者对健康饮食的关注，植脂末又称“奶精”，因消费者对其存在诸多负面印象而逐渐被市场边缘化。随之，咖啡成为佳禾食品转型的重点方向。

从数据来看，咖啡业务确实展现了一定的增长潜力。2023年，佳禾食品咖啡收入达2.61亿元，同比增长22.20 %。然而，这一增速与2021-2022年动辄翻倍的增长相比已明显放缓，且2024年前三季度其收入增速同比已降至7.17%。

更重要的是，咖啡业务在佳禾食品整体营收中的占比仅为10%左右，短期内或难以弥补植脂末下滑带来的业绩缺口。

关键问题在于，咖啡业务的增长能否持续？项目完成后，佳禾食品产能将较大幅扩张，而其2023年咖啡实际生产量及销售量分别仅5173吨、4982吨。若市场需求增速不及预期，巨额产能可能面临闲置风险。

咖啡业务收入以B端为主 C端品牌尚待突破

佳禾食品对上交所的审核问询回复显示，公司产品的下游客户主要为现磨咖啡品牌门店、现制茶饮店及餐饮店、便利连锁店、预包装咖啡企业等，主要均为B端客户。

B端客户主导的优势在于订单规模稳定，且与其原有的植脂末客户高度重叠，可通过协同效应降低市场开拓成本。然而，此种模式也带来了潜在风险。

下游客户的扩张速度或直接影响佳禾食品的业务成长速度，据窄门餐眼数据，2024年，咖啡市场竞争趋向白热化，包括瑞幸、库迪、幸运咖等在内的十余家知名咖啡品牌开店数同比已出现下滑。

与此同时，佳禾食品仅有极少量产品面向C端消费者直接销售，大众品牌认知度仍相对不足。2018年公司曾注资1.5亿成立苏州金猫咖啡有限公司(以下简称“金猫咖啡”)，提供从咖啡豆烘焙、萃取到喷雾干燥、冷冻干燥的咖啡全产业链解决方案。该公司以“金猫咖啡”为品牌，在C端布局了条包冷萃咖啡液、小喵杯冻干咖啡粉、IIAC金奖咖啡豆等产品。

佳禾食品财报数据显示，金猫咖啡2024年上半年营收约1.26亿元，净利润约46.35万元。2023年全年，金猫咖啡营收约2.62亿元，净利润约103.01万元。整体盈利规模仍相对较小。

咖啡赛道的故事很美好，但资本市场留给佳禾食品的时间或并不多。对于佳禾食品定增的进展，记者将持续关注。