“雪王”的IPO执念终要如愿了。近日，据香港证券交易所披露易，蜜雪冰城这家全球门店超4.6万家的茶饮巨头已启动招股程序，计划于3月3日登陆港交所主板。此次IPO拟发行1705.99万股，募资净额约32.91亿港元，引入红杉中国、高瓴资本等五大投资者护航。从2021年深交所折戟、2023年港股遇挫，到如今第三次冲击资本市场，“雪王”终于叩开资本市场大门。

蜜雪冰城的上市之路并非一帆风顺。早在几年前，这家公司就曾两次试图冲击资本市场，但均因市场环境、内部战略规划调整等因素未能如愿。首次尝试登陆A股市场时，正值国内股市波动较大，监管环境趋严，蜜雪冰城的上市计划被迫搁浅。随后，公司转战海外，希望通过海外上市拓宽融资渠道，然而国际资本市场的复杂性和不确定性再次让这一计划落空。

此次在香港上市，蜜雪冰城计划发售1705.99万股股份。扣除包销费用、佣金及其他发售开支后，预计募资净额约32.91亿港元，引入红杉中国旗下HongShanGrowth、高瓴集团旗下HHLRFund,L.P.等5名基石投资者。募资用途方面，早前招股书提及，计划用于国内产能扩张、搭建国际供应链平台以支持海外业务扩张、品牌和IP建设和推广、加强各业务环节数字化和智能化能力、运营资金和其他一般企业用途等方面。

尽管蜜雪冰城即将成功上市，但其商业模式仍面临争议。超过99.8%的加盟门店构成其收入主体（87%来自向加盟商销售食材及设备），这种“类供应链企业”模式虽能快速扩张，却需持续应对食品安全风险与加盟商管理压力。

不过，茶饮市场波动正影响蜜雪冰城门店留存率。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城加盟商分别关闭206家、264家、641家及714家加盟门店。招股书称，关店数量与其加盟网络整体扩张大致成比例，并受到行业增速放缓及市场竞争加剧影响。

估值层面，港股对消费股的定价向来保守。以奈雪的茶为例，其2021年上市后股价跌超80%，目前市值不足发行时的1/3。蜜雪冰城虽以“盈利王”姿态入场，但发行市盈率能否突破行业桎梏仍需观察。

在布局方面，蜜雪冰城的野心不止于中国市场。招股书明确将“海外扩张”列为战略重心，计划以东南亚为跳板，逐步渗透全球市场。截至2024年9月，其海外门店已覆盖11个国家，采购网络延伸至六大洲38国。海南生产基地的布局，更显露出其借自贸港政策辐射东南亚的意图。

蜜雪冰城的上市标志着新茶饮行业从“产品竞争”迈入“供应链战争”阶段。然而，在资本市场，蜜雪冰城能否将“万店神话”转化为长期价值，仍取决于其全球化进程与盈利质量的平衡。

“雪王”的上市执念虽已达成，但属于它的商业叙事，或许才刚刚开始。