历经两年半的IPO长跑，安徽济人药业股份有限公司（以下简称“济人药业”）最终选择终止上市进程。这家以疏风解毒胶囊为核心产品的中药企业，在招股书中暴露出毛利率持续下滑、核心技术人员流失、销售费用畸高等多重问题，成为其闯关资本市场的重要阻碍。

核心产品价量双降，毛利率连年下滑

济人药业的主营业务收入高度依赖中成药和中药饮片，两者合计贡献超九成营收。其中，拳头产品疏风解毒胶囊的销售收入在报告期内呈现明显波动：2021年至2024年上半年分别为2.99亿元、5.03亿元、4.75亿元和2.01亿元，占主营业务收入比例从37%降至34%。

值得注意的是，该产品不仅销量在2022年达到6.78亿粒峰值后连续回落，单价亦持续走低。报告期内，其单价从7687.55元/万粒降至7033.11元/万粒，累计降幅达8.5%。公司解释称，2022年因专项采购及临时合作需求激增推高销量，但随着市场环境变化，为拓展药店、诊所等终端渠道，不得不采取价格折扣策略。

核心产品的疲软表现直接拖累整体毛利率。数据显示，2021年至2024年上半年，济人药业主营业务毛利率从52.70%跌至43.32%，缩水近10个百分点。公司将其归咎于中药材采购成本上涨及产品结构变动，但对比同期营收规模相近的同业企业，其毛利率下滑幅度显著高于行业平均水平。

核心技术团队震荡，学术推广费遭监管追问

作为一家高新技术企业，济人药业的研发投入显得捉襟见肘。报告期内，其研发费用率始终徘徊在2%-3%之间，2024年上半年研发投入仅1434.86万元，同比下滑明显。更令市场担忧的是，核心研发团队在IPO关键期出现重大变动。

招股书显示，原研发总监李翔宇、质量受权人段体斌两位任职超16年的核心技术人员，于2024年6月和9月相继离职，公司研发人员占比从6.62%降至4.31%。尽管公司强调“已建立完备研发体系”，但核心技术骨干流失无疑加剧了投资者对其创新能力的质疑。

与低迷的研发投入形成鲜明对比的，是持续高企的销售费用。报告期内，公司销售费用从2.18亿元增至2.71亿元，其中学术推广费占比始终超过73%。2024年上半年，该项支出达9993.31万元，相当于同期研发费用的7倍。

监管部门在反馈意见中重点追问推广费合理性，要求说明推广商职责、费用用途及定价依据等敏感问题。尽管医药行业普遍存在“重销售轻研发”现象，但济人药业销售费用率较同业均值高出约5个百分点，异常高的学术推广支出是否存在商业贿赂风险，成为审核关注焦点。

公司股权高度集中的问题同样引发关注。实控人朱月信家族通过直接持股及控股平台，合计控制济人药业99.12%的股份。其中朱月信个人持股87.06%，其配偶汪雪文持股9.67%，儿子朱强通过合伙企业控制剩余股份。

中药企业转型之困

济人药业的上市折戟，既是当前A股IPO审核趋严的缩影，也暴露出传统中药企业的共性难题。在带量采购、医保控费等行业变革下，过度依赖单一品种、研发创新能力薄弱、销售驱动增长的模式已难以为继。

尽管公司强调“疏风解毒胶囊销售整体向好”，但剔除疫情等短期因素后的自然增长率仍待验证。随着监管部门对销售合规性审查趋严，依赖高额推广费维持市场份额的策略恐将面临更大挑战。如何平衡短期业绩压力与长期创新投入，完善公司治理结构，将成为济人药业乃至整个中药行业破局的关键。

截至发稿，针对撤回IPO具体原因、核心技术人才流失影响及实控人风险管控措施等问题，济人药业仍未对记者作出回应。