文|杨帆 于翔 联系人：刘春彤

疫情冲击导致经济承压，企业现金流压力凸显。为支持实体经济，央行通过降息、降准等货币政策释放流动性，当前流动性合理充裕，之后需要更多纾困中小微企业的金融政策接棒。未来或将出台包括提高小微企业不良容忍度、推动应收账款质押融资、支持小贷公司融资、延期还本付息期限延长等多种措施以纾困企业。

▍疫情冲击导致企业经营承压，现金流压力凸显。

我国为防控新冠疫情而采取强有力的控制措施，经济面临较大压力，Q1 GDP同比下降6.8%，各分项经济数据也出现较大的下滑。在宏观经济承压的环境中，企业的现金流压力凸显。根据Wind已经披露的上市公司一季报，可以看出整体的一季度经营活动现金流同比下降了29.2%，其中交通运输、商贸零售等行业受损较为明显。此外根据胡润百富和叮当快药共同发布的《2020企业家战“疫”特别报告》，整体来看有55%的企业现金流“非常紧张”或“比较紧张”，而中小企业中这一比例更是高达62%。

▍货币政策发力，当前流动性合理充裕，后续需要更多纾困小微企业的金融政策支持。

为了支持实体经济，央行展开了一系列货币政策，量的方面包括定向降准等操作，价的方面包括通过OMO降息带动MLF下降进而带动LPR下调等。货币政策产生了较好的效果，3月M2和社融大幅回升，DR007和R007持续降低，当前市场流动性合理充裕。货币政策发力之后需要更多纾困中小微企业的金融政策接棒，当前已出台了展期续贷、不得盲目抽贷断贷压贷等存量性政策，以及再贷款再贴现、定向增加信贷等增量性政策。考虑到海外疫情的不确定性，未来或将出台更多政策以进行纾困：

未来或可适度调整MPA考核，提高对小微企业不良贷款容忍度。MPA考核包括七大类，涉及不良贷款率等指标，为了支持小微企业融资，或可进行适度调整。未来或可将普惠型小微企业贷款不良率容忍度进一步放宽，从不高于各项贷款不良率3个百分点提高至4个百分点。

小贷公司对于小微企业融资有着重要的补充作用，未来或出台更多政策支持小贷公司融资进而支持实体经济。小贷公司本身的业务特性导致其对小微企业的融资有重要的补充作用，疫情冲击导致其承受了较大压力。近期包括广东、重庆、深圳等省市已经出台了多项政策支持小贷公司，包括支持小贷公司通过标准化或非标化工具融资、提高融资杠杆、提高不良贷款率容忍度、建立同业拆借纾困资金池等，未来更多政策或在全国进行推广。

应收账款质押融资有助于平滑企业现金流，未来有望出台更多政策加以推广。为纾困企业，2月14日工信部印发的《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情帮助中小企业复工复产共渡难关有关工作的通知》要求积极推动运用应收账款抵质押融资，3月10日的国常会亦提出“支持企业以应收账款进行融资”。应收账款质押有助于缓解企业现金流压力，根据央行统计，2020年3月应收账款质押数量同比增长16%，预计后续会有更多政策进行支持。

延期还本付息有助于纾困企业，其期限未来有望进一步延长。为减少企业现金流压力，2020年3月1日银保监会印发了《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》，对于贷款本金到期的，可将还本日期延长至2020年6月30日；对于2020年1月25日至6月30日中小微企业需支付的贷款利息，可以给予一定期限的延期付息安排。考虑到疫情对经济的冲击超预期，我们预计未来或将进一步延长还本付息期限，为企业纾困。

▍风险因素：

疫情超预期风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。