广东三和管桩股份有限公司(以下简称“三和管桩”)是一家主要从事预应力混凝土管桩产品研发、生产、销售的企业，主要产品为外径 300mm～800mm，多种型号、长度的预应力高强混凝土管桩。近日，三和管桩在中小板成功过会，但是其募资项目疑点重重、毛利率低、负债率高等问题仍然亟待解决。

募资项目官方披露不一致

据三和管桩招股说明书内容显示，此次IPO募集资金募投项目之一的“江门预应力高强度混凝土管桩生产基地建设项目”，投资总额为41695.53万元，实施主体为全资子公司江门鸿达，建设周期为12个月。项目建设完成后，将形成年产Ф400mm预应力高强度混凝土管桩60.00万米；Ф500mm预应力高强度混凝土管桩240.00万米；Ф600mm预应力高强度混凝土管桩150.00万米；Ф800mm预应力高强度混凝土管桩50.00万米的生产能力。预计项目完全达产后将为公司新增年均销售收入91946.48万元。此外，项目的土地使用面积为81685.00平方米。

但是，该项目的备案信息则显示，项目起止年限为2020年5月1日至2021年4月1日共11个月。

另据当地区政府网站在今年6月份的一则消息内容显示，该项目已经在2020年6月28日举行开工典礼，项目预计明年7月份建成投产，比招股书披露的建设周期少了1个月；项目总投资额超过5亿元，主要生产400、500、600、800及1200高强度预应力混凝土管桩，这里的投资额比招股书里披露的投资额多了近1亿元，还多了一项1200高强度预应力混凝土管桩的生产内容；投产后预计年产值超10亿元，和招股书披露的相差约8053.52万元。

所以，该项目在投资金额、达产后增收金额、建设工期、生产产品等方面都存在披露不一致的情况。

三和管桩认为，之所以要募投大幅扩产，是因为报告期内(2017年至2019年)，公司桩类产品产能分别为3348万米、3337万米和3282万米，产能利用率已经饱和。这个角度上，扩产势在必行。

然而，三和管桩去年9月发布的《研发中心建设项目的环境影响报告表》内容却显示，公司主要从事OHC管桩生产，年产预应力高强度混凝土管桩360万米，还不及招股书披露产能的十分之一。

现金流状况堪忧

招股书数据显示，2016-2019年，三和管桩的营业收入分别为305066.62万元、436618.67万元、569535.97万元和608928.18万元，实现净利润依次为6029.95万元、15996.74万元、27758.54万元和15229.31万元。同期内，三和管桩销售商品、提供劳务收到的现金分别为290888.95万元、385370.23万元、513186.87万元和494153.79万元，经营活动产生的现金流量净额分别为61843.84万元、67037.02万元、61388.37万元和22211.21万元。可以看出，三和管桩连续四年销售商品、提供劳务收到的现金都不及营业收入多，而且去年虽然营收增长，但是净利润却同比大幅下滑45.14%，经营活动产生的现金流量净额也大幅下降63.82%。

而连年增长的营收中还有部分是来自于关联交易方。招股书数据显示，2016-2019年，三和管桩对关联方实现的营业收入占公司当期营业收入总额的比例分别为11.72%、17.62%、21.28%及24.07%。其中对广东和建建材有限公司、广东拓纳建材有限公司、海南中和建建材有限公司(已注销)三家合营企业的营业收入合计占比为11.26%、16.98%、19.76%、23.41%，对关联方的收入依赖逐渐增加。如果剔除这些关联方的交易，其营业收入无论在总金额还是增长速度上都会打折扣。同时，对于关联方业务的逐渐依赖也会导致其竞争力下降，对其企业形象可能产生负面影响。

此外，三和管桩的流动比例以及资产负债率情况都不理想。2016-2019年，其流动比率分别为0.67、0.76、0.96和0.85，速动比率分别为0.57、0.64、0.80和0.67，资产负债率分别为77.75%、76.68%、67.83%和70.92%。而同期内，同行业可比公司的流动比率均值分别为0.95、1.02、1.31和2.01，资产负债率均值分别为76.40%、66.22%、63.93%和42.05%。

下游前景不明

三和管桩所处预制混凝土桩行业的发展前景，很大程度上取决于我国在交通运输、工业发展、市政项目以及民用建筑等固定资产和基础设施方面投资的发展速度。今年年初，受到新冠肺炎疫情的影响，全球经济形势恶化，我国经济虽然表现出了较强的韧劲，但因为工期延后甚至一直无法开工等因素，相关基建需求受到不同程度的负面影响。除此之外，对房地产等行业的融资限制不仅给房地产市场降了温，也缩减了下游对于基建的需求。这些都直接或间接地降低了预制混凝土桩等材料的需求。

还有一个大的政策背景不容忽视。2016年，国家层面开始推行供给侧改革，混凝土与水泥制品行业一直都在去产能、去库存，同时国家对相关行业也进行了政策调整。业内预计，未来预制混凝土桩的需求可能会呈现比较大的波动，如果盲目扩张会不利于经营的稳定性。此外，我国预制混凝土桩行业属于资金密集型行业，在现有的生产企业中，绝大部分都是区域性中小型企业，这主要源于管桩产品及原材料受到运输半径的限制。当然，这也导致市场竞争比较充分，同时，产品同质化现象比较明显。

尽管，三和管桩产品的目标客户多为具备一级或特级总承包资质的大型施工企业，以及包括具备二级或三级施工资质的大中小型施工企业，他们通常都具有比较强的议价能力，当同质化竞争激烈、可选企业众多的时候，三和管桩能否开拓更多的市场甚至如何保住现有的市场份额还有待观察。一旦采取价格战，对于毛利率原本就下滑的三和管桩而言会是雪上加霜。

记者就相关管理问题、财务问题等采访三和管桩官方，截至发稿，未收到回复。