启迪环境日前发布的半年报显示，公司2020年上半年实现归母净利润1.8亿元，较上年同期下降47.78%。事实上，从2018年以来，启迪环境的业绩开始走下坡路，归母净利润从2017年的12.51亿元下降到2019年的3.59亿元，公司的归母净利润在2017年达到最高值，而2019年该指标又回落到公司2011年的水平。

不仅如此，启迪环境的盈利能力也在下降，毛利率和净利率走低，并且低于行业均值。从周转情况来看，公司的应收账款周转率也偏离行业平均水平。

在业绩滑坡的同时，启迪环境在经营合规性上也出现了令人担忧的迹象：根据黑龙江省住建厅日前公布的“工程建设项目未落实‘治欠保支’制度情况”，启迪环境因“未按月足额支付农民工工资、未开设或使用农民工工资专用账户管理”等问题被通报。

更耐人寻味的是，启迪环境员工当前的薪酬甚至还不如7年前——2019年启迪环境人均年薪仅2.54万元，远低于同行业均值，在2019年的全部A股中，启迪环境的人均薪酬排名倒数5名。然而公司的董事长和高管薪酬却随着营业收入的增加而大幅提高，并且领跑行业水平。

盈利能力落后

启迪环境成立于1993年，主营业务为市政供水项目投资运营及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。公司的主要产品为污水处理业务、自来水业务、固体废物处理业务、再生资源处理业务、环保设备安装及技术咨询业务、市政施工、环卫服务业务、融资租赁业务，是国内唯一一家业务覆盖全产业链环境综合治理的企业。

从收入结构来看，启迪环境的环卫业务占比较大，且发展迅速，2015年时公司的环卫业务营收为2.96亿元，到了2019年达到40.02亿元；市政施工的营收占比逐年下滑，在2015年时该业务的收入为37.69亿元，到2019年时营收为18.35亿元，而在今年上半年，市政施工仅收入3.82亿元。

表一：启迪环境2017年至今主营业务收入占比情况

数据来源：同花顺iFinD

近年来，启迪环境的毛利率整体呈下降趋势，从2016年的32.88%下降到2019年的25.73%。在公司回复2018年年报问询函中提到，公司2018年营业收入的结构调整，导致整体毛利率由2017年的30.95%下降至2018年的27.69%；公司2018年的主营业务收入来源仍为环境产业各细分领域，但是收入结构较2017年发生较大变动且呈持续变动趋势，即环境服务业收入占营业收入比例持续提升，环保工程建造类业务收入占营业收入比例逐年下降，公司主营战略定位由环境产业建造服务商向运营服务商定位转变。

具体来看，启迪环境的各项业务毛利率波动则更为剧烈。比如，环保设备安装及技术咨询业务毛利率，从2016年的55.32%一路下滑到2019年的22.84%；再生资源的毛利率涨幅较大，从2016年的10.15%增长到2019年的28.62%，今年上半年为33.89%，需要提及的是，再生资源的营业收入和营收占比均在下降。

表二：启迪环境2016年至今主营业务毛利率变动情况

数据来源：同花顺iFinD

记者还对比了启迪环境及同行业公司的毛利率和净利率情况。启迪环境在2018年年报问询函中披露的同行业可比公司的营业收入与销售费用情况，记者据此查询了启迪环境同行业可比公司的名称，并梳理了启迪环境及同行业毛利率、净利率指标，发现近三年来，启迪环境的两个指标均低于同行业均值，特别是净利率，与同行业相差悬殊较大。

表三：启迪环境及同行业公司的销售毛利率、净利率情况

数据来源：同花顺iFinD

与此同时，启迪环境的其他关键指标也在不断走弱。启迪环境的扣除非经常损益后的净资产收益率从2015年16.22%下降到2019年的0.98%，2020年年中为1.03%。

应收账款周转率大幅偏离行业水平

随着营业收入的增长，启迪环境的应收账款也同步增长，2017-2019年公司的应收账款分别为38.60亿元、59.88亿元和69.45亿元，但是同期营业收入从93.58亿元增加到101.76亿元，应收账款增速远超营业收入。

表四：启迪环境营业收入及应收账款情况

数据来源：同花顺iFinD

启迪环境在回复深交所问询函时表示，2018年应收账款比上年增加了23.69亿元，增加幅度为59.41%，主要原因系环卫服务业务款项、再生业务拆解补贴款、固废工程业务款三项增加所致，三项总变动金额为20.05亿元，占总变动额的84.61%。其中，环卫业务应收账款增加的原因是，环卫业务收入由2017年17.87亿元增长为2018年的33.63亿元，同比增长88.10%，环卫应收账款同比增加103.03%。

其实，从2016年以来，启迪环境的应收账款周转率就开始呈下降趋势。并且与同行业相比，多年来，启迪环境的应收账款周转率远低于同行业均值。

表五：启迪环境及同行业可比公司的应收账款周转率情况

数据来源：同花顺iFinD

在应收账款的不断增加下，公司的经营活动产生的现金流净额减少，经营活动产生的现金流净额与净利率也相差较大。2016-2018年净利润现金含量告负，分别为-42.80%、-36.01%、-115.42%，随着2018年公司的经营活动产生的现金流量转正，净利润现金含量得到改善，2019年为50.22%，今年上半年为71%。

表六：启迪环境净利润及经营活动产生的现金流情况

数据来源：同花顺iFinD

人均年薪行业远低于同行 高管薪酬领先行业

记者注意到，8月7日，黑龙江省住建厅公布工程建设项目未落实治欠保支制度情况，共有5170个项目被通报，其中就包括启迪环境。显示启迪环境未按月足额支付农民工工资、未开设或使用农民工工资专用账户管理、未农民工实名制。通报显示，逾期不改正的，责令项目停工，并对责任方处5万元以上10万元以下的罚款。

启迪环境不仅在黑龙江地区的项目“拖欠”农民工工资，记者梳理梳理了启迪环境及同行业可比公司的员工薪酬情况，令人吃惊的是，启迪环境的员工薪酬远低于行业水平。在整个A股市场中，2019年启迪环境的员工薪酬排名倒数第五。需要提及的是，在2015-2019年启迪环境的年报中，公司表示不适用劳务外包情况。不过，公司提到采用建设经营移交方式(BOT)参与公共基础设施建设业务，主要采用了两种模式：公司参与建造服务(自行施工)和公司未提供实际建造服务，将基础设施建造发包给其他方(外包施工)。

表七：启迪环境及同行业可比公司的员工年薪情况(单位：万元)

数据来源：同花顺iFinD 记者整理

结合启迪环境的业绩变动来看，业绩增长与普通员工没什么关系，随着公司的营业收入从2012年的21.12亿元增长到2019年的101.76亿元，员工年薪却从5万元以上一路下降到2.54万元，2019年人均人均月薪仅约2117元。

表八：启迪环境人均创收及人均薪酬情况

数据来源：同花顺iFinD 记者整理

不过，启迪环境的高管薪酬却大幅增长，从2012年的20.36万元增长到2019年的101.71万元。同时，记者梳理发现，启迪环境的的高管薪酬领先同行，2019年启迪环境年报显示，公司董事、监事和高级管理人员报酬总计1830.73万元，其中董事长文辉的年薪是254.67万元。

表九：2019年启迪环境及同行业可比公司的员工年薪情况

数据来源：同花顺iFinD 记者整理

业内人士向记者表示，对于员工薪酬数据存在异常的公司要保持警惕，同时也要对财务报表的质量保持高度警惕。高管薪酬远高于同行业，疑向管理层输送利益，侵犯上市公司股东者权益。

对于启迪环境的盈利能力和员工薪酬情况，记者致函致电启迪环境，截至发稿，未收到公司的任何回复。