通过投资来构筑产业链，是小米攻城略地的一大利器。其中，雷军在2011年成立的顺为资本可以说是小米构建生态链和产业链的重要推手。

近期，“躺”在小米生态链的家居互联网零售商趣睡科技首发获通过，该公司有望在2021年内登陆创业板。这也意味着，小米帝国将再添一家上市企业。

然而，研发投入占比仅1%、销售费用是研发费用的7倍、近七成收入来自小米系平台、刷单行为屡禁不止的趣睡科技核心竞争力成色几何？

“躺赢”能一直赢下去吗？

近七成收入来自小米系平台

据悉，趣睡科技是一家专注于自有品牌科技创新家居产品的互联网零售公司。主营业务为高品质易安装家具、家纺等家居产品的研发、设计、生产与销售，“8H”床垫产品线是其核心品牌。

从业绩上看，2018-2020年，趣睡科技实现营业收入4.80亿元、5.52亿元、4.79亿元；实现归母净利润分别为4387万元、7392.98万元、6787.95万元。

2020年度，其营业收入及净利润分别同比下滑13.22%、8.18%，营收呈现”业绩规模小、存在波动且未明显增长“的特点。

从收入结构上看，公司主营业务来源于家具类产品和家纺类产品两大业务板块，具体构成如下：

从净资产规模（约3.8亿元）来看，公司一直轻资产运营，采取“委托外包生产+互联网销售”的模式，即所有产品均采取外包生产方式，自身不直接涉及生产环节，将产品成品采购后，通过互联网平台进行销售，从而赚取差价。

据招股书披露，趣睡科技的线上销售收入占比均超过98%，2018-2020年，分别为98.65%、99.09%、97.87%，主要通过小米、阿里、京东等第三方平台实现，存在销售渠道过分集中的风险。

相比之下，对小米系平台依赖十分严重。招股书显示，2018-2020年，趣睡科技在小米系列平台的主营业务收入分别为3.83亿元、4.17亿元、3.26亿元，占当期主营业务收入的比例分别为79.81%、75.56%、68.2%，占比始终保持在70%左右。

对此，公司提示“如果电商平台自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化，且公司不能及时作出调整，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响。”

事实上，趣睡科技与小米的关系可谓渊源颇深。一方面，在成立不足一年的时候，就得到小米旗下顺为资本的青睐，为其攻城略地提供了资本支持；另一方面，身处小米生态链、流量的倾斜为其轻资产模式增加了便利，推动趣睡科技跑步向前。

截至目前，趣睡科技股东中，顺为资本和天津雷米分别持股10.21%、1.80%，位列第二、第十六大股东，合计持有公司3601660股股份，占公司股份总数的12%；京东数科则持股2.48%，位列第八大股东。按照实质重于形式的原则，趣睡科技将雷军控制的小米集团列为关联方。

值得一提的是，在趣睡科技闯关IPO前，雷军控制的顺为投资、天津金米在5年时间内，通过7次股权转让已获得近1.8亿元的投资收益，可谓获利颇丰。

研发占比仅1%  销售费用是研发费用的7倍

“科技改善睡眠”、“自成立以来，8H大力投入研发”尽管趣睡科技一直强调产品科技属性，实际上无论从研发费用，还是专利角度并未真正体现出科技成色。

招股书显示，2018-2020年，趣睡科技研发费用分别为533.53万元、630.92万元和614.86万元，营收占比仅为1.11%、1.14%和1.28%，而同行可比公司研发费用率均值分别为1.96%、2.3%、1.99%。这几年趣睡科技的研发投入占比在同行中皆是最低。

一方面是较低的研发费用比例，另一方面则是科研人员的离职率攀升。报告期末，趣睡科技研发人员分别为29人、37人和39人，离职率分别为9.44%、30.19%、36.07%，逐年攀升。

吝啬的研发投入，确实没有带来高科技含量的成果。在招股书中，趣睡科技介绍自己有126项专利，但这些专利中，仅仅是实用新型和外观设计，并没有发明专利，由于实用新型与外观设计的门槛并不高，所以趣睡科技的技术属性是要打问号的。

相比之下，报告期内，包括销售费用、管理费用、研发费用及财务费用的期间费用率分别为18.85%、18.94%与12.42%。剔除采购成本外，销售费用为趣睡科技最大支出，2018年至2020年，趣睡科技各期销售费用分别为6079.12万元、8267.88万元和4512.17万元，销售费用超过研发费用的七倍。

值得一提的是，与此前每年仅有600余万元用于研发形成鲜明对比的是，本次申请上市募得资金中将有1.9亿元用于建设家居研发中心。此行为也被监管部门关注，深交所下发问询函，要求该公司补充披露家居研发中心建设项目中研发费用金额的合理性、必要性和可行性。

该公司解释称，我国消费市场的变革为公司发展带来了极大的发展机遇，公司亟须通过加大研发投入，抓住公司当前品牌流量的积累优势，进一步以独特的材料、结构等因素构筑品牌独特性，进一步加强公司品牌建设和业务发展。

毛利率低于同行

艾媒咨询数据显示，2020年，中国智能家居市场规模同比增长11.4%至1705亿元。随着互联网家装市场渗透率的提高，中国智能家居市场规模有望进一步扩大，预计到2022年将突破2000亿元。

不过，家居行业的市场竞争一贯激烈，赛道上大型公司及自主品牌众多，且在人口红利见底的大环境下进入饱和期，行业集中度提升迹象还不明显。家居行业呈现出“市场容量巨大、行业集中度不高、竞争非常激烈、受电商影响较大、发展前景不明朗”的特点。

实际上，即使拥有小米生态链的助力，由于吝啬研发、产品竞争力不足，趣睡科技在面对行业激烈竞争时，“话语权”越发薄弱。

数据显示，在可比上市公司中，趣睡科技的营收规模垫底。2020年，喜临门(30.450, 1.06, 3.61%)、梦百合(22.200, 0.01, 0.05%)、顾家家居(70.680, -0.32, -0.45%)、水星家纺(14.440, 0.17, 1.19%)、梦洁股份(3.970, 0.01, 0.25%)、富安娜(7.740, -0.22, -2.76%)、罗莱生活(12.490, 0.16, 1.30%)的营收分别为56.23亿元、65.30亿元、126.66元、30.35亿元、22.2亿元、28.74亿元、49.1亿元。而趣睡科技2020年的营收仅为4.79亿元。

同时，趣睡科技的毛利率水平也在同行中垫底。2020年，喜临门、梦百合、顾家家居、水星家纺、梦洁股份、富安娜、罗莱生活、趣睡科技的毛利率分别为33.76%、33.92%、35.21%、35.27%、39.94%、53.9%、43.18%、27.89%，近三年趣睡科技毛利率均低于行业可比公司均值。

趣睡科技既没有显著的市场份额，也没有较高的毛利，似乎也意味着“风险很大”。

或存在虚假宣传  产品质量屡被投诉

质量是企业的生命，若产品质量管控若不到位，则影响着企业的市场竞争力、经济效益等。而趣睡科技核心品牌“8H”产品质量或存隐忧。

查阅黑猫维权网，充斥着大量的8H商品的投诉，主要涉及虚假宣传、商品质量、物流环保、价格“杀熟”等问题。

同时，我们注意到，在成都高新区消费者协会2021年第一季度消费投诉公示公告中，趣睡科技有18条受理量，成为当年新上榜公示企业之一。

产品质量屡遭曝光，公司口碑下降。随着流量费用的增加，获客成本进一步提高，研发投入严重不足的趣睡科技，仅仅依靠小米、京东等电商平台挣钱的日子还能支撑多久？即使闯关成功，上市之后有关睡眠经济的故事该如何继续？我们将持续关注。