业绩与股价的背离往往是中小投资者难以参透的谜题。

在广州好莱客创意家居股份有限公司（以下简称“好莱客”）近期发布的2021年第三季度报告中，好莱客在第三季度单季取得营业收入9.05亿元，同比增长35.92%。今年前三季度，好莱客的营业收入亦同比增长73%至24.29亿元，其归属于上市公司股东的净利润也同比增长30%至2.34亿元。

横向对比其他8家定制家居上市公司近期发布的2021年第三季度报告，好莱客的营业收入虽属于第二梯队，但营业收入增速却排名9家上市公司中的第一位。

不过，回到资本市场，好莱客今年的股价却并未随营业收入的增长而呈现上涨态势，反而在近期走出了6年以来新低，徘徊于每股11元左右，与上市后前两年每股30元左右的价格相去甚远。

记者梳理资料发现，以衣柜起家的好莱客在2018年~2020年面临该产品营业收入增速放缓，似乎流失了内生动力。而在渠道方面，2020年底，好莱客斥资7亿元收购工程木门领域龙头，欲拓展大宗业务，但今年上半年房地产市场的变化却令好莱客此次收购平添不确定因素。

核心产品增速放缓

2015年实现上市的好莱客是我国整体衣柜行业的领军品牌之一。

在上市时期提交的招股说明书中，好莱客以开发、生产、销售整体衣柜及配套家具为主营业务。彼时，好莱客的主要产品按功能具体分为整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜及其他配套产品。

随着企业上市成功，好莱客聚焦定制领域，提出“定制家居大师”的大家居发展战略，将产品拓展至厨房、卧室、客厅、餐厅等整体家居产品。

2018年，好莱客将定制橱柜、木门推向市场，并于年底与浙江雷拓家居有限公司合资设立瀚隆门窗（杭州）有限责任公司，成为最早一批进军金属门窗的定制企业之一。

从数据来看，2015年~2017年，好莱客的主营业务收入分别为10.64亿元、14.16亿元、18.31亿元，全部来自整体衣柜及配套家具、成品配套。从2018年开始，橱柜、木门及门窗产品陆续进入好莱客的营业收入结构，其中，橱柜及木门的营业收入在2018年~2020年逐年增加。

与橱柜、木门的增长势头相反，好莱客“引以为傲”的衣柜及全屋产品却在2018年~2020年出现营业收入下滑，分别取得营业收入19.86亿元、19.39亿元、17.53 亿元，在主营业务收入中的占比也从2018年的95.03%下降至2020年的82.02%。

在2021年第三季度报告发布后，即10月29日接待投资者调研时，好莱客方面曾提到，“整体衣柜依然是核心，保持 22.48%的增速”，但并未披露实际营业收入。

记者在梳理好莱客财报时注意到，在2018年陆续推出橱柜、木门等新产品之际，好莱客已提到定制家居行业的“显性市场红利消退”。原因在于2017年以来，我国房地产行业步入严调控周期，无论商品房销售增速还是未来适龄的购房人口，都较难达到以往的高水平，家居行业市场显性红利不及从前，开始逐步进入存量市场竞争。

在家居行业进入存量竞争的同时，上市家居企业也纷纷打出“大家居”概念，多品类同步发展抢占市场份额。例如曾主打橱柜产品的欧派家居(122.220, -0.45, -0.37%)集团股份有限公司（603833.SH，以下简称“欧派家居”）、金牌厨柜(30.830, -0.17, -0.55%)家居科技股份有限公司（603180.SH）在近年来推出衣柜产品，而主打衣柜产品的索菲亚(17.520, 0.42, 2.46%)家居股份有限公司（002572.SH，以下简称“索菲亚”）也将产品覆盖至橱柜。

Wind数据显示，2018年~2020年，欧派家居在整体衣柜产品取得的营业收入分别为41.48亿元、51.67亿元、57.72亿元。2021年前三季度，欧派家居在整体衣柜取得的营业收入甚至超过了整体橱柜。

另一边，索菲亚衣柜及其配件在2018年~2020年取得的营业收入分别为60.61亿元、61.76亿元、67.02亿元。与同行业两企业在衣柜产品的业绩和增速相比，好莱客对核心产品的经营似乎陷入瓶颈。

大宗渠道扩展遇阻

从2015年上市至今，除了主营产品从衣柜拓展至橱柜、木门、门窗，好莱客在销售上也从零售渠道拓展至整装、大宗业务。

记者在近期走访了深圳数家好莱客经销店，发现好莱客的衣柜、橱柜产品大部分突出性价比，普通衣柜门板的价格在每平米1000元~2000元不等，橱柜亦有万元以内的优惠套餐。

销售人员向记者坦言，“我们以前衣柜价格都很贵的，后面因为有其他品牌抢市场，我们就把衣柜价格降下来了。我们也是一样的，我们在抢橱柜市场，就把橱柜的价格往下降。”

记者梳理好莱客2017年~2020年年度报告时注意到，2017年好莱客的经销店数量逾1500家，而2018年、2019年均为接近1800家。2020年末，好莱客经销店数量为1992家。

从数据可以看出，最近几年，好莱客经销店的增速在放缓，与之相对应的是，经销店取得的营业收入也处于“原地踏步”阶段。2018年~2020年，好莱客经销店渠道的营业收入分别为19.92亿元、20.28亿元、19.43亿元。

在10月29日接待投资者调研时，好莱客方面也表示，“未来门店开发更追求质量和数量，尤其是门店的面积会扩大”，并指出，“零售端未来的业务主要是在二手房、改善性需求、局部装修等方面”。

除了好莱客经销店的产品价格、销售情况，记者在与好莱客销售人员的沟通中了解到，由于工厂限电，好莱客对消费者的交货周期也在延迟，最少要50天。不过，第四季度恰逢定制家居行业的销售旺季，记者也致函采访好莱客，了解限电对其产品生产量及产品交货期的影响。

好莱客董秘办表示，“随着政府推行电力保供措施，且公司积极配合错峰用电，限电的影响在四季度逐步得到缓解，对生产量及交货期的影响均不大”。

一方面仍将零售渠道作为核心业务，另一方面，好莱客也在近两年积极探索布局新零售、大宗业务渠道等。

2019年，好莱客与网上室内设计及建筑平台齐屹科技（开曼）有限公司 （01739.HK，以下简称“齐家网”）达成了战略合作，双方通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作。

资料显示，双方合资品牌Nola是定位于年轻消费者的定制家居新零售品牌。不过，记者查询好莱客2019年、2020年报告时注意到，经营Nola品牌的上海齐莱家居用品有限公司在上述两年分别亏损170.95万元、389.61万元。

除了新零售渠道，好莱客从2018年开始推进工程渠道建设。2018年、2019年，大宗业务为好莱客分别取得营业收入129.82万元、1162.21万元。

2020年11月，好莱客收购湖北千川门窗有限公司（以下简称“千川门窗”）51%股权，并完成工商变更，交易对价为7亿元。后者是工程木门领域的龙头企业，主要客户群体为恒大、融创、中海等房地产公司。

在收购完成前，好莱客曾提到，“受益于精装房占比提升的大宗市场将借助千川的品牌进行积极拓展”。然而，面对房地产市场环境的变化，在2021年半年度报告中，好莱客也表示，“从工程端来看，精装房政策红利已趋近尾声”。

除了市场环境的变化，今年前三季度，好莱客经营活动产生的现金流量净额也同比下降81.89%至4025.23万元，主要原因在于报告期内千川门窗开发新客户，提前储备存货致材料采购支付增加。另外，报告期内个别房地产公司出现部分商票逾期也使好莱客经营收入减少。

募投项目患“拖延症”

面对定制家居行业的快速发展，继2015年首次公开发行股票后，好莱客于2017年非公开发行股票，募集资金5.98亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为5.8亿元。在好莱客发布的募集资金2017年度存放与实际使用情况的专项报告中，定制家居智能生产建设项目达到预定可使用状态日期为2019年1月，信息系统升级建设项目达到预定可使用状态日期为2019年4月。

而在2018年的专项报告中，上述两项目的达到预定可使用状态日期更改为2019年6月。2019年，好莱客将上述两项目达到预定可使用状态日期更改至2020年12月。到了2020年，上述两项目达到预定可使用状态日期又延迟至2021年12月。

其中，在2021年1月发布部分募投项目延期公告时，好莱客解释称，定制家居智能生产建设项目实施主体为广州从化好莱客家居有限公司，受新冠疫情影响，2020年上半年延迟复工复产。

一方面是两个募投项目的数度延期，另一方面，好莱客也并未耽误将闲置募集资金多次用于理财。根据2021年8月30日公告，好莱客在最近十二个月使用募集资金委托理财的银行理财产品共计16个，实际投入金额12.68亿元，实际收回本金11.78亿元，产生实际收益844.85万元。

好莱客目前仍有闲置募集资金9000万元用于两个银行理财产品，产品到期日分别为2021年11月22日、11月25日。

鉴于定制家居智能生产建设项目、信息系统升级建设项目达到预定可使用状态日期为2021年12月，好莱客怎样在一个多月的时间里投放近亿元的募集资金？两个项目目前的建设情况究竟如何？

好莱客董秘办回复记者称，“截至2021年6月30日，定制家居智能生产建设项目累计投入金额4.13亿元，投资进度为86.56%；信息系统升级建设项目累计投入金额3906.4万元，投资进度为55.21%。两个募投项目达到预定可使用状态时间为2021年12月。”