近日，浙江羊绒世家服饰股份有限公司(以下简称“羊绒世家”)披露了招股书，公司拟在深交所主板上市。

羊绒世家所处的服装行业曾经历下行时期，到2021年产业逐渐复苏，多家服装企业相继谋求上市，包括戎美股份、嘉曼服饰、玮言服饰和迪柯尼等。在服装企业上市热潮中，主营羊绒服饰的羊绒世家计划上市并募资3.51亿元，主要用于营销网络建设和智能化生产线建设。

值得注意的是，羊绒世家营收规模在行业中排名垫底，公司还存在存货高企、现金流告负等情况，或对公司营运效率产生影响。

营收规模行业垫底

羊绒世家成立于2010年，公司是以羊绒、羊毛等毛绒材料为核心的服装、服饰企业，主要从事时尚服装、服饰的设计、研发、生产和销售。

财务数据方面，2019-2021年和2022年上半年的报告期内，羊绒世家分别实现营业收入7.35亿元、6.48亿元、7.50亿元和3.19亿元，分别实现净利润5986.76万元、3582.76万元、6887.20万元和3107.21万元。

数据显示，2017-2020年我国服装行业规上企业营业收入及利润总额呈下降趋势。进入2021年，我国服装行业规上企业营业收入及利润总额开始回升，利润增速持续加快，盈能力小幅提升。

随着产业逐渐复苏，2021年起多家服装企业相继谋求上市，包括羊绒世家、玮言服饰和迪柯尼等，再加上2021年底上市的“女装淘品牌第一股”戎美股份、2022年中挂牌的“高端童装第一股”嘉曼服饰，服装企业上市热潮呼之欲出。

从收入规模来看，羊绒世家可以说是行业垫底。2022年上半年，羊绒世家营收为3.19亿元，低于招股书中披露的同行业公司龙头股份、鄂尔多斯、地素时尚等近十家企业。

数据来源：羊绒世家招股书

对比2021年以来谋求上市的服装企业，羊绒世家的收入规模也不高。2021年，羊绒世家营收为7.50亿元，反观近两年冲刺IPO的服装企业同期营收，戎美股份于2021年3月递表，同年10月登陆创业板，同期营收为8.72亿元；嘉曼服饰于2022年1月递表，并于2022年9月登陆创业板，同期营收为12.14亿元；迪柯尼于2022年7月递表深交所主板，同期营收为9.20亿元。

目前，羊绒世家分为自主品牌业务和成衣定制业务。公司自主品牌包括“METTE”“SPRINGAIR”“METTE KIDS”，成衣定制业务的客户包括ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等国际品牌。

从收入占比来看，羊绒世家来自成衣定制的收入略高于自主品牌。2022年上半年，羊绒世家自主品牌和成衣定制的收入占比分别为36.56%和41.11%，公司另包括纱线业务和其他业务且均收入占比较小。

毛利率方面，羊绒世家自主品牌业务的毛利率较高，而被市场称为“大牌代工”的成衣定制业务一定程度上拉低了公司综合毛利率。报告期内，羊绒世家毛利率分别为30.22%、32.74%、34.50%和36.80%。其中，自主品牌业务的毛利率均超60%，而成衣定制的毛利率约为20%-30%。

存货高企或影响营运效率

事实上，服装企业都面临存货高企的情况。以最典型的“库存之王”海澜之家为例，海澜之家截至2022年三季度存货规模高达90.55亿元，较2021年增加9.34亿元，占流动资产的比例近四成。

羊绒世家也同样面临存货高企的情况。报告期各期末，羊绒世家存货账面价值分别为3.06亿元、2.93亿元、2.76亿元和4.01亿元，分别占流动资产总额的58.80%、48.61%、51.65%和58.92%。其中，原材料、库存商品、委托加工物资是存货的主要组成，合计均超90%。

此外，羊绒世家的存货周转率低于行业均值。报告期内，羊绒世家的存货周转率分别为1.78、1.35、1.56和0.54，同期行业平均值分别为2.38、2.31、2.48和1.03。

对此，羊绒世家归结为公司具备全流程的针织服装、服饰生产体系，还有部分委外加工方式生产的服装服饰，另外品牌业务需要在各季换新前提前备货且款式众多，从原材料到生产环节至库存商品均需要保有一定规模的存货持续运转，因此拉低存货周转率。

有分析称，逆周期是服装行业整体下行的原因，表现为产量下降、销量下滑、规模增长停滞，最终导致存货高企；存货高企会影响公司的营运效率，还会因去库存和计提减值直接影响公司业绩，高库存也是中国服装行业的通病。

羊绒世家也在招股书中坦言，“若在以后的经营过程中因内外部环境变化而导致存货大幅减值，公司的盈利能力和现金流状况将可能受到不利影响。”

现金流方面，羊绒世家报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为1.14亿元、1894.69万元、6697.20万元、-4740.86万元，其中2022年上半年经营活动产生的现金流量净额告负。

对现金流告负的原因，羊绒世家表示，“公司上半年需要为秋、冬季服装服饰的销售旺季做生产备货，采购支出较大，而相应的销售、回款则主要在下半年；公司每年中期进入服装、服饰外销出货高峰，账期一般为1-3个月，该部分销售货款在信用期内尚未收回。”

对羊绒世家IPO进展，记者将保持持续关注。