2024年开年第一周，“旧能源”龙头中国神华（601088）在新能源车仍有利好消息之际，市值（以A股价格计算）超越了被称为“宁王”的新能源龙头宁德时代（300750），这一现象凸显出新旧赛道的投资并不能简单“以新换旧”，也再次表明任何新事物都逃不掉周期轮回。

一位前公募资深投资人认为，新赛道越热，旧赛道机会越显著，新旧投资机会往往呈现出“先新后旧”，因为市场情绪和资金推动新赛道的估值提升，新赛道由于资金过热以及大量跟风竞争破坏了供需平衡，甚至出现部分旧赛道企业加入新赛道竞争，加剧新赛道供需矛盾。而旧赛道的过冷和出清使得龙头公司的市场份额进一步集中，反而提升了盈利能力。

煤炭龙头超越“宁王”

在万众期待的开年行情中，基金经理和投资者等来的是代表旧能源的煤炭股的火爆。

1月5日，煤炭龙头中国神华以6646亿元的收盘市值，超越了新能源龙头宁德时代，这一切恰恰发生在开年首周的一则新能源车利好消息下——比亚迪（002594）的季度销量首次超过特斯拉。作为基金重仓股，比亚迪成为全球最大的电动汽车销售商无疑是利好，但好消息并未刺激新能源板块的股价表现。

新旧能源在电动车持续火爆的2024年，股票市场所出现的表现反差在相当程度上提醒了基金经理，将如何看待新旧赛道博弈中的短期和长期表现，尤其是超配的热门赛道凸显出来的估值过高问题，而对相对冷门的中国神华而言则不太算是一个问题。

便宜是个硬道理，而基金经理在新能源领域所期待的“罗马”也不可能马上建成，这使得中国神华这只煤炭龙头股，即便在新能源赛道最硬的时刻依然能够“泰然处之”。数据显示，2019年至2023年这5年间，中国神华的年度股价涨幅分别为13.12%、10.11%、56.89%、43.83%、25.05%，这一表现已超越了大多数基金经理所重仓的新能源标的。

重仓中国神华的广发能源基金经理姚曦认为，在经济逐渐复苏的背景下，中国对上游资源品的需求增加，从而推动了相应商品价格上涨，进而推动了相应上市公司股价的表现。另外，随着新一轮国企改革的推进，国有资本也迎来了价值重估。

部分基金经理重返“旧爱”

值得一提的是，中国神华在市值层面超越宁德时代的现象，还具有某些“长期”价值，那就是即便从新能源爆发的第一个年头开始购入新能源主题基金，这5年时间的累计表现也似乎没有战胜旧能源龙头公司。

以新能源赛道爆发前夜成立的工银新能源汽车基金为例，该只产品成立于2018年11月的A股市场底部，在成立几个月后，新能源赛道即开始正式爆发，工银新能源汽车基金的核心股票包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能（300014）等，该基金成立至今的累计收益率为1.24倍，而同期的中国神华的股价涨幅超过2倍。

种种迹象显示，一厢情愿的美好想象，并不会立即出现在新旧能源投资机会的变化中，当市场上新能源趋势越来越万众瞩目后，高度拥挤的赛道使得明星基金经理在新旧能源赛道行情的切换中，更愿意做出“你有我无”的逆向策略。

根据已披露的公募基金最近一期定期报告显示，明星基金经理朱少醒管理的富国天惠基金，在2023年第三季度末的持仓中多次为“旧能源”品种站位，该基金的前五大重仓股中就包括油气产业链的杰瑞股份（002353）、煤化工龙头华鲁恒升（600426）。哪怕在新能源汽车越来越火热的当下，朱少醒对燃油车供应商的便宜和业绩稳定仍情有独钟。

记者三年前独家实地调研过瑞丰新材（300910），这只股票是部分明星基金经理在新旧能源博弈中独立思考的典型品种。作为润滑油添加剂龙头供应商，朱少醒管理的富国天惠基金在2023年第三季度末逆向加仓后，已成为这只燃油车材料供应商的最大机构投资者，而一向偏好不走寻常路的QFII（合格境外机构投资者）基金、社保基金组合也在第三季度末成为这只代表旧能源的核心机构投资者。

旧赛道也蕴含大机会

为什么在新能源火热的当下，会出现明星基金经理在旧赛道上的逆向投资？

曾在深圳某大型公募担任副总经理的一位顶流私募董事长曾向记者解析了他的看法。“新旧赛道的机会切换，往往先成就新赛道的机会，后面又会带来旧赛道的机会。”这位前公募基金高管说，新事物出现后会因为市场情绪高涨，导致大量资金涌入带来新赛道的估值提升，在此阶段，新赛道几乎什么样的股票都有较好的股价表现。新赛道的吸引力，不仅在资本市场上吸引大量资金跟风买进，在产业上也有大量企业跟风进入或扩大产能。受此影响，新赛道相关的股票配置、行业竞争格局、产品产能等多个层面均迅速出现供需失衡。

与此同时，他认为，旧赛道会因市场的冷落和大量资金离场形成筹码出清，一方面在股票估值上具有了极大的吸引力，还因为行业出清导致相关龙头公司市场份额进一步提升，进一步增强了旧赛道龙头公司的盈利能力。

值得一提的是，他也曾前瞻性地谈到新能源和旧能源之间的投资机会，可能会因新赛道的过热为旧能源带来新的机会。这位前公募大佬还谈到了新旧赛道切换过程中的另一个著名案例——新旧媒体的投资机会不会因互联网的崛起导致旧势力失去机会，这在美股市场已经出现了验证。

记者注意到，在刚刚过去的2023年，美股传统报纸龙头股纽约时报的股价逼近前期新高，年度股价涨幅达到53%。自2012年互联网行情爆发已来，这只代表旧赛道的报纸龙头股，在互联网媒体“阴影”下展现出极强的生存能力，其同期股价涨幅高达7.7倍，即便从2016年开始计算，也有超过累计3倍的涨幅。

“所以旧能源在新能源火起来后也会有很好的机会，假如电视台能在A股上市，我不一定会去追互联网，也可能会看好这种业绩稳定、估值便宜的旧赛道机会。”他说。