小康股份发布2018年度报告，实现营业收入202.4亿元，同比下降7.72%，归母净利润1.06亿元，同比下降85.33%，而扣非净利润则由去年盈利6.39亿元变为亏损1.52亿元。

作为A股“智能电动汽车新制造势力”，小康股份自1986年生产弹簧起家，做过减震器、摩托车、微型车以及SUV，近三年业务投资聚焦于智能电动汽车新业务，先后斥巨资在美国设立研究院，并在国内外新建新能源车制造工厂，同时还不断进行并购，累计投入据估计已超过60亿元，预计于今年内推出SF5、SF7等新能源SUV，中文名“金菓EV”。

不过，从新披露的年报情况看，公司虽然取得了1个亿的净利润，但其中水分相当大，此外去年已进行的国内和国外两项并购，无论从收购时的情况，还是眼下实际的效果来看，都存在很大疑问，值得投资者重视。

各种“财技”增业绩 1亿利润水分大

2018年小康股份净利润不仅同比大降85%，而且通过各种财务处理和补贴，使得1亿利润的业绩包含不少水分。

首先是研发方面。众所周知，为了保持外观、性能、技术等领先，研发的投入是汽车生产商的主要支出之一，研发支出可以通过资本化处理，计入无形资产、在使用期内折旧摊销扣除，也可以费用化处理，即一次性计入当期损益，以后不再扣除。而不同的会计处理，对当期利润有时会有重大影响。

年报显示，小康股份2018年研发投入16.6亿，其中费用化金额4.83亿，资本化金额11.79亿，资本化率达71%。而这个数字，无论从同行业横向对比，还是公司上市后近几年的纵向比较看，都存在异常。

小康股份2018年研发投入

从横向对比看，公开资料显示，2017年(2018年各家尚未披露)，上汽集团、东风汽车、长城汽车、一汽等研发投入的资本化率为0，长安汽车27.94%，江淮汽车31.62%，比亚迪40.32%，众泰汽车41.47%，吉利汽车大约65%(考虑无形资产摊销)，以上主要上市车企的研发投入资本化比重全部低于小康股份。

从纵向对比看，公司2018年71%的研发投入资本化率，相比2017年的42%和2016年的51%，分别提高了29个百分点和20个百分点。提高资本化率的会计处理，使得公司2018年净利润得到了大幅改善。

同时，高资本化率还形成了10亿左右的非专利技术项，相比之下专利技术只有2.79亿，非专利技术的含金量同样值得商榷。

不仅如此，年报还显示，通过与InEVit创始股东合作模式的变化，小康股份又将后续不再支付的股份对价款转入了营业外收入0.86亿元(1320万美元)，再加上处置子公司股权(0.23亿)以及政府补助较上年同期增加(0.64亿)等影响，考虑到这些非经常性损益，公司实际的利润水平将大打折扣。

除业绩掺水外，小康股份近年的两次收购也问题多多。

溢价收购大股东资产：业绩承诺2000万实际-7万 一年计提2600万减值

2018年3月9日，小康股份全资子公司小康动力拟以约6.4亿元价格，收购控股股东小康控股持有的泸州容大车辆传动86.37%的股份，标的整体估值约7.5亿元。截止2017年12月31日，泸州容大净资产为46976.07万元，评估值较净资产溢价57.65%。

收购时，小康控股承诺标的公司2018-2020年的净利润不低于2000万、9000万、15000万，实际上收购后的第一年就没达到承诺业绩，2018年泸州容大实际完成净利润为-7.52万元，与2000万元的承诺额相差甚远。

尽管远未达到业绩承诺，但是按照收购时签订的补偿协议，小康股份只从大股东小康控股得到了2007万元的业绩补偿款，同时还计提了2600多万元的商誉减值。

值得一提的是，如果未来两年标的业绩仍不盈利，上市公司只能得到2.4亿元的补偿款，远不能覆盖支付的6.4亿收购款，同时还要计提1.5亿左右的商誉减值。

3300万美元买海外“资不抵债”标的 一年计提1.6亿减值

根据小康股份之前的收购公告，公司位于美国的全资子公司SF MOTORS与美国电池系统公司InEVit的股东签署协议，拟以3300万美元的对价收购InEVit100%股权，但InEvit净资产为-39.11万美元，当时的评估值为3430万美元，增值率8772.7%。

公司在解释高溢价收购的原因时称，投资InEVit主要是出于公司新能源汽车战略上的考量，基于对方的研发能力以及商业价值，从提高公司整体研发水平以及电池技术水平的角度出发，而非单纯短期的财务投资。

不过，InEVit在收购后首年的表现并不尽如人意，2018年，InEVit全年营业收入为0，净亏损6983万元，收购当年就计提了1.63亿元商誉。

而小康股份的全资美国子公司SF MOTORS在2018年的全部营收也仅36万元，去年净亏损达3.7亿元。

小康股份在收购海外新能源资产的同时，国内新能源车产线也在加紧投入。截至2018年末，公司在建工程28亿元，固定资产总额从2017年的36.6亿增加到49.3亿元，其中大部分与新能源车有关，产能扩张可谓不遗余力。

不过，已有的新能源汽车产能利用率却很低，瑞驰汽车工厂年产2万辆的设计产能，2018年仅实际生产6026辆，产能利用率仅30%。

值得一提的是，就在昨晚(3月26日)，财政部发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确了最新的新能源汽车补贴方案，总体的补贴降幅高达50%左右。而2018年，小康股份12.14亿元新能源车销售收入中，有4.58亿元是政府相关补贴，占比接近40%，补贴依赖程度不低。补贴大幅退坡落地后，公司财务压力或将进一步加重。