盛夏已至，正通汽车却仍未走出寒冬。

7月21日，正通汽车股价午后跳水，急跌超过10%，创下近期新低。据媒体报道，知情人士透露，正通未能偿还一笔约1亿美元的分期还款。正通汽车随即于22日早间发布公告称，已分两期偿还30%贷款本金及其应计利息，同时承认，曾要求贷款机构将周一到期的分期贷款延期至2021年1月，并预计将在未来数周内修订该期贷款的还款日期。

事实上，正通汽车的资金链紧张由来已久，在自身造血能力不足的情况下，正通汽车年内还高息发债止渴。

市值较高峰期缩水近九成

据官网介绍，中国正通汽车服务控股有限公司(下称正通汽车)是中国头部4S经销店集团，经销豪华及超豪华品牌汽车，如保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克，亦经营一汽大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档市场品牌的经销店。2010年12月10日，正通汽车在香港主板市场成功上市，是第一家在香港上市的豪华汽车经销商集团。

2018年来，中国乘用车销量连年下降，不过豪华车却走出了独立行情。2019年主要豪华汽车品牌累计销售298万辆，同比增长6.5%。近日，乘联会数据显示，今年上半年豪华品牌零售销量为105万辆，同比增长1%。尽管这一增速低于其去年同期的12%，但远好于整体车市23%的下滑幅度。越秀证券预期我国豪车渗透率将继续维持增长态势，预计在2022年达到15%的水平。

不过，作为豪车经销商的正通汽车并没有享受到水涨船高的红利。2019年年报显示，其全年营收同比下降6.2%至351.4亿元人民币，净利润则大幅下降45%至6.64亿元。

值得注意的是，2010年上市之初，其净利润为2.76亿元，如今近十年过去，其净利润不到当年的三倍，而同期负债总额却从26.59亿元扩大至312.18亿元。

22日开盘后，正通汽车低开低走，股价仍在1港元以下震荡，盘中0.83港元再度刷新前期低点，昔日机构强推的豪车经销商集团已经沦为仙股，总市值仅有22亿多港元，较2017年高峰期缩水近九成。

资金链紧张由来已久

从2019年年报来看，公司账上货币资金为15亿元人民币，而同期流动负债则高达258亿元，其中短期借贷和长期借贷当期到期部分合计达170亿元，该公司的现金/短期债务比率从2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%，短期偿债压力大。

Wind数据显示，上市十年，正通汽车仅有2010年货币资金超过流动负债，其余年份货币资金均难以覆盖短期债务，近年来货币资金与短期负债的缺口更是越来越大。

中国汽车流通协会常务理事贾新光在接受中新经纬客户端采访时称，对汽车经销商来说，资金紧张是常态，大量的库存需要大量的现金投入，加上融资困难，小经销商银行不愿意贷款，一旦有风吹草动，资金链就很容易断掉，即便是在行业好的年头，经销商也是有跑路的。

为缓解资金压力，正通汽车不惜高息发债“饮鸩止渴”。今年1月，正通汽车以12%的利率发行了1.73亿元美元优先票据，另一豪车经销商集团广汇汽车在2019年末发行的多期债券成本均为7.1%。

以12%的利率计算，为期两年的美元债光利息成本算下来便需要0.42亿美元，按当前汇率折合人民币约3亿元，而近三年，正通汽车净利最高仅12亿元，巨大的财务成本将吞噬大量利润。

今年5月，国际评级机构穆迪将正通汽车的公司家族评级和高级无抵押债务评级从B2下调至B3，并称以调整后总债务/EBITDA比率衡量，正通的杠杆率从2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，穆迪预计未来12-18个月该比率将保持在7.0倍以上。

如何避免重蹈庞大覆辙？

2019年，曾经号称“中国最大汽车经销集团”的庞大汽贸集团股份有限公司(下称庞大集团)陷入债务泥潭。据wind数据统计，庞大集团实质违约的私募债近20亿元。此外，天眼查数据显示，庞大集团先后被中信银行、深圳前海大盛资产管理有限公司等金融机构告上法庭。根据公布的法律判决书，近年来，庞大集团陷入的融资租赁纠纷多达94起。

汽车行业分析师钟师在接受中新经纬客户端采访时表示，几大经销商集团遭遇的问题是普遍性的，车市目前增长近乎停滞，增长空间压缩殆尽，各品牌为抢占市场份额大打价格战，单车利润越来越薄，这对经销商经营利润的侵蚀很厉害。

兴业研究指出，我国现在的汽车经销商行业竞争格局分散，企业数量众多，竞争激烈，企业普遍采用高杠杆模式运营，资金占用较大。在汽车产业链条上，汽车经销商话语权低于整车制造商，信用风险高于整车制造商。发债的汽车经销商企业营收逐年增加，但是受汽车行业景气度下行影响，盈利能力有所下滑。发债汽车经销商资产规模偏小，2014-2018年企业资产负债率下行，近两年受到行业景气度低迷影响有小幅上升。

汽车经销商迎如何避免重蹈庞大覆辙？贾新光指出，对经销商来说，更重要的是要对自己所在地区的市场了解清楚，可考虑推出线上购车等措施；第二要稳健经营，不能盲目扩张；第三债务方面要进行稳妥的融资，尽量减少债务纠纷。“有些经销商没办法从银行借到钱，就走民间借贷，但民间借贷成本很高，一旦出现问题，很容易全军覆没。”