5月28日，继去年底京东健康上市后，作为京东集团子公司的京东物流正式登陆港交所。上市首日开盘价46.05港元/股，开盘涨14.1%，市值达到2805亿港元。

14年时间，京东物流在快递行业几近白热化的竞争中实现逆袭。早在2007年，京东物流最初只是京东集团旗下内部物流部门，2010年推出“211限时达”，当日达及次日达服务在普通快递3日时效下，成了其杀出重围的王牌。

一年后，京东物流累计履约订单量突破1个亿。2017年京东物流集团成立，并全面开放为外部客户提供服务，但亏损以及对京东的极度依赖，仍是悬在头上的利剑。

京东创始人刘强东曾多次对外表示，因为投物流错过了太多投资机会。作为重资产，物流供应链的构建需要时间、金钱的铺垫。2007年以来，京东物流几乎常年处于亏损状态。招股书显示，京东物流2018年、2019年及2020年前9个月分别产生的净亏损为28亿元、22亿元及0.12亿元。

在物流专家看来，京东物流未来是否有更多发展的想象空间，以及未来是继续被输血还是具备造血功能，都是上市以后需要考虑的问题。

运营成本持续高企，能否摆脱京东依赖受关注

招股文件显示，2018年至2020年，京东物流营收分别为人民币379亿、498亿和734亿，其中2020年收入同比增长47.2%。2021年一季度收入224亿，同比增长64.1%。

2020年前三季度京东物流收入达到495亿元，同比增长43.2%。2018年营收为379亿元，2019年营收为498亿元，同比增31.6%。

京东物流仍未走出亏损泥淖，2018年、2019年及2020年前9个月分别产生的净亏损为28亿元、22亿元及0.12亿元。

值得一提的是，2019年，刘强东通过一封致京东全体配送员内部信首次对京东物流的亏损进行披露。京东物流2018年全年亏损超过23个亿，扣除内部结算，亏损总额超过28亿。而这已是京东物流度过的第十二个亏损年头。

刘强东曾表示，摆在京东物流面前的选择只有两个，要么增加揽收单量和公司外部收入，要么将内部成本（含五险一金和福利待遇）降低到和市场上其他快递公司一样的水平。

招股书显示，持续亏损与京东物流高成本运营息息相关。2018年至2020年第三季度，京东物流的营业成本分别为367.9亿元、464.2亿元和440.9亿元，占当期营业收入的比例分别为97.1%、93.1%和89.1%。

京东物流的营业成本包括员工福利开支、外包成本、租金成本、折旧及摊销和其他，仅前两项就占到了整体成本的七成。尽管刘强东早已意识到成本高企，但从财务数据上来看，这一数字还在增加。由于员工数量增长和工资通胀，京东物流参与仓储管理、分拣、拣配、打包、运输及配送员工的福利开支由截至2019 年9月30日九个月的136亿元增加至截至2020年9月30日九个月的179 亿元，增长31.2%。

同时，外包成本、租金成本、耗材成本、折旧及摊销成本等都在增长，分别增长51.9%、34.1%、44.1%和17.2%（2019年9月30日止九个月、2020年9月30日止九个月对比）。

招股书称，未来京东物流的成本及开支将可能增加。京东物流预期将扩大物流基础设施、加强供应链能力、开发及启动新的解决方案及服务、扩大现有市场的客户群并向新市场渗透，以及继续就技术平台进行投资和创新。上述工作可能会带来资本投资及经营费用，且需花费时间以实现盈利。

在物流网络扩展方面，京东物流将增加智能仓数量、向下沉市场扩张，并投入和扩大航空货运网络、冷链网络、跨境网络等；在技术投资上，将持续强化技术方面的长期竞争力，包括硬件、软件和算法，以及5G、云计算、物联网等基础技术的应用；在行业解决方案，将进一步加强和定制行业解决方案。

研发投入方面，从2018年至2020年第三季度的11个季度，京东物流累计技术研发投入达到46亿，呈增长趋势，技术投入占到公司同期总收入的3.4%。这11个季度内，京东物流的技术投入在总收入中的平均占比达到3.4%。

官方资料显示，京东物流还建成全球首个全流程无人仓和中国首个5G智能物流园区。截至2020年9月30日，京东物流已在全国18个城市运营28个”亚洲一号”大型智能库，包括一个上海无人仓即“上海亚洲一号”。

快递专家赵小敏表示，京东物流长期亏损主要因为物流是重资产模式同时仓配等物流网络的打造都需要持续的成本投入，同时京东物流的核心客户都来自于京东，外部单量少。目前京东物流正在从企业物流转型成社会化企业的过程当中，亏损确实存在，但市场的关注点并不过多聚焦在亏损上。

“相比亏损，市场更关心京东物流成功上市后对京东的依赖度如何”，赵小敏称，京东物流上市后来自京东集团的收入比重是不是会进一步降低，社会化的客户能否加速提升，一体化供应链什么时候可以真正实现，都将是市场关注的问题。

“一体化供应链”能否抗压？

2018年，京东物流开放了唯一一轮融资，高瓴等明星资本参与京东物流高达25亿美元的融资，这也成为中国物流行业最大单笔融资。一直以来，京东物流定位为技术驱动的供应链解决方案及物流服务商。而在京东物流招股书中也重点提到，“一体化供应链”是京东物流的核心竞争力。不同于顺丰自身的强运输能力，京东物流则以仓储配送为客户提供一体化供应链物流服务。

招股书显示，截至2020年9月30日，京东物流在全国已运营800多个仓库，包含云仓面积在内，京东物流运营管理的仓储总面积约2000万平方米。

京东物流的客户分为“一体化供应链客户”和“其他客户”两类，区分标准主要是否使用京东物流提供的仓配服务。数据显示，京东物流在2020年前三季度收入达到495亿元，外部一体化供应链客户数量由2019年9月30日的36671名，增至截至2020年9月30日的46083名，每名产生的平均收入由21万元增加至24万元。

实际上，京东物流的主要收入来自于“一体化供应链客户”，达到391.41亿元，占比约79.1%，而一体化供应链客户占比约80%。根据灼识咨询报告，以2019年总收入计算，京东物流成为中国最大的一体化供应链物流服务商，市场份额为2.2%。

招股书称，京东物流的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务、跨境服务等。作为一体化供应链物流服务商，2020年服务企业客户数超过19万，2020年前9个月一体化供应链客户数量超过4.6万，其一体化供应链解决方案覆盖了快消、服装、家电、家具、3C、汽车、生鲜等多个行业。

京东物流拟将全球发售募集资金用于升级和扩展物流网络，开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，扩展解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户等。其中在物流网络扩展方面，将增加智能仓数量、向下沉市场扩张，并投入和扩大航空货运网络、冷链网络、跨境网络等。

根据灼识谘询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的2.0万亿元增加到2025年的3.2万亿元，复合年增长率为9.5%，约为同期中国物流支出增速的1.8倍。由于市场规模庞大及各垂直领域的行业特定要求，中国一体化供应链物流服务市场高度分散。

报告指出，2019年按收入计排行前十的企业仅占7.9%的市场份额。业内普遍关注，上市后京东物流在一体化供应链方面的表现。

贝壳财经记者注意到，京东物流收入高速增长，外部收入占比有所提升——从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。

此外，京东物流的毛利率也在逐年上升。2018年，京东物流的毛利为10.8亿元，毛利率为2.9%；2019年毛利为34.32亿元，毛利率为6.9%；2020年前三季度的毛利为54.19亿元，毛利率为10.9%。

不过，京东物流依旧面临着竞争压力。一方面，许多一体化供应链物流服务行业的经营者近年通过整合以组建具有更高议价能力以及更为大型的企业，若此整合趋势持续，整合后所产生的企业将有更高的议价能力；另一方面，除京东集团以外的若干大型零售商可能会利用其已有的仓储及配送能力，在选定区域建立或进一步开发自身的物流网络，以控制消费者接触点并与其业务产生协同效应。

下半场物流竞逐开启，专家：对标顺丰不合适

目前，京东物流已建立了六大网络，分别是仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络和跨境网络。头部快递公司对于这些业务也多有布局。

据国家邮政局数据显示，2月快递业务量预计完成48亿件左右，业务收入预计达490亿元，与去年同期疫情影响下的低基数相比，业务量增长速度明显。

目前，国内头部快递公司面临着量收剪刀差持续扩大窘境，行业价格战持续，快递单票收入持续下滑。

从国内上市快递企业相继发布的3月份经营简报来看，顺丰单票收入方面为15.74元，同比下降12.21%；韵达单票收入2.53元，同比下降23.33%；圆通单票收入2.53元，同比下降22.27%；申通服务单票收入3.11元，同比下降11.65%。

外界常将京东物流和顺丰对标，顺丰最新公布的3月业绩显示，其供应链业务营收为8.38亿元，同比增长80.22%。一季度，顺丰董事长王卫对外表态，未来一段时间内，新业务加速扩张，快运等业务依旧处于爬坡期，顺丰持续投资向成为物流供应链行业龙头的目标迈进。

“现阶段将京东与顺丰完全对标不是特别合适，顺丰现在属于完全独走的状态，我认为京东物流目前重要的是完成上市以及挤泡沫的过程。”赵小敏表示，京东物流上市利好行业发展，但是对京东集团的整体格局来讲，影响不大。

赵小敏表示，目前供应链物流方面，顺丰是一个不可忽视的增长极，同时，中国邮政的混改悬而未决，京东物流的发展未来是不是有更多的想象空间尚值得考量，“包括京东何时引入新飞机，外部收入的占比，京东集团是否还会对其加速输血还是京东物流具备完全的造血功能，这些都是上市以后需要重点考虑的问题”。