沃森生物的神秘资本局，若隐若现。

今年12月8日，沃森生物公开对深交所的回复函。5天前，沃森生物发布将出售上海泽润生物科技有限公司(以下简称“上海泽润”)部分股权的公告，引起轩然大波。沃森生物随后公告，取消临时股东大会上审议出售上海泽润的事宜，即取消转让上海泽润的股权。

不过，沃森生物的风波，已引来深交所的关注。回复函中，沃森生物连续用了16个“不存在”，否认贱卖上海泽润、损害上市公司和投资者利益，并公开两个受让方的股权穿透情况，说明高层与受让方不存在关联。

事实真相到底如何？拨开盘根错节的关系网，一个包含沃森生物、泰格医药、前北大系资本猛将的组合，逐渐浮出水面。

估值对标谁

根据公告，沃森生物拟合计向淄博韵泽、永修观由等两家企业，转让上海泽润32.6%股权，转让价11.4亿元，上海泽润的对价估值35亿元。转让完成后，沃森生物仍持有上海泽润的28.5%股权，但将失去控股权。

上海泽润主营HPV疫苗，在研药品有二价HPV疫苗、九价HPV疫苗。资本市场上，截至今年12月9日，同类上市公司万泰生物，市值已高达809.89亿元。

愤慨、不满，在随后的机构电话会议上，有机构质疑沃森生物的交易对价是否严重偏离对标企业价值，即上海泽润被“贱卖”。一场舆论风波迅速引来了深交所的关注函。

不过，出具回复前，沃森生物董事长李云春，率先在公开场合露面。

李云春把公开表态放在了央视财经频道。专访中，李云春主动谈及上海泽润的35亿元估值，认为企业锚定的是估值28亿元的北京康乐卫士、估值30亿元的江苏瑞科，以及沃森生物当初受让惠生生物出售上海泽润的对价。

言下之意，上海泽润没有被“贱卖”。李云春也提及机构的强烈反对：“很遗憾，项目推出来没有得到一些投资人的理解。”

不过，机构的估值是建立在现有药品的销售前景上。李云春选取的几个对标，仍有待商榷。

今年6月，沃森生物公告上海泽润研发的二价HPV疫苗获得药品生产受理，九价HPV疫苗启动临床试验。天风证券曾在研报中预测，二价HPV疫苗上市时间大约在2021年底或2022年初，有望实现峰值销售额24.58亿元。

相反，北京康乐卫士和江苏瑞科的网站显示，企业研发的HPV疫苗都在临床试验阶段，上市日程都未有预期。

对此，就对标企业、转让估值是否合理等问题，记者向沃森生物求证，对方未予置评。

神秘的“中间人”

上海泽润的股权结构，如一张密密麻麻、盘根错节的网。层层穿透，才能辨析真相。

企查查显示，上海泽润有12家企业直接持股。除沃森生物外，其余皆为投资平台。每个投资平台，持股的机构、自然人如套娃般，层层穿透后汗牛充栋。

这里面，泰格医药的身影不断闪烁。

根据企查查，泰格医药通过旗下一家投资平台，间接持股上海泽润2.55%。本轮风波的受让方淄博韵泽、永修观由，泰格医药也通过投资平台间接持股15.79%、32.06%。

若再穿透“套娃”，还牵扯出一个关键人物，一个游走在沃森生物与泰格医药的重要中间人。

作为上海泽润的受让方之一，永修观由的最终受益人，在企查查上显示为陈勇。陈勇与泰格医药交往甚密，2016年泰格医药收购泰州捷通泰瑞医药科技有限公司，该企业法人代表也是陈勇。

(资料参考自企查查，其他股东不再详细列举)

沃森生物、泰格医药、陈勇，命运的旋转门似乎在把三者不断牵扯、绑定，以至于他们时常共同出现在资本市场的多起案例中。

企查查显示，陈勇履任过方正证券副总裁、北大方正医疗医药事业部副总裁、中国高科总裁，2013年起创立私募投资平台，全资控股了石河子睿德信股权投资(以下简称“睿德信股权”)。

2015年，沃森生物公告，计划与泰格医疗共同设立并购基金，但基金的日常经营委托给睿德信股权，即陈勇的投资平台。2018年，合作的并购基金正式成立，名为嘉兴观由兴沃股权投资合伙企业(以下简称“观由兴沃”)。

通过企查查的股权穿透图，沃森生物、泰格医药、陈勇的投资平台各自持有观由兴沃15.29%、15.29%、1%的股权，另有兴业基金的子公司兴业财富持股44.71%，以及一众自然人股东。

尽管持股比例非常小，但企查查仍通过大数据分析，把陈勇设为并购基金的疑似实际控制人。到目前为止，该并购基金仅投资一家企业，即今年在香港上市的嘉和生物。

对此，记者就转让上海泽润给陈勇，是否在进行利益输送等问题向沃森生物求证，对方未予置评。

(资料参考自企查查，其他股东不再详细列举)

资本铁三角

陈勇的职业生涯分为两个阶段，上半场在北大系，下半场在医药江湖。

2012年4月，陈勇请辞中国高科的总裁职位。中国高科是北大系的重要产业，在此之前，陈勇先后在北大系的方正证券、北大方正集团任职高位，负责过投资运作。

之后，北大系发生李友风波，但陈勇此时已离开北大系，开始与泰格医药合作。2014年7月，泰格医药公告，拟与陈勇控股的睿德信股权设立并购基金。

公告中，陈勇的北大EMBA硕士经历也被公开。巧合的是，泰格医药董事长叶小平的母校扬州大学，在网站“杰出校友”栏目里，也介绍过叶小平拥有北大EMBA学位。

北大EMBA，成了陈勇与叶小平的共同点。虽不能证实两人在博雅塔相识，但两人以资本的名义攒局，足以证明交情匪浅。

这个资本局，一年后由二人转变为三人行。2015年，沃森生物公告与泰格医药共同设立并购基金。之前陈勇与泰格医药计划的方案被重新修订，最后在2018年确定成立观由兴沃，三方共同持股。

沃森生物、泰格医药、陈勇，至此组成资本铁三角。铁三角的第一个目标，就是嘉和生物。

2015年，沃森生物宣布子公司嘉和生物与泰格医药展开战略合作，后者为前者的临床研究提供帮助。三年之后合作升级，嘉和生物开启最大的股权变动。

2018年，沃森生物向多家机构(如高瓴资本、华兴康平等)出售嘉和生物的股权，嘉和生物也启动一轮增资扩股。一系列变动下来，最终沃森生物失去了嘉和生物的控股权，仅保留部分股权，但泰格医药通过增资入股嘉和生物，同时并购基金观由兴沃也持有嘉和生物5.2%股权。

今年10月，嘉和生物在香港上市，泰格医药、陈勇闪现股东名单。一场资本运作下来，失去控股权的沃森生物，成了持仓机构批评的众矢之的。

嘉和生物的故事，是否会在上海泽润身上重演？整个资本市场或许都在拭目以待。