6月29日，国内头部CDMO（医药外包合同研发生产）公司凯莱英启动H股上市，有望成为行业内继药明康德、泰格医药等之后第五家“A+H”的公司。凯莱英于2016年在A股上市，涨幅已超过2000%，目前市值927.05亿元。

这也是凯莱英第二次冲击香港主板，第一次发生在2018年，2019年年中宣布暂停。公司并未公布具体原因，“改”为当年10月发起了一次23亿元的定增计划。

再次冲击港股，凯莱英并没有公布具体的募资金额和用途，但在其列出的三项未来业务规划中，两项都重点提到了大分子CDMO业务，这也是近几年凯莱英的核心战略攻击点。

凯莱英是国内小分子CDMO的龙头企业，市占率仅次于药明康德旗下的合全药业，达到20%。小分子以化学药品为主，该行业已经发展了超过20年，市场格局特别稳定。2019年，全球近千亿美元的市场规模中，小分子占比约80%

但从资本价值上看，小分子远不如大分子“性感”。以生物药物为主的大分子涵盖了当下最热门的ADC、PD-1、CAR-T等赛道，每个赛道都有若干家千亿市值的公司。据Frost&Sullivan预测，2022年全球大分子药物市场将达3260亿美元，全球10大畅销药中，生物药将占据8个席位。

这也使得处在产业链上游的大分子CDMO增速迅猛，近几年都至少两倍于小分子CDMO行业的增速。该赛道的头部公司为药明生物，国内市占率超过80%，全球位列第四名。过去5年的营收复合增长率约65%。目前，药明生物市值已经超过3000亿元，市盈率超过300倍。

该行业供小于求，药明生物产能一直是满负荷运转，全球到处找产能是公司的核心工作之一。其CEO陈志胜说：“去年上半年我们的产能有一点紧缺，但在买下几个厂之后，特别是收购杭州辉瑞和苏桥生物的厂后，产能紧缺的问题已经得到了缓解。我们现在接下来任何项目，能够保证1个月之内马上启动。”

不过该行业属于资本密集型行业，建设符合要求的生产设施对资本的要求很高，往往前期需要较大资本投入，且后续也要不断地投入才能维持持续的产能扩张。药明生物今年也发布了百亿元募资计划，其中一半资金就是投入产能并购。

凯莱英实际上很早就确定了进军大分子CDMO的战略规划，2018年启动的多个募资动作都与该战略密切相关。公司管理层多次对外表示，依托公司小分子CDMO业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营管理平台体系，正在持续推进包括生物大分子、化学大分子、制剂、ADC、生物酶等“研发+生产”服务等新业务发展。

在2018年冲击港股时，外界就认为它的主营业务现金流很好，募资主要是为了新业务。之后定增的23亿元，有16.5亿元用于投资大分子CDMO建设项目。行业重要资本玩家高瓴资本以近一倍的溢价率认购了一半额度，这被认为是一个积极的信号，因为高瓴资本同样是行业两大巨头药明康德和泰格医药的股东。

凯莱英在2020年报告期内，大分子CDMO的相关收入为1.7亿元，同比增长53.51%，收入占比提升至6.92%，在公司内部，依然算是个小业务。

它在招股书中将战略性并购作为下一个发展阶段的关键战略，称将积极探索机会以收购专门从事生物药、细胞及基因治疗的中等规模的CDMO以提升服务能力。

但实际情况为该行业相对早期，市场格局一直处于高度分散的情况，具备大规模产能供应能力的优质标的非常稀缺。依靠并购快速实现产能扩张，可能不太现实。

2018年起，药明生物开始国际化，在美国、欧洲、新加坡等地进行扩产，但除了今年两起并购案外，主要的美国基地、新加坡基地、爱尔兰基地均为自建。按照行业目前的常规建造能力，一个符合标准的工厂需要6到7年。

大分子CDMO行业的确是个好行业，药明生物“一家独大”只是暂时性的，随着未来几年各大药企在生物药上的投入持续加大，大分子甚至会反超小分子，占据行业更大份额。不过凯莱英面对着药明生物并没有什么优势，尤其是当竞对已经进化成了“业务+投资”双轮驱动的新商业模式。这个行业已经没什么大的不确定性了，现在就是看谁能跑得更快，经观大健康将持续关注凯莱英的进程。