从沪市主板到科创板再到创业板，宁波天益医疗器械股份有限公司（以下简称“天益医疗”）冲A之路可用“波折”二字形容。四年内三度备战IPO，足可见天益医疗对于上市的迫切。天益医疗到底在急什么？这背后，或有报告期内资产负债率逐年攀升的压力，也有实控人身负对赌协议的压力。根据相关安排，7月29日天益医疗将再度迎来上会大考，这位IPO“复读生”能否叩开A股的大门？

7月29日上会迎考

深交所官网显示，7月29日天益医疗将上会接受审核。作为备战IPO的老将，天益医疗自然少不了关注度。

招股书显示，天益医疗是主要从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管。

深交所官网显示，天益医疗创业板IPO申请于2020年11月23日获得受理，同年12月20日进入问询阶段。创业板IPO备战8个月后，天益医疗大考在即。

而天益医疗这个名字，在资本市场并不陌生，且被贴上IPO“复读生”的标签。据证监会官网显示，早在2017年4月13日，天益医疗就向证监会报送了IPO申报稿，彼时天益医疗瞄准的是沪市主板。

排队近一年的天益医疗，于2018年3月27日上会接受审核。遗憾的是，当时天益医疗首发申请惨遭否决。

注册制下，天益医疗又盯上科创板。公开资料显示，2020年3月26日，上交所正式受理天益医疗IPO申请。备战科创板还不到3个月的时间，2020年6月10日天益医疗首发就顺利过关。8天后，天益医疗就进入提交注册阶段。

从进程上看，彼时距离天益医疗科创板上市，仅差来自证监会同意注册的批文。出乎意料的是，2020年10月29日天益医疗IPO注册突然终止了。来自上交所官网的说法是“天益医疗和保荐机构国泰君安(16.840, -0.51, -2.94%)证券股份有限公司提交了撤回天益医疗科创板上市申请文件的申请，主动撤回注册申请文件，因此终止对该公司发行注册程序”。

这也意味着天益医疗科创板IPO告败，不过天益医疗想要上市的脚步并未停歇。不到一个月后，天益医疗又转向了创业板。

注册制下，更加注重企业信披的背景下，天益医疗前两次申报IPO相关问题成为深交所首度关注的问题。未获通过以及撤回注册申请文件的原因是否影响此次申报？是需要天益医疗来回答的。

在首轮问询回复中，天益医疗表示，IPO首度被否是因为信息披露不完整的情形不符合相关规定。撤回注册申请文件系结合公司主营业务特征，经公司研究判断更加符合在创业板的板块定位。天益医疗还谈到，发行人已于招股说明书充分披露了前两次申报中涉及的相关问题，相关问题已整改，前次申报的相关问题不会影响本次申报。

四年内三度冲A的天益医疗究竟能否叩开A股市场的大门？答案将于7月29日揭晓。

双重压力下的IPO

实际上，天益医疗急于上市也有苦衷。

为何执着于A股上市？记者致电天益医疗证券部进行采访，但对方电话未有人接听。随后记者又向天益医疗发去采访函，不过截至发稿，未能收到相关回复。

在独立经济学家王赤坤看来，目前我国血液净化医疗器械生产企业的竞争格局已较为清晰，而病房护理领域生产企业众多，市场处于充分竞争状态。随着市场需求的扩大以及国家产业政策的支持，预计未来该行业市场竞争将进一步加剧。天益医疗意在谋求上市，通过融资来提振市场和经营的信心，同时应对行业内激烈的竞争。

诚然，这一点从招股书也找到了答案。谈及未来发展战略，天益医疗表示，公司在未来数年内，将产品质量作为企业生存的基石，牢固树立产品质量控制理念，不断更新技术和设备，进一步提升公司品牌的国内外影响力。

据招股书，天益医疗首发拟募资5.1亿元，用于年产4000万套血液净化器材建设项目、年产1000万套无菌加湿吸氧装置建设项目、综合研发中心建设项目以及补充流动资金。“结合本次募集资金投资项目的实施，通过提升主要产品产能、加强产品研发、巩固在血液净化耗材及病房护理耗材领域内的竞争优势，不断提升公司产品的综合竞争力与市场份额。”天益医疗如是表示。

其中天益医疗拟将1亿元用于“补流”，这背后也藏着天益医疗资产负债率攀升的尴尬。据招股书，2018-2020年，天益医疗的资产负债率分别为25.1%、37.4%、41.87%，呈现逐年攀升的态势。而2018-2020年天益医疗可比公司资产负债率的平均值分别为28.3%、31.53%、28.53%。

天益医疗坦言，与同行业可比公司平均水平相比，公司资产负债率略高，流动比率和速动比率略低，主要是因为公司尚未上市募集资金，缺乏直接融资渠道。募集资金到位后，公司资产负债率水平会随之下降。

天益医疗迫切上市背后，还带着对赌协议。招股书显示，2019年12月，金浦国调基金与天益医疗、吴志敏、吴斌、张文宇、丁晓军签署《宁波天益医疗器械股份有限公司投资协议》以及《关于宁波天益医疗器械股份有限公司投资协议之补充协议》（以下简称《补充协议》）。《补充协议》对回购权、公司增资优先认购权、股权转让限制及优先权、共同出售权、反稀释保护和清算事件、出售事件及分配等内容进行了约定。回购权方面，如果天益医疗存在未能在2022年12月31日之前实现在中国境内证券交易所的首次公开发行及上市等情形，投资者有权要求该公司实际控制人回购其持有的全部公司股权。

在投融资专家许小恒看来，对赌条款设定的初衷，是为了保护投资方的投资权益不受损。但实践中，对赌容易赌对难，与资方进行对赌时，务必谨慎。企业也要根据自己实际经营情况，不要急于求成。

“融资意味着能拿到外部的资源，能够为企业发展迎来一定的时间窗口。但从长远发展来看，企业如何健康发展比IPO更重要。”