近日，江西杏林白马药业股份有限公司(以下简称“白马药业”)更新了招股说明书，公司拟在创业板上市。

此次IPO，白马药业计划募集资金4.20亿元，募集资金将用于药品生产基地建设项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。

值得注意的是，白马药业因产品曾被调出国家医保目录的情形遭深交所问询，同时公司现有国家医保目录内产品存在被调出国家医保目录的风险。除此之外，白马药业依赖经销模式，经销模式的收入占营业收入的比例均超九成，同时公司核心产品在零售药店的市场占有率较低。

产品曾被调出国家医保目录遭问询

白马药业成立于2001年，公司主营业务为现代中药及化学药品的研发、生产和销售。公司拥有颗粒剂、胶囊剂、片剂、凝胶剂、煎膏剂、口服液制剂等13个剂型的药品批准文号。

财务数据方面，2018-2020年及2021年上半年的报告期内，白马药业的营业收入分别为3.21亿元、3.55亿元、2.65亿元和1.51亿元，净利润分别为5486.10万元、6486.78万元、6165.94万元和3118.78万元。

从主要产品来看，白马药业主要产品包括猴耳环消炎颗粒、裸花紫珠胶囊、保妇康凝胶、妇炎康复胶囊、替米沙坦胶囊、八珍胶囊等。2021年上半年，上述产品收入占主营业务收入的比例分别为29.78%、14.24%、17.22%、4.69%、5.47%和3.66%。

数据来源：白马药业招股书

值得注意的是，白马药业产品存在被调出国家医保目录的风险，同时白马药业历史上也存在部分产品被调出国家医保目录的情形。

深交所的问询中显示，白马药业猴耳环消炎颗粒、妇炎康复胶囊等10个产品被不同省份纳入省级地方医保目录。根据国家医保局2019年相关文件的要求，“各地必须严格执行国家医保目录，不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围，原省级药品目录内按规定调整的乙类药品应在3年内逐步消化。消化过程中，各省应优先将纳入国家重点监控范围的药品调整出支付范围”。

据了解，全国医保目录中的药品分为“甲类药品”和“乙类药品”，“甲类药品”通常价格较低且医保全额支付；“乙类药品”通常价格较高且患者需自付一定比例。

对于上述情况，深交所要求白马药业结合历史上公司产品被调出国家医保目录的情形、相关医保目录调整的规则政策标准，分析并说明公司现有国家医保目录内产品被调出国家医保目录的风险，并量化分析相关影响。

白马药业表示，“目前，公司共有16个在产产品被纳入国家医保目录。根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》第十一条，国家医保目录原则上每年调整一次，公司上述产品若被调出国家医保目录，可能将导致被调出目录的产品销售收入下滑，从而对公司生产经营产生不利影响”。

2020年1月，白马药业产品复方氨酚烷胺胶囊、氨咖黄敏胶囊被调出国家医保目录，上述产品的销量、收入在调出国家医保目录后均有所变动。2020年，复方氨酚烷胺胶囊的销售收入较2019年增加444.30万元，同比增长73.37%；氨咖黄敏胶囊的销售收入较2019年减少85.09万元，同比减少45.64%。

白马药业表示，“若出现极端情形，公司现有国家医保目录内产品全部被调出，假设相关产品销量和销售收入较2020年度分别下降10%、20%、30%，净利润将相应下降5.28%、10.56%、15.84%”。

数据来源：白马药业招股书

超九成收入来自经销模式

除产品曾被调出国家医保目录遭深交所问询外，白马药业超九成收入来自经销模式，同时公司核心产品在零售药店的市场占有率较低。

销售模式方面，白马药业依赖经销模式，报告期内超九成的收入来自经销模式。报告期内，白马药业经销模式收入占营业收入的比例分别为93.26%、93.70%、95.50%和95.15%。

数据来源：白马药业招股书

从经销商的平均销售规模来看，销售金额大于500万元的经销商，其销售金额占比及平均销售金额均在减小。报告期内，经销商销售金额区间在500万元以上的销售金额占比分别为45.27%、50.52%、39.97%、36.51%。

数据来源：白马药业招股书

对此，深交所在二轮问询中要求白马药业说明2019年、2020年和2021年上半年，经销模式下销售金额区间在500万元以上和100-500万元的销售金额占比波动较大的原因。

白马药业表示，“2020年，受疫情影响，大部分客户的收入下降，2019年度收入在500万元以上区间的湖北英赛特医药有限公司、白云山、海王生物、湖南健桥医药有限公司、上海医药等客户收入下降。2020年收入在500万元以上的四川科伦医药贸易有限公司及合肥曼迪新药业有限责任公司，2021年上半年收入减少到50-250万元的区间”。

从核心产品市场地位来看，白马药业的核心产品在公立医院的市场占有率较高，但在零售药店的市场份额却不具备优势。

据米内网数据显示，2020年，白马药业的猴耳环消炎颗粒在公立医院的市场占有率为54%，排名第一。反观城市零售药店市场，猴耳环消炎颗粒的市场占有率却仅为16.53%，远低于同行业公司莱泰制药，莱泰制药在零售药店的市场占有率为71%。

白马药业另一产品裸花紫珠胶囊，其在公立医院的市场占有率为16.56%，排名第四；但其在城市零售药店市场的市场占有率却仅为1.81%。

对于白马药业IPO进展，记者将保持持续关注。