白热化的国内连锁药房圈地战又迎来重头戏。

上市零售连锁药店健之佳近日发布重大资产购买报告书（草案），拟以20.74亿元收购唐人医药100%股权，创下国内药店并购的最大金额。同时这意味着，健之佳一举将唐人医药的659家直营门店纳入麾下，业务版图从西南地区向北拓展至河北省和辽宁省。

健之佳于2020年12月登陆资本市场，不到两年时间，在资本加持之下，扩张速度后来居上，从西南地区的根据地，吹响了向全国市场扩张的号角。

不过，有业内人士指出，截至今年一季度末，健之佳资产负债率达68.43%，账面货币资金为6.25亿元。并且，此次健之佳以20.74亿元买下唐人医药659家直营连锁药店，单间药店的收购价格达314.72万元。

健之佳年报显示，2019年至2021年受快速扩张影响，医药零售连锁门店店均营收逐年下滑，2022年一季度的费用增幅高于营业收入增幅，导致归属于上市公司股东的扣非净利润较同期也出现下降。

健之佳如此高杠杆、高价格收购唐人医药，对公司的现金流、商誉等财务指标是否会造成不小的压力？就此，健之佳在回复记者采访时表示，“若项目有重要进展，公司将按披露要求，及时向投资者披露相关信息。”

“资金压力是存在的，但毕竟有那么多的门店营业，还不至于出现现金流问题而导致资金链断裂的情况。”日前，中国医药人俱乐部创办人钱立正向记者表示，连锁药店最可能将资金砸在扩张上面，要做多少家门店，营业额要达到多少，以此来提高净利润，但是如果扩张过快，内部协同管理跟不上，反而会让业绩承受压力。

连锁药店并购新里程碑

健之佳和唐人医药原本在连锁药店版图上分踞南北。唐人医药成立于2003年，2016年更名为河北唐人医药股份有限公司，是河北省首家通过国家GSP（药品经营质量管理规范）认证的医药零售企业。

2020年、2021年，唐人医药实现营收分别为14.84亿元、14.69亿元；归母净利润分别为1.03亿元、8550.55万元；资产负债率分别为52.97%、52.32%。受新冠疫情反复影响， 唐人医药部分门店根据疫情管控要求落实暂时关店、“一退两抗”药品下架及其他疫情防控要求，导致部分顾客减少到店或回流至医疗机构，门店客流下降。尽管疫情平稳后业务较快恢复正常，但业绩累计数已下滑。

起家于西南的健之佳，是云南第二家上市的连锁药店，于2020年12月1日在上交所主板上市，业务版图涵盖云南、重庆、四川、广西等区域。凭借上市募集资金的支持，健之佳的圈地扩张呈现出势不可挡之势。

仅在此次收购唐人医药前一年，健之佳通过连番的股权和资产收购操作，将交易对手的数百家门店纳入麾下。其中收购金额最大的一笔，是于 2021 年 11 月收购普洱佰草堂优选医药有限公司100%的股权，收购金额为 9633 万元，涉及门店 81 家。

截至今年一季度末，健之佳门店总数达到3134家。同比2021年一季度末，门店总数增长928家，跃居上市连锁药店门店数量排行前五位，但与四大连锁药店七八千家的门店体量相比，还存在一定差距。

此后，健之佳就吹响了北上扩张的号角，确定了“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的战略目标。

在收购唐人医药的第一阶段，健之佳将先收购珏静志远合伙企业、明照远志合伙企业、举成勤酬合伙企业合计持有的唐人医药80%股权，交易作价为 16.588亿元，本次交易完成后，唐人医药将成为健之佳的控股子公司。

第二阶段，业绩承诺期届满后，健之佳将根据唐人医药业绩完成情况应当或有权按照协议约定的条件购买剩余20%股权。

对此，健之佳表示，此举可以阶段性保留唐人医药原股东少数股权，帮助唐人医药顺利完成业务平稳过渡，进而有助于将唐人医药原股东利益与标的公司利益深入绑定，确保其原股东发挥应有作用和优势、履行承诺。

“目前零售药店整体毛利率不是太高，租金、人员工资等成本很高，再加上疫情影响，一些门店人流受到很大影响。”钱立正认为，上市公司一定是看业绩的，对于连锁药房而言，想要看到漂亮的数据，还是得通过并购、扩张，这些做法能较快地提升利润，而单纯通过内部运营结构调整、管理水平等来实现较大业绩增长是不太可能的。

快速扩张导致业绩承压

加速圈地扩张让连锁药房企业纷纷把盘子做大的同时，也对其财务和管理水平带来挑战。

受疫情影响下的消费习惯变迁，人口老龄化带动的健康需求升级，以及政策驱动医院处方外流等多重因素影响，近年来，中国零售药店整体市场规模增长迅速，并承接了大量的消费转移需求，市场的关注度日益提升。

弗若斯特沙利文的数据显示，2016-2020年国内全渠道零售药房市场以69.2%的复合年增长率，迅速达到1，222亿元，预期之后还将保持37.9%的年均增速，到2025年达到6，197亿元。

其中，在处方外流推动下，零售药店市场份额中处方药比例上升，2020年时处方药占比约为40%，预计到2025年这一数据将上升至56%。

与此同时，零售药房的市场扩容、行业集中度和连锁化率仍有待提升。 2021年10月，商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%等的总体目标。

目前，国内一批全国性、区域性市场领先的医药零售企业，市场占有率均在3%左右、行业集中度还处于较低水平，仍有较大的发展空间。

2000年以来，各大上市连锁药店相继开启并购扩张，行业圈地竞争日趋激烈。仅在今年，就出现了几起大手笔的零售药房并购案例。比如在4月份，益丰药房宣布拟出资2.04亿元，收购九芝堂子公司湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，一举在湖南增加了500多家门店。

老牌零售连锁药房“老百姓”日前也披露了扩张新进展，其第一万家门店在湖南桃江县开业，“老百姓”成为首家门店数破万的民营连锁药房上市企业。

健之佳在此次大手笔收购的同时也提出，公司将中期、长期的目标市场确定为经济发展迅速、人口持续积聚的京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角、成渝等重点区域，将从区域连锁零售企业逐步向全国连锁零售企业转变。这意味着，其后续还将有一揽子的扩张计划实施。

不过，健之佳也坦言，由于各地经济发展程度、医保政策和零售药店的区域竞争状况不尽相同，这将会对收购后的整合协同能力提出考验，公司还需对新进入的区域市场进行深入了解。

对此，健之佳在重大资产购买报告书（草案）中提及，从原有区域跨越到北方地区后，管理半径扩大，对其资金实力、门店管理能力、物流配送能力、信息系统支持、人才团队、营销策略、品牌推广等也提出了更高的要求。在保持唐人医药独立运营的基础上，健之佳会派出管理团队与唐人医药原经营管理团队稳健融合，最大限度保证平稳过渡。受监管环境、市场环境、行业政策、企业文化、管理模式、顾客习惯、上市公司经营管理能力等因素综合影响，能否在对唐人医药及其下属子公司进行有效管控的基础上，保持并提升其运营效率和效益，进而实现有效整合，仍具有一定的不确定性。

健之佳年报显示，公司近年来医药零售连锁单店营收呈下滑趋势，2019年至2021年，单店营收分别为207万元、205万元和163万元。

在2021年报中，健之佳提到了快速扩张影响短期业绩及人力资源体系支持不足的风险，截止报告期末，新店、次新店占比达 33.05%， 处于成长期的门店产出低，短期内门店单店产出、坪效下降，在培育期会对公司短期业绩带来压力。待门店逐步成熟，为公司后续业绩增长奠定基础。

另据健之佳2022年一季度报告，1-3 月公司医药零售营业收入增长27.17%，带动整体营业收入增长 24.28%。同时门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅，导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较同期下降 41.81%，

钱立正认为，并购扩张是零售连锁药房的发展路径，但也面临挑战，连锁药房企业在根据地基础之上，围绕核心市场，再稳步扩张，如果走得太快，管理、人员、资金都跟不上，业绩也恐将难以达到预期。