随着经济快速发展，国内医疗体制完善，人们的健康意识不断增强，生物医药产业战略价值持续提升。

近日，上海小方制药股份有限公司（下称小方制药）向上海证券交易所递交招股说明书，申请登陆上交所主板。

本次IPO，小方制药拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4000万股，拟募集资金13.43亿元，将用于“外用药生产基地新建项目”“研发中心建设及新产品开发项目”“营销体系建设及品牌推广项目”以及补充流动资金。

查阅小方制药招股书，研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），小方制药盈利能力有所下降，且营收十分依赖两种主要产品。同时，该公司流动比率和速动比率逐年下降，资产负债率有所上升，偿债能力下降。

营收靠开塞露和甘油灌肠剂

小方制药成立于1993年，于2002年创立“信龙”商标。公司主要进行外用药的研发、生产和销售，品牌旗下的多种外用药产品是人们日常生活中常见的药品，比如开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等。

小方制药主营业务收入主要为销售开塞露等外用药品，报告期内公司主营业务收入分别为3.39亿元、3.61亿元和4.01亿元，占营业收入的比例分别为99.78%、99.82%和99.88%，主营业务收入突出。从产品分类看，小方制药销售的主要药品为消化类和皮肤类，两者合计收入占主营业务收入的比重分别为92.85%、95.09%和95.44%，产品结构较为单一。

进一步细分来看，公司消化类的药品主要是开塞露和甘油灌肠剂，报告期内，两种药品合计营业收入分别为2.01亿元、2.11亿元和2.22亿元，占消化类药品收入比例一直是100%，占主营业务收入的比例分别为59.28%、58.65%和55.30%。也就是说，公司每100元销售收入中就有50元以上的收入是由开塞露或者甘油灌肠剂带来的。

产品结构单一也容易导致经营业绩不稳定。如果公司所依赖产品的市场竞争格局、生产原料、销售状况等发生不利变化，会对公司的生产经营产生较大的影响。

值得注意的是，小方制药营业收入如此依赖开塞露，但公司开塞露产品市场占有率却连年下滑且速度较快。根据米内网数据，报告期内小方制药生产的开塞露所占市场份额分别为19.93%、17.57%和16.06%，而一康制药、遂昌惠康等同行业可比公司生产的开塞露所占市场份额不断上升。虽然小方制药的开塞露市场占有率仍然处于领先地位，但长此以往，其第一名位次恐难维系。

小方制药及同业公司开塞露市场份额占比情况

数据来源：公司招股说明书

原材料价格持续上涨

查阅小方制药招股书，研究员注意到，该公司盈利能力亟待提高。报告期内，小方制药归母净利润分别为1.42亿元、1.60亿元和1.26亿元，呈现波动下降的趋势。

整体来看，公司利润下降也许和成本上升有关。开塞露是小方制药较为依赖的产品，而甘油是开塞露的重要原材料。报告期内，甘油成本约占开塞露生产成本30%左右，直接影响到公司产品的成本开支。然而，受到新冠肺炎疫情影响，甘油原材料棕榈油产能减少，国际船运周期拉长，导致甘油价格持续上涨。

2021年12月，公司甘油当月平均采购价格（不含税）为12.69元/千克，较2019年1月平均采购价格增长80.51%，涨幅较大。并且，甘油采购价格仍然呈现上涨的态势。2022年5月，小方制药的甘油平均采购价格已超过13元/千克，若未来甘油等原材料价格持续上涨，将大幅提高公司的生产成本，直接影响到公司净利润。

除此之外，炉甘石粉为公司产品炉甘石洗剂的主要原料，是化学合成原料药，价格也一直在上涨。报告期内，炉甘石粉价格分别为50.99元/公斤、51.33元/公斤和52.80元/公斤，上涨幅度分别为0.66%和2.88%。

值得注意的是，小方制药的偿债能力也不及同业公司。招股书数据显示，报告期各期末，小方制药流动比率分别为4.10、3.35和2.10，速动比率分别为3.36、2.77和1.76，母公司资产负债率分别为23.07%、24.24%和40.65%。可以看出，公司流动比率和速动比率逐年下降，资产负债率逐年上升。

同期，福元医药、马应龙、仁和药业等同行业可比公司流动比率平均值分别为2.88、2.70和2.76，速动比率平均值为2.40、2.24和2.35，资产负债率平均值为29.88%、30.58%和30.49%。可以看出，行业的流动比率、速动比率和资产负债率相对稳定，而小方制药的偿债能力指标逐渐变差，偿债能力不断下降。