近日，杭州民生健康药业股份有限公司(以下简称“民生健康”)披露招股书并回复深交所首轮问询，公司拟在创业板上市，旗下核心品牌“21金维他”更是被消费者熟知。

值得注意的是，民生健康的产品结构较为单一，主力产品为21金维他的多维元素片(21)。多维元素片(21)每片的单位成本约为0.1元，规格为100片每瓶的多维元素片(21)在电商平台的终端销售单价是产品本身成本的近7倍。IPO前夕，民生健康收购健康科技也“疑点重重”。

随着我国健康产业的发展，加之维生素是维持身体健康所必需的有机化合物，维生素的补剂产品持续被消费者关注。事实上，专家认为多数消费者坚持膳食平衡的科学饮食摄入足以满足日常需求，而有需要额外补充维生素或矿物质的人群可遵医嘱按需摄入。

产品结构单一 每片“21金维他”成本约为0.1元

民生健康成立于2009年，公司是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的高新技术企业。报告期内，公司在售产品以维生素与矿物质补充剂系列产品为主。

财务数据方面，2019-2021年报告期内，民生健康分别实现营业收入3.50亿元、4.39亿元和4.90亿元，分别实现净利润4369.12万元、5071.86万元和7022.43万元。

值得注意的是，民生健康存在产品结构较为单一的情况，公司主营业务收入超八成来自多维元素片(21)。报告期内，民生健康来自多维元素片(21)的销售收入分别为3.25亿元、3.96亿元和4.23亿元，占主营业务收入的比例分别为94.39%、91.32%和86.70%。

数据来源：民生健康招股书

对此，七弦琴(上海)医学工程有限公司董事长周树然向记者表示，“民生健康的主打产品确实单一，公司需要大力开发第二梯队产品、第三梯队产品，并通过市场运营进行检验，让广大消费者用购买投票。但这种情况在健康行业具有一定的共性，大部分企业都客观存在”。

民生健康收入占比最高的多维元素片(21)属于“21金维他”品牌，其单位成本约为0.1元/片。报告期内，公司主要产品多维元素片(21)的单位成本分别为0.1096元/片、0.1067元/片、0.1007元/片。

记者以2021年的单位成本计算，规格为100片/瓶的多维元素片(21)除包装费、销售费用等，其产品本身的单位成本费用为10.07元/瓶。而首轮问询回复显示，民生健康规格为100片/瓶的“21金维他”在电商平台的终端销售单价为69.80元/瓶。也就是说，每瓶多维元素片(21)在电商平台的终端销售单价是产品本身成本的近7倍。

维生素作为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质，在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。对于维生素等营养品的潜在消费者，周树然表示，“维生素等营养品的潜在消费者，主要是体质弱、营养结构不完善、生活不规律不健康的人群。需要注意的是，健康产品不是食品，不建议天天食用，同时健康产品也不是药品，不确保功能效果，仅仅是调节改善健康状况”。

事实上，多数消费者坚持膳食平衡的科学饮食摄入，被专家认为足以满足日常需求。独立国际策略研究员陈佳向记者表示，“作为保健品和相关健康知识的消费者，对保健需求的认识主要秉承按需原则。消费者日常生活饮食如果坚持膳食平衡科学摄入，一般足以满足日常需求；但经医生建议或自觉有需要额外补充维生素或矿物质的人群可遵医嘱按需摄入，比如运动员、健身者、体质较弱者、老年人等”。

收购健康科技“疑点重重”

除主营的维生素与矿物质补剂产品，民生健康收购健康科技意在避免同业竞争并将公司产品体系拓展至益生菌系列，但公司此次收购存在较多疑点。

招股书显示，2020年11月，浙江民生健康科技有限公司(以下简称“健康科技”)股东杭州民生药业股份有限公司(以下简称“民生药业”)作出股东决定，健康科技同意将所持有的公司100%股权转让给民生健康的前身健康有限。

股权方面，民生药业为民生健康控股股东，民生药业直接持有公司89%的股份。健康科技原为民生药业全资子公司，本次股权收购后健康科技为民生健康全资子公司，本次股权转让作价根据评估结果并由双方协商为4650万元。

对于此次收购原因，民生健康表示，“本次收购是为避免公司与控股股东之间的同业竞争，未导致公司近两年内主营业务发生重大不利变化”。

值得注意的是，健康科技主要从事益生菌类保健食品和食品的生产与销售，而民生健康报告期内益生菌系列占比均较小，二者面临同业竞争的可能性较小。

招股书显示，民生健康主要收入来源为维生素与矿物质补充剂系列产品。以民生健康收购健康科技的2020年数据为例，维生素与矿物质补充剂系列收入占比为94.40%，益生菌系列占比为5.49%。

此外，民生健康在招股书中表示，“2020年完成对健康科技的收购后，公司产品体系拓展至益生菌系列，产品矩阵进一步丰富”。然而在收购健康科技后，民生健康的益生菌系列产品的收入不增反降。2021年，民生健康来自益生菌系列产品的收入为1813.19万元，较2020年同比下降23.89%。

除此之外，健康科技在被收购前已连续两年处于亏损状态。2019和2020年，健康科技的净利润分别亏损781.38万元和130.08万元。

与此同时，本次股权收购的交易对价也曾发生改变。2020年11月，健康有限同意以2800万元的交易对价收购健康科技全部股权，双方签署《股权转让协议》。同年12月，健康科技就上述股权变更办理完毕工商变更登记手续。

2022年3月，双方经协商根据天源评报字[2021]第0285号《资产评估报告》评估结果将交易对价调整为4650万元。调整后的交易对价较调整前增加1850万元，同比增长66.07%。

此次股权收购也引起深交所关注，深交所在首轮问询中要求民生健康说明健康科技报告期内的股权变动情况、主营业务、提供的主要产品和服务、拥有的主要资产、员工人数、简要财务指标；对于收购健康科技100%股权，说明定价依据、评估方法及公允性，该项交易履行的决策审批程序是否完备，结合财务数据说明上述交易对公司的影响。

对民生健康IPO进展，记者将保持持续关注。