近日，北京绿竹生物技术股份有限公司（简称“绿竹生物”）二度递表港交所。

01

不“缺钱”狂买理财式IPO？

绿竹生物是一家成立于2001年的生物技术公司，开发创新性人类疫苗和治疗性生物制剂，以预防和控制传染性疾病，并治疗癌症和自身免疫性疾病。公司的产品管线包括三款临床阶段的在研产品，包括核心产品LZ901，以及四款临床前阶段的在研产品。

在绿竹生物的往绩记录期间直至最后实际可行日期，公司并无产生任何收入，招股书提及：“于往绩记录期间前对外授权大部分过往开发的候选产品，而公司于最后实际可行日期前尚未商业化任何候选产品。”

2021年及2022年，公司分别有689.6万元及1392.3万元的其他收入，并录得5.39亿元及7.25亿元的净亏损，合计12.64亿元。

递表港交所的医药类企业中，尚未实现盈利的不少，但绿竹生物的情况不常见。对于多数同类企业而言，虽然暂未产生较具规模的收入，但大部分亏损都在研发上。这一特点在绿竹生物披露的报告期内并未发现。

绿竹生物的研发开支主要由员工成本（包括向研发人员支付的薪 金、福利及以股份为基础的付款）、第三方承包成本、原材料成本以及折旧及摊销组成。2021年及2022年，公司研发成本分别约为4300万元及9140万元。2022年的增长，还主要是因为以股份为基础的付款增加1570万元，由于向研发人员授出的购股权及奖励所致；分包成本增加1250万元，主要由于LZ901的I期临床试验及II期临床试验所致。

作为绿竹生物所描绘的“核心产品”，LZ901在报告期内产生的研发开支（不包括以股份为基础的付款）也仅分别为620万元及3820万元，分别占当期现金经营成本总额的39.5%及72.3%。在招股书中称“研发活动对公司的业务至关重要”的同时，绿竹生物在报告期内对研发的投入相对来说并不高。

要知道，在绿竹生物递表前，分别在A轮融资筹得2.5亿元、B轮融资筹得3.5亿元、B+轮融资筹得1.2亿元及C轮融资筹得2.18亿元。

目前的绿竹生物并不“缺钱”。招股书披露，公司自A轮融资的所得款项约13.1%尚未使用。该未使用所得款项将用于作K193临床试验及开发各种疫苗及治疗性生物制剂的资金；自B轮融资的所得款项约52.6%尚未使用。该未使用所得款项用作营运资金以支援医药产品的开发及生产、临床试验及其他营运。

而来自B+轮融资及C轮融资的所得款项，则都尚未动用。绿竹生物表示，来自B+轮融的所得款项将用作营运资金以支援医药产品的开发及生产、临床试验及其他营运，而来自C轮融资的所得款项将用于与主营业务相关的研发、资本开支及流动资金要求。

本次IPO，公司称约40.7%将主要用于核心产品LZ901的临床开发、制造及商业化；约12.3%将主要用于K3的临床开发、制造及商业化；约8.4%将主要用于K193的临床开发及制造；约7.7%将主要用于管线中其他在研产品的IND前研究及临床开发及制造。

前几轮融资的钱还有不少尚未使用，公司又IPO寻求进一步补充资金，且其中大部分称将用于相关的产品的研发、制造及商业化。但若通过公司在报告期内所披露的研发开支数据来看，比较其他同类企业，目前不“缺钱”且不“费钱”的绿竹生物，此时冲刺IPO的必要性可能将遭受市场的质疑。

在首次递表时，记者在2022年7月15日发布的《绿竹生物融资后狂买理财：无商业化团队，亏损超7亿盈利无底洞？》中谈到，绿竹生物将B轮、B+轮部分金额用于购买理财产品。

绿竹生物在招股书中称，作为资金管理的一部分，当现金足以涵盖日常业务运营时，该公司会投资若干理财产品，以更好地利用剩余现金。招股书显示，按公平值计入损益的金融资产由2020年年底的1.78亿元增至2021年年底5.32亿元及2022年前三个月的6.38亿元，主要分别系用B轮融资及B+轮融资款购买理财产品所致。

02

带状疱疹疫苗百亿市场梦，能成真吗？

投资、风险及回报之间的关系，是资本市场的老生常谈。期内研发开支分别为620万元及3820万元的核心产品LZ901，未来商业化前景如何？

LZ901是绿竹生物自主开发的候选重组带状疱疹疫苗，用于预防年龄为50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒（“VZV”）引起的带状疱疹。其于2022年1月在中国就LZ901启动I期临床试验以及于2022年4月在中国完成I期临床试验及启动II期临床试验。公司预计于2023年第一季度在中国完成LZ901的II期临床试验，于2023年第二季度启动主动对照III期临床试验以将LZ901与Shingrix进行比较，并于2024年第三季度向国家药监局提交LZ901的BLA。

LZ901的市场规模并没有想象中那么“大”：根据弗若斯特沙利文的资料，中国50岁及以上人群的带状疱疹新病例从2015年的250万例增加到2021年的390万例，复合年增长率为7.8%，预计2025年将增加到490万例，2021年至2025年的复合年增长率为6.0%，以及于2030年将进一步增加到600万例，2025年至2030年的复合年增长率为4.2%。

首先，随着时间的推移，新病例的复合年增长率处于持续放缓的趋势；另一方面，带状疱疹疫苗并不是一个“细水长流”的解决方案。根据互联网相关信息，目前的带状疱疹疫苗，在接种过后抗体有效期在四至五年内。

按销售收入计，中国带状疱疹疫苗市场从2015年的0增加至2021年的6亿元。但招股书中提及，预计将增加至2025年的108亿元，2021年至2025年的复合年增长率为103.8%，以及将进一步增加至2030年的281亿元，2025年至2030年的复合年增长率为21.1%。

在2021年还是6亿元的市场，到了2025年就能达到108亿元，实现103.8%的复合年增长？绿竹生物研发LZ901的同时，也处在这一细分市场的第一线，公司认为这一估计是否准确呢？2015年的0到2030年的281亿元，又是否能实现？就行业前景等相关问题，记者联系绿竹生物，公司并未给予回复。

就算市场规模能由2021年的6亿元一跃增长至2025年的108亿元，这108亿元的蛋糕，绿竹生物能分到多少呢？截至最后实际可行日期，中国有两款带状疱疹疫苗获得批准，即葛兰素史克的Shingrix以及百克生物的带状疱疹减毒活疫苗。以2021年的销售收益计，Shingrix几乎占全球市场份额近100%。

于此同时，中国有四款带状疱疹在研疫苗处于临床阶段（包括LZ901），而根据弗若斯特沙利文的资料，澳洲、菲律宾及美国共有五款带状疱疹在研疫苗处于临床阶段。

对于自身产品的竞争优势，绿竹生物罗列的第一条便是价格低廉。公司表示LZ901的零售价预计约500元至800元一针，每个疗程共注射两针且不需要第三剂加强针，与中国其他市售带状疱疹疫苗的零售价约1600元一针，每个疗程共注射两针相比，价格更实惠。

如果是以价格优势打开市场，那其他处于临床阶段的竞品是否也可能走这条路？另外，已经市售的竞品又是否可能根据新的发展形势有所调整？如同绿竹生物的资本市场之路一样，这或许都将是未知数。