自招股书披露伊始，小方制药就因巨量的分红金额、极高的分红比例及巨额融资需求引起舆论广泛关注。明明“腰缠万贯”，公司将报告期内盈利的多数现金分红给实控人家族后，却反向A股市场“哭穷”，诸如此类的质疑声不绝于耳。

但在彼时的规则下，大额分红并非监管的审核重点，质疑声声也未能拦阻小方制药IPO的脚步。2023年12月14日，证监会发布注册结果公示，表示同意公司IPO注册申请，批文落款为当年9月13日，有效期为12个月。

如今风云骤变，新“国九条”出台，IPO审核全链条收紧，“清仓式”分红得到前所未有的关注。在规则未修改完善前“侥幸”拿到注册批文的小方制药，是否应该重新被审视，这家公司还够资格IPO吗？

四年分红5.6亿 IPO拟融资8.32亿

近日，上交所有关负责人就加强IPO企业分红监管有关考虑答记者问时表示，上交所正在按照有关意见精神，进一步研究加强对拟上市企业上市前突击“清仓式”分红行为的监管，引导拟上市企业承诺申报后的在审期间不进行现金分红，鼓励企业更多将累积利润留存用于企业发展或上市后与新股东共享。

其中，在指标方面的初步考虑是，对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的，将不允许其发行上市。

公开信息显示，小方制药于2022年7月1日首次披露招股书拟冲击沪市主板IPO。2019年至2022年，公司净利润分别约为1.42亿元、1.60亿元、1.26亿元、1.75亿元，四年累计约6.03亿元；现金分红约为2.26亿元、1.38亿元、0.85亿元、1.11亿元，四年累计约5.60亿元，占同期累计净利润比例约为92.80%。

值得注意的是，小方制药在巨量现金分红后，反手向资本市场提出巨额融资需求。招股书注册稿显示，公司拟募资约8.32亿元，2019年至2022年累计分红金额约为该融资额的67.28%。

小方制药在招股书注册稿中表示，约8.32亿元的拟募集资金将分别投向外用药生产基地新建项目、新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目，前述项目分别拟耗资约6.60亿元、0.59亿元、1.14亿元。

记者了解到，小方制药拟耗资金额最大的外用药生产基地新建项目中，设备投资拟耗资约2.79亿元，占该项目投资总额比例约42.37%。其中，公司拟购买生产设备-开塞露自动装盒机5台，平均单价150万元，设备总价750万元。

但小方制药现有“装盒机”类机器设备固定资产中，包括一台“自动装盒机及联线”、一台“开塞露HCZ-160型多功能装盒机”、一台“多功能自动装盒机”、一台“自动装盒机”，原值分别为46.11万元、39.82万元、13.42万元、14.36万元，四台设备原值总额少于公司拟购买上述设备单价。

对此，记者曾向小方制药发出采访函，就公司是否虚估募投项目拟使用募资金额、为何不在报告期内使用分红资金购买上述高价值设备等提问。截至发稿，尚未收到公司回复。

核心产品市场占有率下降

不仅近年盈利大部分被分红，小方制药未来的创收能力或亦面临风险。

招股书显示，小方制药于2019年至2022年消化类药品收入占主营业务收入比例始终在50%以上，开塞露单类药品占消化类药品收入比例始终在90%以上。开塞露药品毋庸置疑为公司核心产品。

然而，记者注意到，小方制药核心产品开塞露近年来市场占有率或大幅下滑，开塞露药品市场竞争格局亦发生较大变化。2018年6月，港股上市公司远大医药发布公告表示，拟以15.5亿元人民币的价格收购上海运佳黄浦制药有限公司100%股权。

远大医药称，目标公司是一个知名非处方药品牌，明星产品“信龙”牌开塞露于2017年占据中国市场的市场份额约48%。而“信龙”品牌恰好由小方制药于2002年创设并持续使用。

一家品牌独揽近半国内市场份额，小方制药的开塞露自然是行业内当之无愧的龙头。但招股书援引米内网数据称，2019年至2022年，公司该类药品国内市场份额市场占有率分别为19.93%、17.57%、16.06%、16.42%，在短短几年的时间内已快速下滑，市场地位不复以往。

在市场份额方面，紧跟在小方制药之后的为福元医药，同期该公司开塞露国内市场份额市场占有率分别为7.40%、7.88%、7.68%、9.58%。据福元医药2022年年度报告披露，其当年度开塞露出厂销售数量为5.41亿支，已超过小方制药开塞露出厂销售数量3.04亿支。

或是基于上述核心产品市场占有率波动的事实，小方制药在招股书重大事项提示部分，首个提示的风险即为市场竞争风险，并表示如果竞争对手未来推出更具疗效优势或性价比优势的产品，而公司不能在产品、质量、技术、品牌、管理、市场等方面保持竞争优势，将会对公司市场份额、经营业绩和财务状况产生不利影响。

涉嫌“清仓式分红”，注册批文有效期仅余五个月仍未发行，小方制药最终是否能够上市？公司核心产品的市场占有率会否持续下滑？记者将持续关注。