6年前，凯撒文化将杭州幻文科技有限公司（以下简称“幻文科技”）收入麾下，彼时的并购价达到5.4亿元。如今，凯撒文化则计划转让幻文科技34.5%的股权，根据最新披露的股权交易公告，幻文科技现在估值为4.7亿元。

易观互娱行业资深分析师廖旭华对记者表示，凯撒文化此举系出售业绩不佳的子公司股份，是常见的行为。

也有业内人士认为，凯撒文化系出售不良资产，以精兵简政、聚焦主业。对于凯撒文化出售子公司股权以接触游戏发行方的观点，有券商分析师表示，虽然也有这种可能，不过现在市面上稀缺的是好游戏。

根据2021年中期报的财务数据，凯撒文化已完全剥离原有的服装业务，彻底转型为游戏公司。此前，除了幻文科技之外，凯撒文化还收购了酷牛互动和天上友嘉。目前后两者为凯撒文化贡献了主要的网络游戏收入。

出售子公司股份

12月10日，凯撒文化发布公告称，将出售子公司幻文科技的部分股权，19.50%股权转让给盛悦软件（深圳）有限公司（以下简称“盛悦软件”），15.00%股权转让给深圳市灵族网络科技有限公司。股权转让完成后，凯撒文化直接或间接持有幻文科技65.50%的股权，仍为幻文科技的控股公司。

凯撒文化谈及此次交易的目的，称不仅为了交易双方建立长期、稳定、紧密的合作关系，还是为了更好地梳理业务架构，整合资源及业务板块，提升公司整体运营水平，提高管理效率，最大限度地发挥业务优势。公司表示，股权转让所得款项有利于补充流动资金，优化公司资产结构。

作为凯撒文化此次交易股权的受让方之一，盛悦软件引起业内关注。天眼查显示，盛悦软件的经营项目包括计算机软硬件的技术开发等，拥有仙剑客栈、圣战少女等7项软件著作权。该公司也是港股上市公司中手游的全资子公司。据悉，中手游以游戏发行业务为主业，其2021半年报显示，当期发行业务收入为15.25亿元，占总收入的70%。

有观点认为，凯撒文化的此次交易是为了与游戏发行方接触，以达到探索和拓展游戏联合发行渠道的目的。对于这一观点，截至发稿，凯撒文化方面未向记者作出回应。

游戏产业时评人张书乐表示，现在游戏行业向头部集中，“比‘二八定律’更为严苛，出现了‘一九格局’。”他认为，二三线游戏公司需要精兵简政，来实现精品游戏和游戏出海两大破局策略，凯撒文化出售子公司股份也是基于这种考量。

某券商分析师表示，凯撒文化这一举动是为进一步聚焦主业的游戏研发。该分析师认为，虽然凯撒文化也有可能借此寻求合作，但现在市面上稀缺的是好的游戏产品。他提及，凯撒文化合作的游戏发行商中不乏朝夕光年、腾讯这样的巨头。

根据公告，凯撒文化出售19.50%幻文科技股份的交易价格为9165万元，15.00%股权的交易价格为7050万元，可知目前幻文科技估值为4.7亿元。根据2015年3月凯撒文化的公告，当时对幻文科技的拟收购价格为不超过5.4亿元。凯撒文化2020年报显示，幻文科技商誉减值4425.61万元，其他商誉则无需计提减值准备。

幻文科技公司官网介绍，该公司2013年7月正式开始运营，公司挖掘IP资源并签约，联合游戏公司打造手游，联合影视公司打造影视作品。幻文科技称其拥有的IP包括：唐家三少的《天火大道》，温瑞安的《四大名捕大决战》《神州奇侠》，梁羽生的《武当一剑》《大唐游侠传》，玄雨的《小兵传奇》，萧潜的《飘邈之旅》，萧鼎的《诛仙》，蔡志忠的《三星帝国》《天眼传奇》等。这些IP均非幻文科技原创自有，其中部分来自人们耳熟能详的传统武侠作品。

廖旭华评价，幻文科技的IP质量相对比较高，并且多数文学IP在大力开发的过程中也需要影视化这一阶段来扩大影响力，不会受原著粉丝的群体特征限制，问题在于幻文科技拿到这些IP具体是什么授权以及有效期多长。廖旭华表示，按照行业经验，非原创孵化的IP授权一般不会超过五年。记者向凯撒文化询问旗下IP授权时间，截至发稿未获回应。

对于幻文科技商誉减值的原因，凯撒文化尚未给出回复。但根据公司财报在风险描述中所示，“2015年以来，公司因收购多家公司形成金额较大的商誉，若目标公司未来经营中不能较好地实现收益，商誉将面临计提资产减值的风险。”针对幻文科技可能存在业绩不佳情况的原因，廖旭辉认为，游戏产业在2018年之后开始进入精品化阶段，竞争更加激烈，而幻文科技的IP并没有投入足够的资源进行游戏研发和变现。

未来重点在于IP获取？

凯撒文化成立于1994年，于2010年登陆A股，原本的主营业务是从事服装、服饰的设计、制造及销售，产品定位为高端产品，主要产品为高档女装、男装及皮类产品。

2015年前后，凯撒文化开始向互联网领域转型，并开启一系列大规模并购。天眼查显示，2014年，凯撒文化以7.5亿元并购移动端网络游戏公司酷牛互动；2015年，凯撒文化分别以5.4亿元和4.86亿元并购IP运营商幻文科技和游戏开发运营商天上友嘉。公司官网介绍，在幻文科技股权交易之前，凯撒文化除了拥有这三家全资子公司，还拥有20余家参股公司股份。财报显示，截至2021年6月30日，凯撒文化商誉为21.49亿元，占总资产达37%。

2016年9月，凯撒文化变更经营范围，增加文化交流活动的组织和策划，多媒体文化产品设计制作，文学剧本创作等内容。2021年上半年，凯撒文化在服装业的成本和收入均为0，98.67%的收入来自文化与娱乐业，已经彻底转型成为一家互联网公司。

凯撒文化介绍，公司目前网络游戏业务收入主要来源于子公司酷牛互动和天上友嘉，公司与游戏发行商联合运营移动端网络游戏。具体的盈利模式为，联合运营方通过游戏推广获取游戏玩家，负责充值服务以及计费系统的管理，公司负责游戏版本的更新及技术支持和维护；游戏玩家在联合运营方提供的充值系统中进行充值，联合运营方将游戏玩家实际充值的金额扣除相关渠道费用后按协议约定的比例计算分成，在双方核对数据确认无误后，公司确认营业收入。

凯撒文化2021年半年报显示，公司已经上线的游戏包括《三国志2017》、《圣斗士星矢：重生》、《龙珠觉醒》、《三国志威力无双》和《七雄纷争》等，正在研发的有《荣耀新三国》、《火影忍者：巅峰对决》、《幽游白书》、《从前有座灵剑山》、《镇魂街·破晓》、《遮天修仙录》（暂定名）、《航海王》、《SNK全明星》（暂定名）、《盾之勇者成名录》等，国内由腾讯独代发行的《荣耀新三国》和由字节跳动独家代理的《火影忍者：巅峰对决》预计今年第三季度上线。这其中《火影忍者》和《航海王》等均系从日本购入的漫画IP。

尽管凯撒文化从游戏行业获取到稳定的现金流，但也面临着人口红利退散，获客难度增加的局面。

2021年前三季度，凯撒文化营业收入6.93亿元，同比增长55.89%，净利润和扣非净利润均同比增长超60%。但具体到第三季度，尽管营业收入同比增长60.18%，净利润和扣非净利润均出现下滑。财报显示，由于渠道成本等相关成本增长，凯撒文化2021年前三季度营业成本上涨111.67%；因推广费用增加，销售费用增加54.25%。

廖旭辉对记者表示，游戏发行业务目前在市场上的竞争关键在于IP和产品供应，也就是要有产品可发。他认为，凯撒文化目前能在游戏行业有一席之地，不是转型这个选择的对错，而是在转型过程中投入和经营的决心，并且遇上这几年IP游戏的市场大势，在和中手游、字节跳动等发行商的合作中收获了比较好的回报。

上述券商分析师表示，凯撒文化的主要业务模式是取得IP然后改编成商业化游戏，与传统服装业相比，游戏行业整体利润率更高。他表示，凯撒文化目前产品储备很丰富，一些与大厂的合作产品也很快要落地了。尽管凯撒文化表示其原创IP孵化能力也在得到验证，不过该公司尚未有知名IP面世。对此，该分析师表示，如果公司有自有IP就不是这个体量，拿成熟IP变现也是一种成熟的商业模式。