又一家公司想要靠着“奥特曼”IPO。近日，玩具公司布鲁可集团有限公司（以下简称“布鲁可”）向港交所递交了上市申请。尽管在招股书中，布鲁可自称为全球第三大拼搭角色类玩具企业，但与全球前两大公司万代、乐高相比，其市场占有率和自研IP均存在较大差距。

招股书中披露的业绩显示，近年来，线下经销及授权IP为布鲁可带来了绝大多数营收。其中，授权IP“奥特曼”更是在2023年和2024年一季度占据了布鲁可的主要营收。从自有IP“百变布鲁可”到授权IP“奥特曼”，尽管调整业务策略帮布鲁可实现了业绩扭亏，但对授权IP的过度依赖，也为布鲁可的资本化过程埋下了隐患。相比其他手握自有知名IP的玩具厂商，布鲁可的IP还未形成完整的产业链闭环。一旦授权IP无法续约，如何撑起营收将成为未知数。

靠“奥特曼”IP业绩翻身

被外界称为“中国版乐高”的布鲁可，于近日向港交所递交上市申请。按照布鲁可在招股书中的披露，根据2023年GMV计算，该公司在全球拼搭角色类玩具市场中已实现了“国内第一，全球第三”的排名。全球排名仅次于行业两大巨头万代和乐高。

尽管自称为“全球第三”，但布鲁可在市场份额上仍与巨头们存在较大差距。数据显示，2023年，布鲁可的全球市场份额占比为6.3%，万代和乐高的全球市场份额合计占比约75.4%。

从业绩表现来看，布鲁可在2023年实现了营收快速增长。招股书数据显示，在2021—2023年的三年时间里，布鲁可分别实现营收3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元；亏损则分别为5.07亿元、4.23亿元和2.07亿元。2024年一季度，布鲁可则实现营收4.66亿元，并扭亏为盈，净利润为4671.1万元。

记者梳理发现，布鲁可营收、净利双增背后，是“布鲁可”到“奥特曼”的变身。拼搭角色类玩具和授权IP成为近年来布鲁可业绩翻身的财富密码。

数据显示，2023年，布鲁可拼搭角色类玩具产品销售产生的营收为7.69亿元，占同期总营收的87.7%。2024年一季度，拼搭角色类玩具产品在布鲁可的总营收占比更是达到了97.4%。

具体到布鲁可拼搭角色类玩具来看，授权IP在2022年和2023年分别实现了1.16亿元和7.05亿元营收，占比分别为98.4%和91.7%。而在所有IP中，“奥特曼”是布鲁可业绩的主要支柱。招股书显示，2023年及2024年一季度，基于奥特曼IP的产品占公司大部分收入。

自有IP贡献营收不足一成

从布鲁可的发展历史来看，这家成立于2014年的玩具公司，最初发售的是面向低年龄段孩子的积木玩具。2021年，布鲁可拿下了“奥特曼”IP的授权；2022年，布鲁可开始推出拼搭角色类玩具。这让布鲁可走上了业绩增长的快车道。

记者了解到，目前，布鲁可旗下的拼搭角色类玩具共有超过30个授权IP，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者和宝可梦等。自有IP则仅有2个，分别是儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。

尽管布鲁可对自有IP的开发可追溯至2017年，但无论是SKU还是营收，自有IP的表现都远不如授权IP。数据显示，截至2024年3月31日，布鲁可共有391款在售SKU。其中，奥特曼在售SKU共有133款，占比超过1/3。自有IP则仅有90款在售SKU。营收维度上，布鲁可自有IP在2022年和2023年的营收占比分别为1.6%和8.3%，甚至不足一成。

针对布鲁可的IP发展现状，北京第二外国语学院中国文化和旅游产业研究院教授吴丽云在接受采访时表示，布鲁可目前缺乏自有的核心IP和竞争力。如果核心业务主要依靠外部IP授权，一旦到期没能续签，将存在较大隐患。

据了解，布鲁可的IP授权协议通常为期1—3年，一般不会自动重续。从现有IP的授权期限来看，火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦等IP的授权将于2025年到期，奥特曼的授权则将于2027年到期。若到期后未能实现续签，将对公司营收造成较大影响。

未闭环的IP产业链

在多位业内专家看来，从授权IP尝到甜头的布鲁可，在资本化之路上或也将受限于授权IP。知名经济学者盘和林在分析当前玩具产业时表示，无论是制造还是销售，玩具行业本身缺乏壁垒，所以玩具厂商真正的壁垒在于IP。由于大多数玩具厂商自身不产IP，所以IP通常需要和其他企业进行合作。

但对布鲁可来说，该公司对自有IP的研发甚至早于引进授权IP。目前，布鲁可的自有IP“百变布鲁可”已上线超过200集动画系列短片，但“百变布鲁可”IP对公司业绩的贡献显然远远比不上奥特曼等授权IP。

横向对比来看，乐高的颗粒积木、万代的高达等IP都已实现完整的产业链升级，从单纯的玩具升级为可开展异业合作的热门IP。即便仅把目光放在国内，手握多个自研IP的泡泡玛特、奥飞娱乐等也为布鲁可提供了完整的IP产业链发展样本。

如何摆脱外部依赖，实现从“布鲁可”到“奥特曼”再到“布鲁可”的转变，打造自有IP产业链，或成为布鲁可的新挑战。为了解布鲁可在IP方面的更多业务规划情况，记者向布鲁可企业方发去了采访邮件，截至发稿尚未获得回复。

在吴丽云看来，以现有玩具厂商的实践为参考，通过开发玩具IP形成文旅产业链，是增强企业在资本市场竞争力的路径之一。目前，国内已有样本泡泡玛特为类似玩具厂商提供经验。以泡泡玛特的实践为例，该公司以自有IP为核心，开发系列产品，上线主题乐园，并实现潮玩和主题乐园之间的双向赋能，提升企业的市场价值。

资深产业经济观察家梁振鹏则认为，想要发力自有IP建设，当前阶段的布鲁可应先根据自身公司的财力，将自有IP尽可能地铺设到项目中，如相关电影、动画片等。