Tod‘s集团在米兰上市20年后的私有化交易再生变数。

据时尚商业快讯，意大利市场监管机构Consob已于9月底批准意大利奢侈品集团Tod’s创始家族和最大股东Della Valle家族提出的以40欧元每股的要约价进一步收购25.55%股份的私有化计划，该交易令品牌整体估值为13.2亿欧元。

不得不提的是，在2013年8月16日，Tod‘s集团股价一度高达141欧元，市值逼近50亿欧元。

收购完成后，Tod‘s 集团将在米兰证券交易所退市，Della Valle家族将持有集团90%的股份，LVMH则继续持有余下的10%股份。

尽管Tod‘s集团表示股东均能接受其私有化报价，持有集团0.4%普通股的美国对冲基金Tabor Asset Management却在近日发布公开信，对该要约提出反对意见，认为每股40欧元的要约价格与2000年IPO相同，没有充分评估集团旗下品牌的实际价值与影响力。

实际上Tabor Mannagement早在8月就向董事会发布了信函，呼吁Tod‘s集团采取更加公开、透明的流程，并大幅提高要约收购价格，但最终被董事会忽略。

在最新的公开信中，Tabor Mannagement的诉求是希望董事会与Diego Della Valle 合作改进要约条款，包括提高价格，但未给出具体区间。

Tabor Management在公开信中特别指出，Tod‘s集团主席兼首席执行官Diego Della Valle正在利用当前对奢侈品行业不利的宏观经济环境，迫使剩余股东同意接受不合理的收购要约，呼吁董事会和股东等要考虑要约收购是否符合所有Tod’s集团股东的最佳利益。

在Tabor Mannagement看来，Diego Della Valle家族在此时决定私有化，并不惜以当前股价的1.2倍回购股票的举措只是幌子，真正的目的是不出一分钱就把Roger Vivier、Hogan和Fay占为己有。

Roger Vivier是Tod‘s集团2000年在米兰上市后收入囊中的品牌，Hogan与Fay两个品牌也是在获得资金支持后逐渐进入正轨。随着规模的扩大，Tod’s集团市值不断攀升，在2013年达到巅峰，高峰期一直持续到2014年左右。

换言之，Tod‘s集团收购Roger Vivier以及发展Hogan和Fay的资金都源于资本市场，而这些品牌近年来的业绩表现已有赶超主品牌Tod’s的态势。Tod‘s集团现如今以2000年的IPO价格回购股票，无异于没从自己口袋中掏一分钱就获得了三个业绩增长引擎。

Tod‘s集团正在回暖的业绩表现也是令分析师对估值提出质疑的触发点。

花旗银行分析师在Tod‘s集团提出私有化交易时表示，Tod’s集团复苏之路将是漫长、复杂和不确定的，目前的估值约为2023年预期营业利润的18倍，以行业标准衡量是“适度的”，可能无法完全反映Tod‘s品牌扭亏为盈潜力或 Roger Vivier的高盈利能力。

数据显示，在去年收入同比大涨40%，实现8年来的首次增长后，Tod‘s集团在截至6月底的上半年内的销售额未受中国市场大跌19%的影响，继续录得17%的强劲增长至4.675亿欧元，营业利润为1770万欧元，较上一年的营业亏损270万欧元明显改善，均超过分析师预期，销售额更恢复到高于2019年的水平。

按品牌分，Tod‘s大涨24%至2.33亿欧元，Roger Vivier增长5%至1.18亿欧元，Hogan大涨18%至9500万欧元，Fay大涨17%至1960万欧元。按品类分，鞋履业务增长13%至3.69亿欧元，手袋皮具和配饰大涨44%至7180万欧元，成衣大涨22%至2570万欧元。

Diego Della Valle在财报后的电话会议中表示，董事会对业绩结果感到满意，这证实了旗下品牌的卓越定位和产品的高品质，未来会继续密切关注充满未知的国际市场，以及能源、物流和原材料相关的成本变化，发展重心将放在分销网络的合理化和全渠道效率的提升上。

为了把握更多市场机会，Tod‘s已与印度奢侈品零售商Reliance Brands建立合作伙伴关系，后者将成为品牌在印度市场的特许经营商，负责销售鞋履、手袋和配饰全品类产品。除了产品外，Reliance Brands还会接管Tod’s在印度所有渠道的管理。

Tod’s在6月底与品牌代言人肖战合作推出的TOD’S FOR XZ胶囊系列在中国市场也掀起一波热度，该系列以肖战所分享的大海和木槿花两大元素为灵感，并由品牌创意总监Walter Chiapponi亲自设计。

据Tod’s介绍，品牌自去年与肖战开启合作后便着手筹备该系列，长达一年之久。包含T TIMELESS包袋、腰带和1T系列鞋履在内的胶囊单品售价在3600元至17600元不等，在上架后就已全部售罄。

不过在席卷奢侈时尚行业的年轻化和潮流化风潮中，以Tod’s为代表的意大利奢侈品牌失宠长达数年十几个季度，这种情况不是短期内就能扭转的，特别是在“现金为王”的特殊时期。

这也是Diego Della Valle在宣布私有化计划时给出的理由，希望退市后能更加专心地运营旗下品牌。

Tod‘s集团在上世纪初是一家位于意大利马尔凯大区费尔莫省附近Casette D’Ete的小鞋厂，以经典的“豆豆鞋”闻名，这种懒人鞋一度成为与Louis Vuitton手袋和Loro Piana羊绒毛衣一样的富人必备品，进而使得一个不起眼的意大利家族式鞋匠企业变成了一个全球性的巨头。

不过面对飞速崛起的互联网时代以及喜好愈发多变的年轻消费者，Tod‘s集团没能及时踏准数字化和年轻化的节奏，“豆豆鞋”很快淡出年轻消费者的视线，品牌业绩自2015年起就走上下坡路，连续下滑。

随后近三年的低潮让Tod‘s充分意识到了拘泥于传统等同于作茧自缚，在2016年5月女装创意总监Alessandra Facchinetti离职后，Diego Della Valle果断决定让品牌摆脱传统思维，引入新的创意模式，以应对愈发多变的市场需求和消费者喜好。

为此，Diego Della Valle特别打造了名为“Tod‘s Factory”的创意实验室，通过不定期邀请不同的设计师进行合作来维持消费者对品牌的新鲜感，首个合作的设计师为Alessandro Dell‘Acqua，后与以色列天才设计师Alber Elbaz合作推出的Happy Moments系列更是引发广泛关注。

紧接着，Tod‘s又启动“No_Code”标识，主打不设限、不盲从的时尚态度和不循规蹈矩的意式新主张，让工业设计师、科技先驱者、策展人、企业家以及其他着眼新视界的群体在Tod’s打造的平台上表达自己的创意和想法。

出于对意大利制造的高品质和品牌优雅高贵DNA的坚持，Tod‘s用了三年时间才敲定新的创意总监人选，于2019年邀请米兰设计师Walter Chiapponi加入，负责主导品牌的男女装创意。在他的引导下，Tod’s的重心逐渐从鞋履手袋分散到成衣配饰上，T Collection也深受年轻消费者喜爱。

Tod‘s还任命谷歌前时尚与零售业务负责人Alessandra Domizi为首席数字及创新官，以帮助品牌更好地感知市场趋势。为了培养更多的人才，Tod’s携手英国中央圣马丁艺术与设计学院，合作开展Tod‘s Academy项目，为入选的学生提供资源和奖学金，旨在让年轻人在获得创造和思考空间的同时，也能吸收来自品牌工匠们的经验与知识。

和没有永久的赢家同理，低谷也只是暂时的，任何短期利润牺牲都将有利于集团及其品牌实现中长期盈利，这是Diego Della Valle一直秉承和坚信的原则。

Diego Della Valle在接受采访时曾坦言，集团的转型一直在向预期的轨道发展，只是需要更多的时间，“对我们来说目前真正的挑战在于如何吸引年轻消费者，因为后者才是时尚和奢侈品牌的主要消费群体。”

2021年，Tod‘s集团进行了更多突破性举措，先是对管理层进行了一番调整，换下了上任四年的Tod’s品牌首席执行官Umberto Macchi di Cellere，其职务由Diego Della Valle和他的兄弟、副董事长Andrea接管，目的是缩短和加快决策链。

Tod‘s集团还宣布美妆集团Coty奢侈品部门前主管Simona Cattaneo为总经理，引发业界对Tod’s将发力美妆市场的猜测。在香水美妆赛道，Tod‘s品牌目前只开发了蜡烛这一香薰香氛类产品。

去年4月全球头号时尚博主Chiara Ferragni的加入则让Tod‘s更好地代入年轻人的视角，从根本上面向年轻市场建立新的理解和认知。Chiara Ferragni目前在Instagram拥有2333万粉丝，不仅拥有个人同名品牌，同时也是TBS Crew集团的董事长兼首席执行官。

有业内人士认为，Tod’s的低迷某种程度上是意大利时尚产业的集体症状，这些以意大利血统和经典制造为豪的奢侈品牌，由于受制于家族企业的种种弊病，在数字化和年轻化转型的过程中绕了许多弯路。

鉴于Tod‘s集团的明显反弹始于LVMH的增持，有分析也猜测私有化的决定与LVMH董事长兼首席执行官Bernard Arnault的介入也有关。

Diego Della Vall去年在参加英国《金融时报》奢侈品行业峰会时主动透露，“如果有一天我决定出售，我会信任像Bernard Arnault这样的人“。Tod‘s集团财务负责人Emilio Macellari也曾坦承，集团不排除与LVMH合并的可能。

从Bernard Arnault过往合纵连横打造奢侈品帝国，到其在Lagardère集团商战中的城府来看，所谓的“友好支持”往往基于其对于商业利益的极大野心，市场从彼时已经开始对LVMH与Tod’s未来的合作走向产生猜测。

可以肯定的是，作为奢侈品行业“披着羊皮的狼”，Bernard Arnault从不做没有意义的买卖。在退市后，LVMH作为除创始人家族外的唯一股东，会是直接受益者。

截至目前，Tod‘s集团暂未对质疑作任何回应。自今年以来，Tod’s集团股价累计下滑18%至40.74欧元，市值约为13.5亿欧元，市盈率约为86倍，是LVMH的3.6倍。