拥有逾20年历史的开源证券股份有限公司（下称开源证券）虽然坦承相较于同行业领先企业，在资产规模、资本实力、客户基础等方面存在较大劣势，但该公司有打造“一流券商”的大梦想。而资本市场正是该公司可借助以实现梦想的地方。2018年在新三板终止挂牌后，开源证券的目光即投向了A股。

据证监会官网信息，关于开源证券的《公司首次公开发行股票（A股上交所主板和深交所主板、B股）核准》材料于6月23日完成接收，6月29日获受理。随后，7月5日，该公司预披露了《开源证券股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》（下称招股书）。

据招股书，开源证券拟在深交所上市，拟发行股份不超过约11.53亿股，发行后总股本不超过约57.67亿股。此次发行募集资金总额扣除发行费用后，全部用于补充该公司资本金，增加营运资金，发展主营业务。

招股书显示，开源证券业绩增速近两年波动较大，2020年和2021年归母净利润同比分别增48.12%和-12.44%。而相应时间证券行业净利润同比分别增27.98%和21.32%，2021年开源证券业绩增速低出行业较多。

开源证券2021年业绩下降主要由于手续费及佣金净收入同比降4.36%、投资收益同比降6.02%以及公允价值变动收益同比降60.84%。

手续费及佣金净收入中，投资银行业务手续费净收入同比降30.45%，其中证券承销业务手续费及佣金收入同比降37.47%，下降较快。而投资收益和公允价值变动收益等自营业务收入下降则与该公司权益类投资收益率出现较大幅度下降有关。

招股书显示，开源证券的战略目标是打造“一流券商”和“资本市场最佳中介服务商”。未来五年，该公司将积极落实该公司制定的北交所特色券商战略、金融综合服务商战略等经营战略。

新三板和北交所业务是开源证券明星业务，不过，2021年，该公司投资银行业务手续费净收入同比下降较快，推荐挂牌新三板的企业数量近两年也持续下降，这对开源证券的战略目标形成一定挑战。

研究员就上述IPO工作、业绩下降、投资银行业务手续费净收入下降等问题向开源证券发送了沟通函，截至发稿尚未收到回复。

去年营收、归母净利下降

开源证券近两年业绩波动明显高于行业，其中去年业绩出现较大幅度下降，与行业相比有较大偏差。开源证券在招股书中也提示了经营业绩波动的风险。

2019年—2021年，开源证券营业收入分别为20.84亿元、28.35亿元、27亿元，其中2020年和2021年同比分别增36.06%和-4.76%；归母净利润分别为3.99亿元、5.91亿元、5.17亿元，其中2020年和2021年同比分别增48.12%和-12.44%。

而据中国证券业协会官网数据，2020年和2021年，证券行业营业收入分别同比增24.41%和12.03%；净利润分别同比增27.98%和21.32%。

开源证券营业收入和净利润排名也在2021年下降，甚至低于2019年。2019年—2021年，该公司营业收入行业排名分别为第42名、第40名、第45名，净利润排名分别为第54名、第50名和第58名。

开源证券在招股书中称，该公司业务均衡性有待提高，收入结构需优化。与新三板业务、北交所业务、债券业务等排名靠前的业务及行业整体水平相比，该公司部分业务整体实力、市场竞争力仍显不足，如投行股权类业务基础较差、国际业务仍是空白、金融科技创新应用能力有待突破等。

开源证券2021年业绩下降，主要因手续费及佣金净收入、投资收益、公允价值变动收益下降，而业务及管理费增长，影响的额度分别为0.75亿元、0.3亿元、1亿元、0.59亿元。其中，影响最大的是公允价值变动收益下降。

具体来看，2021年该公司手续费及佣金净收入为16.45亿元，同比降4.36%；投资收益为4.67亿元，同比降6.02%；公允价值变动收益为0.65亿元，同比降60.84%；业务及管理费为19.69亿元，同比增3.14%。

其中，投资收益和公允价值变动收益是自营业务收入的主要构成部分。

招股书显示，开源证券自营业务主要包括固定收益类证券投资业务、权益类证券投资业务、新三板做市业务等。其中，2019年—2021年，权益类证券日均投资规模分别为10.29亿元、23.04亿元和 27.52亿元，规模逐渐增大，但投资收益率逐年下降，分别为28.94%、22.77%和 6.85%。而且，收益总额也出现较大波动，相应年份分别为2.98亿元、5.25亿元、1.88亿元，其中2021年同比降64.19%。

开源证券称，2021 年由于受到股票市场和大宗商品市场波动影响，权益类投资收益率出现较大幅度下降。

2019年—2021年，开源证券的证券自营投资业务收入分别为4.27亿元、7.28亿元、7.2亿元。其中2021年该收入同比降1.1%。

此次开源证券IPO募集资金用途之一即为加强对证券自营业务的支持。开源证券称，自营业务的扩大发展依赖于公司雄厚的资本实力，该公司迫切需要补充资本以应对业务转型与行业竞争，促进证券自营业务持续健康发展，优化收入结构。

投行业务手续费净收入降三成

除了自营业务，开源证券2021年业绩下降的另一个重要因素是投行业务收入较快下滑造成手续费及佣金净收入下降。

开源证券2021手续费及佣金净收入中，经纪业务手续费净收入为7.45亿元，同比增63.38%；投资银行业务手续费净收入为7.17亿元，同比降30.45%；资产管理业务手续费净收入为1.57亿元，同比降26.58%。

投资银行业务手续费及佣金收入中，证券承销业务手续费及佣金收入为5.14亿元，同比降37.47%。

2019年—2021年，开源证券投资银行业务营业收入分别为8.54亿元、10.37亿元、7.21亿元，其中2021年该收入同比降30.47%；相应时间，该收入的营收占比分别为 40.97%、36.58%和26.69%，也持续下降。

开源证券称，2021年，该公司债券承销规模以及股票承销数量及规模较上一年度均有所下降，进而导致该公司投资银行业务分部营业收入较上一年度大幅下降。

而投行业务尤其是新三板和北交所业务是开源证券引以为傲的业务板块。

开源证券称，未来，该公司将以建设北交所特色券商为发展战略，依托国家“一带一路”和“西部大开发”战略，立足陕西，辐射全国。

开源证券的投行业务主要包括债券承销业务、股票保荐与承销业务、新三板业务、财务顾问业务、资产证券化业务等。

债券承销方面，2019年—2021年，开源证券担任主承销商完成的债券承销数量分别为 95单、125单和123单，主承销金额分别为688.47亿元、674.14亿元和457.30亿元，逐年下降；主承销收入分别为4.73亿元、6.28亿元、4.15亿元，呈现出波动。2021年，债券主承销收入同比降33.92%。

股票保荐及承销业务方面，截至2022年5月31日，开源证券在北交所已经保荐上市的企业数量和申报北交所在审企业数量排名行业前列。开源证券称，北交所保荐上市业务是该公司的优势业务，未来将作为该公司业务发展重心引领公司其他业务条线稳步发展。

与北交所业务相应的新三板业务是开源证券的明星业务。2021年，开源证券新三板持续督导数量行业排名第一。不过，2019年—2021年，该公司分别推荐56 家、33家和28家企业挂牌新三板，所推荐挂牌公司持续下降。

此次开源证券IPO募集资金的用途也包括全面提升投资银行业务实力。该公司称，将打通北交所和新三板市场综合金融服务产业链，进而打造具有开源证券特色的精品投资银行。还将运用部分募集资金补充投资银行风险准备金，进而扩大投资银行业务规模。