党的二十大报告提出，“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”新形势下，提高直接融资比重是资本市场实现高质量发展的战略目标和重点任务之一。

“注册制改革是资本市场改革的‘牛鼻子’工程，也是提高直接融资比重的核心举措。”证监会主席易会满在《提高直接融资比重》一文中指出。

自2018年11月份首届进博会上官宣“设立科创板并试点注册制”以来，至今已满4年。4年间，科创板、创业板、北交所先后试点注册制，资本市场直接融资规模显著提升。多位接受《证券日报》记者采访的专家表示，以注册制改革为牵引，资本市场直接融资规模和比重不断提升，为实体经济提供了大规模优质资金，同时在服务科技创新和产业转型升级方面发挥了重要作用。未来，随着注册制改革稳步推进，资本市场直接融资比重有望进一步提升。

注册制改革

是提高直接融资比重关键之举

注册制改革以信息披露为核心，带动资本市场发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等系列制度创新，融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系逐步形成，资本市场的包容性、覆盖面和吸引力增强，直接融资规模尤其是股权融资规模显著提升。

据京沪深三大证券交易所网站数据统计，2019年、2020年和2021年，资本市场股权融资规模分别为1.28万亿元、1.48万亿元、1.62万亿元，逐年增长。据Wind资讯数据统计，今年以来截至11月8日，A股IPO和再融资规模合计1.36万亿元。

“注册制改革提升了发行上市的审核效率，市场化定价机制逐步建立，扩大了市场主体的参与面。”广发证券全球首席经济学家沈明高对《证券日报》记者表示。

“注册制的实施，有效畅通了企业上市融资渠道，助力企业做大做强，推动行业实现较快发展，促进资本市场更好支持实体经济发展。”川财证券首席经济学家陈雳对《证券日报》记者表示。

注册制改革不仅扩大股权融资规模，也成为债市高质量发展的“催化剂”。2020年3月份起，公开发行公司债实施注册制。随着各种创新品种以及融资支持机制推出，交易所债市对实体经济的支持力度大幅提升。

“随着我国资本市场建设不断完善，直接融资规模和比例均持续提升，实体经济获得大规模资金支持。”财通证券首席策略分析师李美岑对《证券日报》记者表示。

助力科技创新

资本市场“含科量”大幅提升

“提高直接融资比重是服务创新驱动发展战略的迫切要求。”易会满指出。

试点注册制以来，股权融资更加聚焦新兴产业和“硬科技”企业，一批科创型企业登陆资本市场，资本市场“含科量”显著提升。据Wind资讯数据统计，截至11月8日，注册制下，科创板、创业板、北交所上市公司分别为484家，391家、121家，合计市值分别为6.31万亿元、2.56万亿元、1979.57亿元。

截至11月8日，A股上市公司中，国家级专精特新“小巨人”企业数量达1008家。其中，2019年以来上市数量达461家，占比45.73%。具体来看，科创板、创业板、北交所专精特新“小巨人”企业数量分别为223家、319家和44家，合计586家，占比58.13%。

从行业来看，据Wind资讯数据统计，截至11月8日，A股市值排名前四的行业分别为电力设备、医药生物、银行和电子。而在2018年底，市值排名前四的行业分别为银行、非银金融、医药生物和食品饮料。上市公司中高科技产业不断发展壮大。

“以发达国家的发展经历来看，直接融资通常伴随着高科技产业的崛起而迅速提升，即科技创新和直接融资的发展是相互促进的。”李美岑表示，科技创新和产业转型升级均需要得到资本的支持，注册制改革后，资本市场高效对接资金，风险收益共担的优势得以发挥，资金大幅流入资本市场，抬升直接融资比例。科技创新企业获得资本后，技术创新叠加市场拓展，收入往往能够快速增长，市值不断扩大，从而更加吸引资金流入资本市场。因此科技创新和直接融资实现了正向循环。

从研发投入来看，科创型企业研发投入不断加大。今年前三季度，科创板、创业板、北交所研发支出增速分别为54%、32%、43%，研发强度分别为8.68%、4.59%、4.30%。

陈雳表示，注册制改革使科技创新企业的融资渠道得到进一步畅通，特别是对盈利要求的放宽，使更多科创企业能够通过IPO获得足够资金支持研发，有效缓解了企业融资难问题，融资成本进一步下降，助力科创企业做优做强，有效推动了我国科研创新实力增加，促进高新技术产业发展，实现产业链自主可控，助力我国制造业实现高端化发展。

提高直接融资比重

增强服务实体经济能力

提高直接融资比重是一项系统工程，需要持之以恒。《国务院关于金融工作情况的报告》提出，“适时全面实行股票发行注册制”“提高直接融资比重，增加长期资本供给，满足不同类型、不同生命周期企业的多元化、差异化融资需求”。

沈明高表示，随着我国新旧动能转换，未来，企业将更多地通过直接融资渠道获得产能扩张所需的资金，这是直接融资占比上升的主要推动力量，也是我国资本市场发展的重要机遇。

“以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，配套制度和法治供给不断完善，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。”易会满在今年8月1日刊发的《努力建设中国特色现代资本市场》中指出。

“展望未来，全面注册制落地后，将进一步扩大受益企业范围，使更多企业享受到注册制下的融资便利。”陈雳表示，资本市场改革将进一步深化，退市、监管制度将进一步完善，从而加速资本市场风险出清，引导资金更多地流向优质上市公司，完善资本市场与实体经济间的良性循环；市场活力有望进一步提升，融资规模将保持较快增长，资本市场服务实体经济的能力得到进一步强化。

李美岑表示，未来，随着注册制改革稳步推进和多层次资本市场建设，资本市场发展将进一步形成匹配资金供给需求的闭环。在需求端推动上市公司质量，在供给端发展私募股权基金和推动长期资金入市，保证资本市场流动性供给。另外，退市将成为常态，进而形成“有进有出，能进能出”的良好生态。