2021年8月27日，泡泡玛特发布截至2021年6月30日的中期业绩报告。

财报显示，2021年上半年泡泡玛特总营收人民币17.73亿元，同比增长116.8%，调整后净利润人民币4.35亿元，同比增长144.1%。

值得注意的是，尽管泡泡玛特营收与净利润双增，市场似乎并不满意。

半年报发布后，股价异动呈现异动趋势，泡泡玛特当天一度跌幅7.21%，今日又有所回升。截至发稿时间，总市值为786.49亿港元，较巅峰时市值1472亿港元，依然腰斩了近一半。

近年来，随着B站、腾讯、名创优品等众多新玩家的入局，盲盒、潮玩市场的竞争不断加剧。行业的疯狂生长也暴漏了抄袭、高溢价等问题，消耗着消费者的信任，盲盒热带来的经济泡沫正在破灭。

对于泡泡玛特而言，激烈的市场竞争下，市场份额正在逐渐缩水。财报数据显示，从2018年至2020年，泡泡玛特的营收分别增长225.5%、227.2%和49.3%，呈现下跌趋势。

在自有IP中，Molly、Dimoo、 SKULLPANDA为泡泡玛特带来核心收入，然而这几个爆款IP均为收购而来。当下，泡泡玛特正在重点培育自有设计师的设计，以期能在IP方面有更多的自主权，但现在尚未有爆款IP出现，这些年轻的IP，能否赶上甚至超越“Molly们”成为新一代顶梁柱，尚未可知。

当消费者回归理性，盲盒的热度是否依然存在？泡泡玛特的生意还能持续“吸金”吗？

针对泡泡玛特未来IP计划落实情况以及乐园业务进展，记者多次尝试联系泡泡玛特进行采访，截至发稿时间尚未获得回复。

赚钱速度慢了，增长空间又在哪里？

8月28日，新零售研究专家鲍跃忠向记者表示，泡泡玛特能否持续增长主要看三个指标。首先是新增用户，其次是复购率，最后则是用户价值，也就是现有消费群体是否愿意花更多的钱去购买产品。

在鲍跃忠看来，只有新用户不断扩大，复购率比较高，用户贡献也能继续增长，泡泡玛特在未来才会有增长空间。

会员与复购率相互依存，会员强粘性是泡泡玛特的优势之一。通过渠道的持续扩张及IP的不断丰富，泡泡玛特的会员规模快速扩大。

财报显示，截至2021年6月30日，泡泡玛特累计注册会员总数达到1141.5万人，半年内内新增注册会员401.5万人，2021年上半年会员贡献销售额占比91.8%。在复购率方面，今年上半年会员复购率为49%，同比2020年上半年51%的会员复购率下降2%。

泡泡玛特营收的快速增长和线下门店的快速扩张密切相关，泡泡玛特线下开店步伐从未停止。截至2021年6月30日共开设零售店215家，比去年同期增加了79家。

相较于传统零售，机器人商店以选址灵活、体量小、容量大等特点，形成了对线下场景的“野蛮”扩张。财报显示，机器人商店数量从2020年的1351家增至2021年上半年的1477家。

不过，记者注意到，虽然一线城市依然泡泡玛特的主要阵地，但 “下沉”也成为其新的战略。2020年，一线城市新增了28家店，新一线、二线及以下城市新增51家。而2021上半年，一线城市新增10家店，新一线、二线及以下城市新增18家，后者城市门店数几乎实现翻倍。

泡泡玛特整体的零售店贡献的收益占比在降低，2017年-2019年分别占63.9%、48.3%及43.9%，2020年上半年占38.3%，逐渐减少到今年上半年的38.1%。

泡泡玛特首席运营官兼中国区总裁司德在业绩会上表示，泡泡玛特会继续扩展销售渠道网络，继续加快门店和机器人商店在一二线以及部分三线城市的布局，线上除了微信、天猫、京东外，也会非常积极的探索更多新兴的平台的销售机会。

财报显示，泡泡玛特电商渠道2021年上半年整体收入为3.53亿元，同比增长104.7%。而泡泡玛特自建线上小程序泡泡玛特抽盒机有3.25亿元收入，同比增长101%，已经接近其线上电商带来的收入。

值得关注的是，此前上市时被看好的自有电商平台“葩趣”，财报中并未披露相关数据。

自有IP尚小，“molly们”却老了

泡泡玛特董事长、CEO王宁多次公开表示，“泡泡玛特是一家关于IP运营的企业。”他认为公司更像是一个唱片公司，希望每个IP都能成为周杰伦、五月天这样经久不衰的“爆品”。这也形成了泡泡玛特挖掘和培养设计师，帮助设计师进行IP孵化和运营的模式。

2016年1月9日，王宁在微博上发起一个话题：“大家除了喜欢收集Sonny Angel，还喜欢收集其他什么呢？”一个呼声最高的答案引起了他的注意——Molly。

随后，从香港带回的Molly独家IP版权成为了泡泡玛特“盲盒帝国”的第一块砖，后续的发展中Molly也成为了泡泡玛特崛起的关键因素。事后，有泡泡玛特高管曾戏称“这是一条价值上亿的微博”。

财报显示，2021年上半年，Molly不负众望为泡泡玛特带来2.039亿元营收，依然是泡泡玛特不可或缺的营收来源。在上半年，Molly、Dimoo、 SKULLPANDA是为泡泡玛特带来核心收入的前三大IP，分别带来2.039亿元、2.049亿和1.83亿元收入，占总营收的11.5%、11.6%和10.3%。但是这三个IP都是泡泡玛特收购而来，并非由泡泡玛特自有设计师设计。

泡泡玛特内部成立了设计师团队PDC (Pop Design Center)，推出小甜豆、MINICO、牙龈怪、鱼喵等IP，其中小甜豆2021年上半年实现收入超过人民币6370万元。

今年上半年PDC推出的所有原创IP产品，销售额整体超过了1亿元人民币，但总体而言内部团队自主研发IP势头仍然较弱。

此前，泡泡玛特还曾陷入涉嫌抄袭的争议中。据悉，泡泡玛特设计师亦宣设计的AYLA兔系列产品被指涉嫌抄袭DollChateau娃娃城堡公司的产品，黑猫投诉平台收到不少关于泡泡玛特的涉嫌抄袭的相关投诉。

未能再造一个如Molly般的爆款IP，泡泡玛特开始尝试联名策略，试图寻找第二增长曲线。2020年以来，泡泡玛特加强与全球多个知名IP合作，推出迪士尼、火影忍者、哈利波特、海绵宝宝等联名系列产品，借助成熟IP的已有忠实粉丝群体推动销量增长。

从实际效果看，联名确实增加了营收。2021年上半年，泡泡玛特非独家IP收入从2020年上半年的1.332亿元，上升至 2021年上半年的2.877亿元，增长115.9%。但是非独家IP也意味着谁都可以推出相似的产品，最终只能靠销量和渠道取胜。

8月28日，深圳市思其晟公司CEO伍岱麒向记者表示，盲盒热创造的神话确实已经逐渐回归理性。泡泡玛特作为国内潮玩品牌，上市获得极大关注，无可否认的一点是，潮玩品牌依靠小众群体和高复购率、营销方式获得高速发展，使泡泡玛特经营业绩亮眼。但是如果IP只是在于一个特定的小众群体，其拓展和发展潜力还是有限的。

盲盒不“盲”了，IP并没有故事

尽管潮玩和盲盒已经演变成为一种新消费文化，但也有迹象表明，泡泡玛特的“吸金”能力正在有所下滑。

值得注意的是，泡泡玛特似乎正努力摆脱 “盲盒标签”。2021年上半年财报中不见“盲盒”二字，通篇使用更多的词是“潮玩”。王宁也曾公开表示，“希望大家在提到泡泡玛特时，想到的第一个词是潮玩。”

这也说明，泡泡玛特或许也已经意识到，长期依赖头部IP，如果用户陷入了审美疲劳，便会造成一定的困境。

财报显示，2021年上半年泡泡玛特总营收为17.73亿元，同比增长116.8%，虽然增幅不小，但却并没有恢复到之前的增速水平。从2018年至2020年，泡泡玛特的营收分别增长225.5%、227.2%和49.3%，2020年呈现断崖式下跌。

泡泡玛特的营收下降，一方面来自于潮玩市场整体增速正在放缓。近日，艾媒咨询发布的《2021年第一季度中国潮玩行业发展现状及市场调研分析报告》显示，潮玩行业市场规模增速在2019年达到71.3%后便一路下降，预计到2023年行业增速将下降至20.5%。

另一方面，泡泡玛特的竞争对手们也来势汹汹。天眼查数据显示，我国目前有超1200家企业名称或经营范围含“潮玩、潮流玩具、盲盒”，且超过80%的潮玩相关企业（全部企业状态）成立于5年之内。其中，2020年新增超400家潮玩相关企业，同比增长54%。

众多玩家中，将自己定位为收藏玩具的52TOYS，已经低调完成5轮融资，一边计划明年年底开店100家，一边谋求在1-2年内上市。背靠名创优品的TOP TOY，在2021财年第四季度门店数新增24家。互联网公司也纷纷入局，B站收购了潮玩衍生品公司ACTOYS；优酷推出乡村爱情系列盲盒；腾讯也推出了“嚯APP”，抢占潮玩市场。

不可否认的是，随着各家入局潮玩领域，泡泡玛特或将面临更复杂的外部竞争环境。

业绩会议上，王宁表示，泡泡玛特目前正在积极探索年轻人们喜欢的品类，比如球鞋和三坑圈。对于未来的布局，他表示泡泡玛特这半年来增加了很多业务布局，包括乐园业务也在积极准备中。

8月23日，据天眼查信息，北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立，业务范围涵盖城市公园管理、游乐园、游艺娱乐活动等，由泡泡玛特全资持股。

对于主题公园来说，IP是核心要素之一。不过，在主题公园IP概念背后，支撑IP发展的是“故事性”。与迪士尼乐园、环球影城等各大主题乐园不同的是，泡泡玛特只有IP并没有故事。

根据英敏特的数据，电影、卡通动漫和电视剧是最被认可的三大IP类型。在消费者购买曾经购买过的IP产品或服务中，排名前三的IP都依托成熟的衍生文化产品，IP并非脱离故事独立存在。

伍岱麒向记者表示，支撑IP发展的是文化、内容、故事。迪士尼依靠不断创作影片、短剧，吸引大量粉丝，几十年后才建设主题乐园，让消费者沉浸于品牌塑造的故事中，而故事角色就在身边，令消费者获得很大的喜悦和满足的体验感。此时迪士尼已经积累大量粉丝，成为大众化品牌，乐园的运营会更有消费者基础。

“盲盒”其实是一种营销方式，而IP绝对不仅仅靠营销方式就可以建成，缺乏文化和内容支持的IP很难长久。缺乏内容的输出，建设主题乐园，则更像是没有内在涵义的场景，如果这些IP的粉丝群不够大的话，主题乐园的运营会比较艰难。