1月13日晚，潍坊亚星化学股份有限公司（以下简称“亚星化学”）发布公告，宣布终止发行股份及支付现金收购山东天一化学股份有限公司（以下简称“天一化学”）100%股权的交易。

这意味着，这家自2019年陷入经营困境的老牌化工企业，其通过外延式并购快速转型的希望再度落空。公告将本次交易终止原因归结为交易各方未能就彼此核心诉求、标的资产预估价值等关键事项达成一致意见。

外延受阻

根据此前公告，亚星化学本计划通过这笔交易购买天一化学100%股权，提升自身盈利能力和核心竞争力。因为天一化学是国内溴系阻燃剂领域的龙头企业，核心产品市占率高且拥有国家专精特新“小巨人”称号。

这项交易从一开始就被市场视为亚星化学构建“氯碱+PVDC新材料+溴系阻燃剂”产业布局的关键一步。对这家陷入经营困境的公司而言，外延式并购曾是快速实现转型的希望。

然而，自本次交易启动以来，尽管该公司及相关各方积极推进各项工作，然而，由于市场环境变化等因素，交易各方最终未能就核心条款达成一致。

公告同时披露，该公司已承诺自终止公告披露之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项，并计划于2026年2月6日召开投资者说明会，回应市场关切。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师对记者表示，此次终止，直接意味着亚星化学计划通过外延式并购快速构建“溴系阻燃剂”增长极的路径短期内受阻，但这并不等同于永久关闭了并购大门，这家公司需要根据相关法律法规要求，在未来的战略决策中更为审慎地评估标的估值与自身整合能力。

短期来看，亚星化学的转型重心已完全转向内生性项目。就在收购终止前约半个月，该公司刚宣布其“4.5万吨/年高端新材料项目”与“500吨/年六氯环三磷腈项目和500吨/年苄索氯铵产业化项目”正式投料试生产。

这些项目被视为亚星化学产业转型、提升盈利能力的关键一步。聚偏二氯乙烯（PVDC）树脂等高端新材料在食品包装、医药包装等领域应用广泛，而六氯环三磷腈则是重要的有机磷化工中间体。

不过，孙宇昊表示，这些项目从试生产到达标生产并产生稳定收益尚需时日，且面临市场开拓、成本控制等多重不确定性，因此单纯依靠内生项目支撑中期扭亏与转型存在较大压力。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅在接受记者采访时也认为，终止本次收购更多是特定标的核心条款未达成一致的结果，而非否定外延式扩张本身。他表示，内生项目是当前亚星化学转型的核心支撑，但并购仍可能作为补充选项。

转型之艰

这不是亚星化学第一次转型尝试遇阻。回顾公司发展历程，2019年生产厂区整体搬迁后，公司经营一直处于恢复期。2024年度及2025年前三季度，该公司净利润均为亏损。期间，该公司也多次尝试通过并购重组转型，却均以失败告终。

其中，2020年初，山东大型民营企业力诺集团曾相中亚星化学的壳资源，拟将医药业务置入其中，但最终未能成行；时隔一年，2021年初，亚星化学又宣布筹划收购山东景芝酒业股份有限公司，但未能如愿。此次收购天一化学失败，是该公司又一次在转型升级关键节点遭遇挫折。

亚星化学的并购困局也折射出化工行业转型面临的普遍挑战。中国企业联合会资委会委员董鹏对记者表示，化工新材料领域并购中估值预期与产业现实常存在冲突。

袁帅建议其他面临转型压力的化工企业应优化并购策略，在尽调阶段深入评估技术可行性和市场波动风险，设计结构化支付方式如分期付款与业绩对赌以降低估值风险。“此案例警示化工企业需在估值谈判、风险控制与长期协同间找到平衡。”对于亚星化学而言，当外延之路暂时不通，如何走稳脚下“内生”的每一步，将比以往任何时候都更为关键。