今年创业板改革并试点注册制启动，目前相关的市场制度建设正在稳步的推进。创业板注册制下会有哪些变化？注册制的推行对市场有哪些影响？能不能激发市场及企业的活力？对未来A股整体又有什么重要影响？博时基金经理肖瑞瑾就此话题与大家进行分享。

问：很多投资者对创业板注册制的推进非常关注，首先想请您和大家分享一下，创业板注册制到底是什么，想了解它要抓住哪些重点？

肖瑞瑾：今年4月27日，中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》后，创业板注册制改革受到极度重视与高度关注。决策层多次提及注册制改革，对资本市场改革的重视程度进一步加深，创业板注册制最终目的在于完善我国资本市场、加速双向扩容、促进资源优化配置。

那么什么是注册制？所谓注册制是指发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向证券主管机构呈报并申请注册，作形式审查。注册制和核准制的核心区别在于审核权利由证监会下移至交易所，发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。注册制对上市企业盈利条件放宽，公司新股定价多采用询价、竞价方式，上市周期缩短，发行效率大幅提高。

对于普通投资者而言，这次的创业板注册制改革必须了解的信息有哪些呢？首先是注册制取代核准制，门槛降低能让更多的公司有条件上市，然后是涨跌幅限制从10%提升到了20%；(温馨提示：投资者请关注涨跌幅变化带来的风险与承受能力是否相匹配)新的个人投资者需要有十万元的账户资产才能有入场资格，最后是针对上市公司将会有的更加规范的退市规则。

我们认为，创业板注册制改革主要解决两个问题：一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验，二是增强对创新创业企业的包容性，突出创业板的市场板块特色。

问：那么注册制对创业板未来的一个影响主要来自哪些方面，对创业板未来的发展您怎么看？

肖瑞瑾：创业板到今年已经走过了11个年头，设立创业板成功将中国中小企业，尤其是科技类双创企业的上市通道打开，为国内的科技行业发展做出了重大贡献。但创业板在相当长的一段时间内，依然是以传统的上市机制为核心，这也导致了创业板距离大家预想的中国创新创业企业的核心驱动力量还有一定差距，如今创业板注册制改革终于将要落地，根据之前科创版的经验，创业板一旦实行注册制，那么对于中国双创企业来说，对于企业当期会计盈利的刚性要求被打破，主要监管规则进一步向国外发达资本市场靠拢，中国科技产业发展将会进入新的局面，市场化的培育将大大加速行业发展。

对于创业板来说，除了注册制以及刚性盈利要求被打破之外，制度改革的另一大红利是退市制度逐渐明确，无论是主动退市还是被动退市，创业板将会真正发挥信息披露的重要作用，在信息披露+退市制度的双重加持之下，传统的上市公司壳价值将会消失，创业板的市场重整与优胜劣汰将会全面到来。优质企业的估值溢价将会成为常态。

这个背景下，创业板的融资效率与机制将会发挥巨大作用，对于创新创业企业来说，这将显著增强企业发展的信心。可以说，创业板的注册制改革将大概率真正激活创业板的潜能，创业板也将成为全球具备市场竞争力的资本市场。

问：创业板注册制的推出同时是利好新经济新基建的，您对这个方向研究的比较多，您觉得未来会有哪些利好和改变？

肖瑞瑾：回顾中国资本市场发展史，重大制度改革往往有效驱动市场风险偏好的提升。最近一年科创板的成功推出，我们也看到了社会资本持续向科技创新领域集中。聚焦当前，以去年科创板注册制为起点、今年创业板注册制为延续，中国资本市场的制度创新周期事实上已经开启。在中国科技创新行业发展的关键期，这些制度改革适逢其时。

从经济新旧动能转换角度看，以信息技术和生物医药为代表的新经济已经成为中国经济增长的重要驱动力之一。特别是今年新冠疫情以来，全球经济面临巨大的不确定性，人类生产生活由线下往线上的迁移速度大大加快，同时也暴露了世界各国信息基础设施、公共卫生体系、药物及医疗设备储备的不足。这一背景下，我们看到决策层提出了新基建的建设规划，一方面是补齐信息基础设施的短板，并起到逆周期投资托底经济的重要作用；另一方面，公共卫生体系信息化进程也得到加速，相关医疗物资储备也成为新基建的重要一环。因此，包括信息基础设施、公共卫生体系在内的新基建将是未来一年资本市场的成长主线。

从制度建设的角度看，创业板注册制是党中央全面深化改革精神的延续。通过实行注册制，上市标准和流程将更加规范化和制度化，具备竞争力的优质企业将能够更快触达资本市场进行便利融资，从而成长壮大；同时，市场将发挥资源配置的决定性作用，优质资源将更多向优质企业集中，规避劣币驱逐良币的困境。整体看，创业板注册制将极大的推动制度公平性，优秀的企业将更多凭借自身能力，在市场竞争中脱颖而出，并获得更多金融资源，形成市场化资源配置的良性格局。

再回到新基建行业。疫情背景下，线上经济的活跃提升了对新基建的迫切需求，同时新基建相关投资扮演了托底经济的重要作用。传统基建投资主要由政府投资主导，或多或少存在资源供需错配，平均投资回报率不高的情况，市场化机制的不足限制了整体投资效率。而随着创业板注册制改革，市场化资源配置机制将扮演主要作用，我们看到越来越多的上市公司启动定向增发等多种融资工具，进入到新基建领域。通过实行注册制，社会资本将成为新基建的重要参与方，并在市场化机制下投入到关键环节，有效提升投资回报率，发挥市场资源配置的决定性作用。

对资本市场而言，创业板注册制将给新基建带来显著的投资机遇，但也相应将放大估值分化。对于具备核心竞争力的优秀企业，注册制改革将加速这些企业的发展并在新基建投资中获取更好的回报率，这些公司将逐步成长为核心权益资产。对于竞争力不足、投资效率不高、经营性现金流长期不佳的相关公司，如果不能做出管理和经营层面的转变，将更加难以获取市场增量资金的青睐，并逐步被市场所淘汰。

整体来看，随着中国资本市场制度建设的推进，创业板将紧跟科创板，加速向国际发达资本市场标准接轨。在新基建的政策导向下，具备核心竞争力的优质企业将加速脱颖而出，获得持续的估值溢价，这也将成为价值投资者收益的主要来源。

问：创业板的注册制不仅仅是一个小的改变，它也是中国资本市场变革的一个缩影，您觉得未来将如何影响A股？

肖瑞瑾：创业板的注册制改革，一方面是去年科创板注册制改革的延续，另一方面，更为重要的是，创业板注册制体现的制度完备、规则公平、市场化精神，代表着中国全面深化改革进入新的阶段。市场化法制观念深入人心，遵守诚信与契约精神成为市场主流。中国资本市场正大步进入新的历史阶段。

对于A股上市公司而言，价值投资的观念将深入人心。市场资源将继续向优质龙头企业集中，壳公司等不良资产将继续被边缘化，市场将发挥资源配置的决定性作用。对广大投资者而言，也应顺应时代发展的大趋势，树立起价值投资观念、长期投资理念。作为资本市场重要的参与方，公募基金将继续发挥引领性作用，积极贯彻价值投资理念，引导社会资金合理、高效配置于优质行业龙头公司，共同实践市场化资源配置机制。在伴随优质公司成长过程中，获取到企业价值增长带来的收益，为基金持有人持续创造回报。