11月3日，北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称“友宝在线”）在港交所挂牌上市，华泰国际、中信建投国际为其联席保荐人。友宝在线定价10.35港元，截至收盘，股价上涨40.87%，报14.58港元，总市值113.70亿港元。

友宝在线是一家无人零售经营商，通过线上和线下两种渠道销售饮料、食品等日常消费品，并提供售货机的销售、租赁，以及售货机广告和陈列等增值服务。友宝在线主要产品包括自动售货机、便利柜，以及自动售货机与便利柜的组合产品。

发展至今，友宝在线已成为自动售货机行业的领军企业。根据弗若斯特沙利文的数据，以2022年商品总额计算，友宝在线占据了市场份额的7.6%。以交易商品总额及网络规模计算，在2019年至2022年期间，该公司在中国大陆无人零售行业均排名第一。

招股书表示，友宝在线收益很大程度上受点位数量及覆盖面所影响，收入主要来自无人零售业务，截至2023年上半年，该收入占比为78.8%，主要来自通过友宝点位的自动售货机进行的商品零售。

截至2023年上半年，友宝在线已运营106个仓库、212个分拣中心，覆盖中国121个城市及28个省级行政区，并与13个知名国际快消品品牌开展战略合作。点位网络方面，有61888个自动售货机友宝点位，其中87.3%集中于一线、新一线及二线城市。

值得一提的是，在发展初期，公司主要通过加盟商和广告等方式实现盈利。2020年之后，公司转变加盟模式为合伙人模式，合伙人负责点位的寻找和运营等一系列工作，并从销售额中获取收益。

在合伙人模式的推动下，友宝在线以较低的成本和风险实现了快速扩张。从2019年到2021年，合伙人模式点位数量迅速增长，分别从1万增加到7万个，分别占总点位数量的13.47%和69.57%。然而，在2021年之后，合伙人模式点位持续收缩，截至2023年上半年，其点位数量降至5万个。

在业绩方面，2019年至2023年前6个月，友宝在线分别实现收入约27.3亿元、19.0亿元、26.8亿元、25.2亿元及12.5亿元，年复合增长率为-2.61%；而净利润处于长期亏损状态，分别约为0.4亿元、-11.7亿元、-1.9亿元、-2.8亿元及-1.5亿元。

在业内人士看来，合伙人模式并无法改变企业根本商业模式，企业发展依旧十分局限，未来仍需持续提升规模，降低固定费用的摊薄才能实现盈利。对此，记者尝试联系企业方面，截至发稿，暂未收到其回复。

“从竞争格局来看，自动售货机行业竞争激烈且分散，友宝在线尚未打造起稳固的护城河。”国内咨询机构Co-Found智库研究负责人张新原表示，友宝在线全国布局网络广泛，供应链和投放能力有显著优势，有利于公司获取更优质的点位，规模优势利于公司向上游提高议价权，仍需要与品牌商家合作，提高点位和商品的周转效率。”

安信国际分析师刘宸倩表示，零售行业竞争较为激烈，准入门槛较低，导致用于点位维护的费用高企，“吃”掉了几乎所有毛利，点位的质量对公司至关重要，友宝在线十分依赖于点位合伙人的选择及日常运营。“公司如何实现盈利还未有定数，未来发展仍存在不确定性。”