近期，汉桑(南京)科技股份有限公司(简称“汉桑科技”)向深交所递交最新招股资料，继续其创业板IPO之旅。

资料显示，汉桑科技是一家高端音频产品和技术解决方案综合供应商。2021-2023年，汉桑科技实现营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元和10.31亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.9亿元和1.36亿元。

对于2023年业绩的下滑，汉桑科技给出的解释是，由于宏观经济预期不佳，高利率压制消费等原因，公司高性能音频产品终端需求有所下降。在招股书中，汉桑科技共列出了7家同行业可比上市公司。这7家公司中，2023年营收净利润齐降的只有歌尔股份一家，天键股份、国光电器同年归母净利润更是实现了翻倍增长。

2024年上半年，汉桑科技业绩有所回升，营收和归母净利润金额分别6.79亿元和1.12亿元，同比增速均超过了20%。有业内人士质疑，汉桑科技上半年业绩猛增，可能与2023年同期基数较低有关。中国网财经曾致电致函汉桑科技求证，截至发稿没有得到回复。

过半收入来自Tonies GmbH

汉桑科技的业绩，对大客户较为依赖。2021-2023年，汉桑科技对前五大客户销售占比分别为59.73%、63.04%和62.94%，其中对第一大客户Tonies GmbH的销售占比分别为29.08%、34.41%和41.77%，且双方合作型号仅一种。

对此，深交所追问汉桑科技对Tonies GmbH 是否构成重大依赖？与Tonies GmbH 合作是否稳定、可持续？对除 Tonies GmbH外的其他客户销售儿童早教机情况，是否具备独立获客能能力？

汉桑科技的回复是，2021年度至2023年度，公司对Tonies GmbH的销售和毛利占比均未超过50%，因此对Tonies GmbH的销售不构成重大依赖，也不会对发行人构成重大不利影响。

然而，2024年1-6月，汉桑科技对Tonies GmbH的销售金额为3.59亿元，占营业收入的比例比上升到了52.87%。上述“未对Tonies GmbH构成重大依赖”的结论是否成立有待商榷。

汉桑科技还在招股书中表示，除Tonies GmbH外，2023年公司已与其他儿童早教机公司开始合作，并已获取了其部分订单，因目前尚处于产品开发阶段，预计2024年第三季度进行交付，故在报告期内未确认相关的产品开发及销售收入。

产能利用率最高87.47%

汉桑科技此次IPO，计划募集资金约10.02亿元，其中2.8亿元用来补充流动资金，占比约为28%。

目前，在IPO阶段，监管层对企业募集资金用于补充流动资金的比例并无特殊规定，但IPO企业一般参照再融资的限制，将补流比例设置为30%以下，如果超过30%容易引起监管的重点关注。

除了补充流动资金，汉桑科技还计划将剩余的资金投向年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造和智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目。项目投产后，公司的产能将进一步提升。

记者注意到，汉桑科技的产能利用率并不高。2021-2023年及2024年1-6月，汉桑科技产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。对于公司产能，在招股书“上市目的”章节，汉桑科技给出的描述是“公司现有产能已基本饱和”。

那么，这些IPO募投项目扩产后的产能将如何消化？汉桑科技并未给出具体方案，仅表示“坚实的客户基础与完善的销售体系，为项目的产能消化提供了保障”。

IPO前夕突击分红

值得注意的是，汉桑科技在递交招股书前夕进行了两次大额分红，分红金额分别为4.98亿港元和1687万美元，粗略换算成人民币约5.7亿元。

在首轮问询中，汉桑科技被要求说明分红款的资金来源及最终流向、连续两年大额分红的原因及必要性等。

此外，汉桑科技与其实控人及关联企业存在较多资金拆借。汉桑科技在回复问询函时表示，实控人王斌及Helge Lykke Kristensen夫妇曾向公司拆借资金用于家庭日常开支、个人开销等，其中包括购买房产约780万元、支付个人所得税约133万元，其余家庭开支及账面留存约2350万元。此外，王斌曾向公司拆借资金，向其朋友提供个人资金周转支持，金额约1270万元。

汉桑科技表示，对于报告期期初占用的发行人资金，王斌夫妇均已悉数归还，资金来源主要为分红款。

汉桑科技目前产能是否已经真的饱和？为何一边大手笔分红一边募资补流？市场期待汉桑科技给出答案，中国网财经将继续保持关注。