近日，深交所创业板上市委员会最新公告显示，佛山市联动科技股份有限公司(以下简称“联动科技”)IPO申请获审核通过，保荐机构为海通证券。从2020年9月上市申请获科创板受理，到一年前“撤单”，再到如今改道创业板，这家半导体企业的IPO之旅可谓一波三折。公司从科创板改道创业板，自主“撤单”背后有何隐情？

“撤单”不足10天即启动创业板IPO

联动科技位于广东佛山南海区狮山镇，专注于半导体行业后道封装测试领域专用设备的研发、生产和销售。据悉，联动科技是佛山市南海区今年的第一家过会企业。

联动科技闯关资本市场最早可以追溯至2020年9月，彼时公司的上市申请获得科创板受理。但在完成两轮35题问询后，公司于次年3月12日主动撤回了材料。不过，令人意想不到的是，距离终止审核还不到10天，公司又火速办理了辅导备案登记。

为何在闯关科创板过程中“撤单”，成为联动科技“二闯关”无法回避的问题。

联动科技对此解释称，撤回前次申报，原因是募投项目建设地点的变更，此次递交给创业板的招股书中，公司募投项目没有变化，仍是用于半导体自动化测试系统扩产建设项目、半导体自动化测试系统研发中心建设项目、营销服务网络建设项目以及补充营运资金，但拟募集资金从4.75亿元增至6.38亿元；此外，联动科技对自身所选择的科创属性标准无法进行论证，以及结合自身情况及战略发展，认为公司更适合在创业板上市。

对于科创属性，联动科技在前次科创板IPO中表示自身符合《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中要求的“依靠核心技术形成主要产品(服务)，属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代”。

但在此次创业板IPO中联动科技却改口称，尽管对上述标准进行了多方面的论证，但由于半导体测试系统属于半导体产业的细分行业，公司无法获取更多客观数据以充分论证前述标准。

硬科技门槛“劝退”科创板IPO？

联动科技“撤单”的时点，恰逢科创板和创业板IPO掀起撤材料潮，且在中国证券业协会公布现场检查抽查名单之后也愈演愈烈。2021年1月，中国证券业协会在当年1月30日前受理的407家科创板和创业板IPO企业中，抽出了20家企业进行现场检查。名单公布后，陆续有16家IPO企业撤回材料终止审核，撤回率达到80%。

当年3月，关于科创板上市细则修订的传言也不断发酵。有业内人士分析，科创板申报企业IPO撤材料一般不是有根本性的造假问题，更多是规范性、板块选择以及时机选择问题，是发行人和中介衡量博弈后的结果。不过在审核趋严的背景下，同时也不乏企业因质量问题、科创属性欠缺被“劝退”“吓退”。

一个月后，中国证监会修改公布了《科创属性评价指引(试行)》，上海证券交易所同步修订发布了《科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，坚守科创板定位，更突出“硬科技”特色。

对于联动科技，主营业务的国产替代问题是科创属性的争议焦点，创业板上市委也在第二轮问询中追问上述两类产品的国产替代进程。值得关注的是，联动科技在改道创业板之后，删去了激光达标设备进口替代的表述，仅表示半导体自动化测试系统实现了进口替代。而关于后者包含的两类细分产品，一类无法获得具体的国产替代比例，另一类替代程度较低。

“准隐形冠军”业绩突增仍存隐忧

两度赶考的联动科技，业绩表现上也发生了巨大变化。2017年至2019年，公司分别营收1.5亿元、1.56亿元、1.48亿元，归母净利润为4364万元、4407万元、3178万元，整体呈下滑趋势，盈利能力一度不被看好。

但在改道创业板后，联动科技的业绩却提振明显。最新招股书显示，公司2020年实现营收2.02亿元，实现归母净利润6076.28万元，分别比上年同期增长36.29%和71.26%。去年经审阅的营业收入为3.44亿元，同比增长70.14%；扣非净利润为1.25亿元，同比增长133.85%。

尽管业绩大增，联动科技的综合毛利率却呈下滑态势，从2018年的70.10%降至2021年上半年的67.15%；公司也称，从长期来看，主要产品的销售价格和毛利率均存在下降的风险。此外，应收账款也是节节攀升。2020年年末，公司的应收账款上升至6452.29万元，同比2019年增长77.52%，远高于当期的营业收入增幅。

此前，联动科技获评2020年佛山市制造业隐形冠军培育企业，也是少数进入国际封测市场供应链体系的中国半导体设备企业之一。然而，受海外疫情和中美贸易摩擦等因素影响，联动科技海外大客户的留存也成为难题，设备采购量下降，外销不畅。例如，2018年至2020年间，安森美集团一直高居联动科技第一大客户之席，但对联动科技的采购额逐年下滑。

公司大客户流失严重

境外业务是联动科技重要收入来源之一，外销收入占公司总营收的比例达20%左右。联动科技在招股书中提示，公司外销业务可能面临进口国政策法规变动、市场竞争激烈等风险，进而对公司外销业务产生影响。

事实上，上述风险已经开始显现。招股书显示，2018年至2021年上半年，公司外销收入占总营收的比例分别为22.40%、33.14%、22.36%和18.98%，整体上呈下降的趋势。

联动科技解释称，上述情形一方面系中美贸易摩擦以及美国对华在半导体领域的限制，在一定程度上对公司部分海外客户的市场需求产生了不利影响；另一方面系海外疫情影响，公司主要海外客户安森美集团、安靠集团等出现间断性停工，设备采购量下降。

安森美集团曾连续3年位列公司前五大客户之首，其重要性不言而喻。但该公司对联动科技的采购额逐年下降。2018年至2020年，公司对安森美集团的销售占比分别为18.98%、15.90%、10.39%，销售额也从2958万元降至2098万元。去年上半年，对安森美集团销售收入占比仅为5.03%。

安靠集团曾是公司2019年第二大客户，采购额达1240万元，在当年联动科技总营收中占比8.37%。2019年后不在前五大客户之列。

大客户流失或许对公司不利，但通过积极拓宽市场、培育新客户仍然可以转危为安。不过，2018年至2020年，公司前五大客户收入占比已从43.71%降至30.66%。在外销不畅的情形下，联动科技目前仍然没有培育出新的客户，采购额能与安森美集团相匹敌。