凭借着代工模式开疆拓土的维珍妮，大概没想到会有“困于代工”的一天。6月19日开盘，维珍妮股价下跌，截至收盘跌幅为6.72%。前一晚，维珍妮发布财报预告，2024财年纯利将延续上一年下滑趋势。客户品牌处于去库存周期导致销售额下滑、财务成本上升等成为维珍妮业绩下滑的原因。事实上，近年来增收不增利已经成为维珍妮的常态，为改善业绩，维珍妮通过开拓业务领域、推出自有品牌等方式进行转型，但从目前来看尚未有明显成效。对于当下的维珍妮来说，更重要的是找好定位，选择细分市场，然后将产品做到极致。

业绩持续下滑

根据财报预告，维珍妮预计截至2024年3月31日止的2024财年，纯利及经调整纯利(纯利不包括重组成本)分别较上一财政年度下跌不多于65%及30%。

关于纯利下滑的原因，维珍妮在财报中提到，销售额因全球整体经济衰退及客户品牌于本年度仍处于去库存周期而下降，导致经营去杠杆化及生产效率下跌。同时，中国生产基地搬迁以优化生产布局而产生的重组成本也影响业绩。此外，全球利率上升导致财务成本上升等也成为影响因素之一。

增收不增利已经成为维珍妮近两年来的业绩常态，根据财报数据，2015—2021财年，维珍妮营业收入从41.92亿港元增至59.74亿港元，但净利润却由3.38亿港元下滑至1.26亿港元，净利率则由8.1%下滑至2.1%。2018—2021财年的四年中，维珍妮的营业收入增速由25.5%逐年下滑至-5.8%，而净利润增速则由146%逐年下滑至-56.7%。

2022财年，维珍妮业绩出现短暂回暖，营收、净利润分别增长39.71%、314.85%。进入2023财年后，维珍妮业绩再次出现下滑，其中营收下滑5.6%，净利润下滑26.39%。

要客研究院院长周婷认为，从消费市场来看，高端消费仍然是品牌化消费，但大众消费则完全以产品化消费为主，维珍妮为客户提供极致性价比的产品，各个环节的成本都在压缩，生产企业利润也自然越来越薄，这也是维珍妮业绩不理想的根本原因。此外，基于各种成本增加，虽然客户需要更低的成本，但是原材料和人工等成本却在增加，生产企业自然会出现销售额增加却利润减少的情况。

维珍妮在2024财年上半年财报中提到：“销售成本占收入总额的比例由2023财年上半年的74.7%上升至76.2%。”

“对于维珍妮这类企业而言，努力掌握先进原材料和生产技术，努力生产更高品质的高端内衣，提高利润率才是最现实的出路。此外，基于消费升级实现产业升级，和大流量平台合作，成为大平台的配套企业，配合大平台进行柔性生产，对客户提供定制化个性化服务也是可以探讨的一个出路。”周婷说道。

对于业绩发展相关问题，记者对维珍妮进行采访，但截至发稿未收到回复。

转型尚需时日

维珍妮成立于1998年，起家于贴身内衣代工模式。根据公开资料，维珍妮主要通过IDM(创新设计制造商)为下游品牌提供从产品概念、研发到功能设计的一系列服务。其合作品牌包括国外的维密，Hanes Brands(恒适品牌)旗下的Bali、Maidenform、Calvin Klein、Warner’s以及国内的爱慕、曼妮芬等品牌。

凭借着对内衣代工业务的布局，维珍妮在2015年敲开资本市场大门。在当时的招股书中，维珍妮提到其内衣产量曾占据全球内衣总产量1%，为全球内衣行业最大代工厂。巅峰时期，维珍妮前五大客户营收占比能达到70%左右，其第一大客户维密的营收占比超过30%。

但维珍妮的代工模式没有让其一路平坦地走下去，随着合作品牌发展进入瓶颈，维珍妮的发展不可避免地受到一些影响。

近几年，传统内衣品牌的日子不太好过。根据财报数据，2020年2月1日止及2021年1月30日止两个年度，维密中国分别亏损6.69亿港元及1.09亿港元。爱慕股份2024年一季度营收下滑4.69%，净利润下滑15.78%。2021年和2022年，爱慕股份也处在营收、净利双下滑的状态。

维珍妮也在财报中提及品牌伙伴的发展影响自身业绩发展。在2024财年半年报中，维珍妮提到：“品牌伙伴的需求因全球整体经济衰退及消费品牌进入去库存周期而减少，以及与品牌伙伴终止合作等影响营收。”同时维珍妮也提到：“品牌伙伴浓缩供应链的趋势仍然会持续。”

或许是意识到自身模式的问题，维珍妮在近几年的发展中尝试转型。譬如除了贴身内衣的代工业务，维珍妮拓展业务涉及运动内衣、紧身裤、短裤等业务领域，合作品牌包括耐克、Lululemon、优衣库等。

此外，维珍妮也尝试推出自有品牌。2011年，维珍妮推出自有品牌Regina Miracle；2012年推出ishow嫒秀。2022年，维珍妮收购维密中国49%的股权与维密设立合资公司，经营维密在中国市场的发展。

在时尚产业独立分析师、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄看来，维珍妮和维密的合作是各取所需，维密的知名度、市场影响力对于维珍妮而言是优势。而维珍妮对于维密而言，能加快推动维密对本土市场的熟悉以及降低经营成本等，二者的合作在本土内衣市场有着很大机遇。

但在周婷看来，对于当下的维珍妮来说，无论是和维密合作，还是创立自主品牌，成功的关键都在于选择怎样的发展方向、针对哪个细分市场。“坚持走大众消费方向，利润越来越低是必然；走高端方向，则需要专业团队以及一定的前期投入。这对生产企业来说将是巨大的挑战。在没有外部支持与合作的前提下，维珍妮的转型之路恐怕没有那么好走。”周婷说。

对于未来发展，维珍妮似乎充满信心。维珍妮在财报中表示：“维珍妮凭借领先的创新研发能力以及完善的产能布局，形成在规模、稳定性、灵活度及快速交期等多方面的优势，在行业整合之际，公司将持续深化与现有品牌伙伴的合作关系并开拓更多新的品牌伙伴，提升市场份额。”此外，关于和维密的合作，维珍妮表示对维密的未来销售、溢利及店铺增长机遇保持乐观。