2019年5月，浙江拱东医疗器械股份有限公司(以下简称“拱东医疗”)，向上交所递交招股书，拟登陆A股主板市场。

拱东医疗初期募集金额5.8亿元，主要用于“年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目”、“年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目”、“研发中心建设项目”等，剩余募集资金将用于补充公司日常的流动资金。

相关募投项目紧密围绕公司的主营业务：一次性医用耗材的研发、生产和销售等。

医疗器械这条赛道也有一条鄙视链，按照技术含量来划分，做大型医疗器械的看不起做支架的，做支架的看不上做骨科材料的，做骨科材料的看不上做家用医疗器械的，做家用医疗的看不上做一次性耗材，真空采血的。当然，免疫诊断和分子诊断表示，我做的是跨时代的产品，你们都看得懂么?

总之，拱东医疗所处的行业细分赛道，因为太过普通，所以就身处医疗器械鄙视链最底端。

四平八稳的财务数据?

拱东医疗在报告期内总的营收情况还是不错的，营业收入稳步增长，在2016年-2018年分别为3.17亿元、4.31亿元以及4.82亿元，增长率分别为16%和11%。

净利润方面2017年较2016年明显下滑，主要是由于当年拱东医疗进行了2000万的股份支付。如果扣除非经常性损益部分的影响，公司历年的扣非归母净利润分别为0.60亿元、0.75亿元以及0.83亿元，一直处于放缓的增长势头中，与公司的营收趋势一致。

再来看公司的应收账款方面，与大部分公司类似，应收伴着营收长。报告期内从7000万增长至1亿多。2017年和2018年增长率分别为9%以及18%，应收账款的涨幅已经远超对应年度营业收入的增长幅度，但好在公司应收账款的销售百分比一直维持在21%左右，应收账款周转率也从4.95提高到5.34，符合其营收规模的增长。在经营活动产生的现金流量净额方面，2017年略有下降，2018年增长明显，达到1.02亿元，已经超过当年净利润额。

在期间费用方面，拱东医疗的表现出奇的稳定。其中唯独需要说的是管理费用，在2017年暴涨至0.53亿元，主要是当年确认了2000万的股份支付，扣除后当年的管理费用金额大概在0.33亿元。整体来看，报告期内各主要期间费用增长较为平稳，没有大起大落，所对应的销售费用率、管理费用率以及研发费用率均没有大幅度的涨跌。

在资本结构上，拱东医疗的资产负债率持续向好，从2016年的46.56%到2018年的26%，同期的流动比率和速动比率也伴随着营收的不断提升、经营活动现金流的持续补充等不断提升。

巨大营收背后，是两票制的行业阴影

据拱东医疗招股书披露，公司报告期内的主要营收主要由以下几大部分构成：真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等。

其中，以真空采血系统和试验检测类相关耗材为主，二者合计占报告期总营收的比例接近80%。报告期内真空采血系统相关耗材所占营收的比重和毛利率一直较为稳定，整体变动不大，分别维持在40%和44%左右;试验检测类相关耗材报告期内所占营收比重则有缓慢提升，与之相反，该产品的毛利率一直较为稳定维持在41%左右。

从拱东医疗招股书上来看，公司在报告期内的主营业务和毛利率构成都较为稳定，变动不大。

值得一提的是，公司每年过亿的营收额，有近一半来自于海外市场，其中美国市场的销售总份额就占据公司销售总额的20%左右。此外，在每年近乎2亿多的海外市场份额中，又有90%的收入基于OEM/ODM的销售模式。

细读拱东医疗的招股书不难发现，其海外之路似乎走的并不那么顺利。由于其境外销售主要采用OEM/ODM方式与客户开展业务，无法掌握销售渠道的同时对下游客户的议价能力也不尽人意，看似风光的海外销售额背后是主营产品毛利率的下滑和被境外经销商“牵着鼻子走”窘境。

回看拱东医疗的国内销售情况，1600多家各级经销商托起了公司2个多亿的营收。正如拱东医疗在招股书中所述：“随着全国范围内各省市药品“两票制”展开及执行到位，耗材“两票制”政策也将陆续出台并落地执行。”

关于两票制对公司利润的影响，大家可以翻看花朵财经另一篇分析文章《到底缺不缺?持续关注三友医疗IPO 两票制下盈利逻辑存疑》。

事实上，在先期施行两票制的试点城市，宁波市，已经有本土企业，因为未能解释公司持续增长的盈利能力如何应对两票制的冲击，而折戟IPO之旅。

大股东集中控股 报告期内集中注销关联公司 大量员工未缴纳社保和公积金

拟IPO公司中，股权集中在实控人及其一致行动人手中的，十分少有。

“截至本招股说明书签署日，施慧勇直接持有本公司 70.00%的股权，并通过金驰投资控制本公司 10.00%的股权;施依贝直接持有本公司 10.00%的股权;施慧勇、施依贝系父女关系，二人合计控制本公司 90.00%的股权，为公司的实际控制人。”

同时，报告期内，为了能够符合上市条件，实控人竟然疯狂注销关联公司，毁尸灭迹。

而企业的社会责任，对于拱东医疗来说，似乎已经成了一句笑话。

据拱东医疗招股书披露，公司在报告期内对部分员工并没有缴纳社保。其在报告期内的员工总人数分别是796人、904人和912人，其中所涉及的社保未充足缴纳的人数分别为280人、385人和84人。

拱东医疗在招股书中仅对2018年未足额缴纳社保的84位员工进行了解释：未缴纳的部分员工由于就业流动性较大，比较重视当期的收入，且已经参加了户籍地的新型农村合作医疗保险和新型农村社会养老保险或已经自愿选择在其他单位缴纳社保，此外以上84名员工都已经签署了《自愿放弃缴纳社会保险的声明》。

但据《劳动法》第七十二条的相关规定：社会保险属于国家强制性保险险种，任何建立了劳动关系的单位和个人都必须参加;同时《劳动法》的第十六条也指出：建立劳动关系应订立劳动合同。

所以，拱东医疗不给自己的正式员工缴纳社保的行为，已经违反了《合同法》。在未来，公司难免存在被追缴的法律风险和处于不利地位的诉讼风险。