近日，上交所公告显示，经过4轮审核问询的晶云药物，将于3月22日上会接受审核。晶云药物科创板IPO之路再进一步。

成立于2010年的晶云药物，是一家专注于药物晶型研发服务和晶型技术产业化的创新型企业。总部位于苏州，并在北京、美国新泽西和加拿大多伦多分别设立研发中心。

晶云药物将众多资金用来理财，且投资收益持续为负。作为一家医药类科技公司，晶云药物商业模式令人存疑。

依赖境外市场加大风险

作为一家CRO(研发外包服务商)企业，晶云药物向全球制药企业提供专业化的药物晶型研发解决方案，已主导或参与了全球 500 多家客户的超过 1000 个化合物的晶型研发。

晶云药物实控人为陈敏华、张炎锋、Robert Wenslow、王嘉琳，四人合计控制40.75%的股份。实际控制人中前三位分别毕业于美国罗格斯大学、美国普林斯顿大学和宾夕法尼亚州立大学，且均有美国默克的工作经历，所以晶云药物大部分业务来自于海外市场，占到销售收入的60%以上。

招股书数据显示，2017年至2019年，晶云药物营业收入分别为6,870.46万元、12,869.22万元、11,503.29万元。其中，境外收入分别为 4,686.02 万元、10,647.56 万元和 7,352.60 万元，占主营业务收入的比例分别为 68.33%、82.74%和 64.09%。

2018-2019 年，晶云药物创新晶型技术及产品开发业务的收入分别为 4,714.68 万元、1,690.32 万元，全部来自境外客户。

如果晶云药物主要境外客户所在国家或地区的政治经济形势、医药政策等发生重大变化，或者这些国家、地区与我国政治、外交、经济合作关系发生重大变化，将有可能会对公司的经营造成不利影响。

而且境外收入使用外币进行结算，将受到汇率变动影响。境内外政治、经济环境等综合因素将影响汇率波动，可能对公司的经营业绩产生不利影响。

收入过分依赖于境外业务的晶云药物，在当下的国际环境走向下，未来发展也将充满着不确定性。

投资、理财能力堪忧

在2020年疫情影响之下，科创板232家上市公司营业收入实现同比增长15.56%。而其中52家生物医药行业企业营业收入实现同比增长50%，净利润增长高达377%。物医药行业业绩增长领跑科创板企业，可谓是一片向好。

而晶云药物收入虽在2018年同比增长87%，但2019年却出现了负增长，同比下滑12%。2017-2019年净利润分别为764.02万元、3,578.73万元、3,219.83万元，2019年净利润也同比下滑了10%。

在营收和净利润出现负增长的同时，晶云药物的现金及现金等价物净增加额大幅波动。2017-2019年，这个数据分别为4,344.94万元、13,882.00万元、-9,308.30万元。

对此，晶云药物给出的原因是因为投资理财。

晶云药物投资理财支出合计约8亿元，其中2017-2019年其投资支付的现金分别为0.53亿元、1.98亿元和5.5亿元，分别占当期收入的77.15%、153.86%、365.93%。而投资活动产生的现金流不仅为负，而且负值不断扩大。数据显示，2017-2019年投资活动产生现金流净额分别为-2837.94万元、-1198.47万元和-1.26亿元。

权益法核算的长期股权投资收益分别为-326.00万元、-224.91万元和-72.93万元，若被投资企业经营状况下滑，则可能导致长期股权投资再次出现减值，从而对公司盈利状况造成不利影响。

销售与管理费用高企

让人生疑的不仅只是在投资理财上过多的投入，还有其重销售轻研发的可能造成长远发展动力不足问题。

招股书数据显示，2019年晶云药物销售人员11人，总薪酬为521.96万元，平均薪酬达47.45万元。

而同期研发人员数量为123人，薪酬总额为914.12万元，平均薪酬仅有7.43万元。研发人员平均薪酬只有销售人员的15.66%。如果除去五险一金等费用，研发人员的实际形成就更低。

不仅销售人员薪酬远高于研发人员薪酬，晶云药物销售费用高企，且远高于行业可比公司的平均水平。

2017年-2019年，晶云药物销售费用率分别为9.39%、11.42%和8.47%。而可比公司药明康德、康龙化成、博腾股份、药石科技、成都先导等5家公司，同期的均值分别为5.61%、3.59%和3.36%，销售费用率远低于晶云药物。

晶云药物远高于研发人员薪酬的销售薪酬，以及远高于行业的销售费用率，不仅没有带来公司业绩的大幅增长，反而公司业绩出现负增长。2019年，晶云药物收入和利润双双下滑，分别同比下滑12%和10%。

对于这样一家研发投入不足，而热衷理财投资，且销售费用高企的医药公司，未来增长潜力和盈利能力让人生疑。